零售经纪保持领先，股衍规模持续增长

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司研究/公司快报 2023年3月30日 增持-A(首次) 国泰君安（601211.SH） 零售经纪保持领先，股衍规模持续增长 证券Ⅲ 公司近一年市场表现 市场数据：2023年3月30日 收盘价（元）：14.41 总股本（亿股）：89.07 流通股本（亿股）：74.53 流通市值（亿元）：1,073.91 基础数据：2022年12月31日 每股净资产（元）：18.39 每股资本公积（元）：5.17 每股未分配利润（元）：6.36 资料来源：最闻 分析师：刘丽 执业登记编码：S0760511050001电话：03518686985 邮箱：liuli2@sxzq.com孙田田 执业登记编码：S0760518030001电话：0351-8686900 邮箱：suntiantian@sxzq.com 事件描述： 公司发布2022年年报，报告期内实现营业收入354.71亿元，同比 -17.16%，实现归母净利润115.07亿元，同比-23.35%。加权平均ROE7.88%，同比下降3.17pct。 投资要点： 强化零售客群经营，着力打造科技平台。2022年公司财富管理业务继续保持行业领先：1）代买净收入市场份额5.48%，保持行业第1，股基交易市占率4.20%，小幅下降0.03pct，两融余额871.39亿元，市场份额5.66%，与上年末基本持平；2）数字科技能力不断提升，期末君弘APP用户3,901万户、同比增长2.9%，平均月活用户排名行业第2；3）产品销售竞争力稳步提升，股混类公募基金保有量由去年同期的29名（全市场）提升到26名，规模提升24%至499亿元。 投行深化事业部改革，IPO承销份额提升。2022年公司投行业务全年实现收入43.11亿元，同比增长6.13%。主承销金额8,683.88亿元，同比下降7.9%，保持行业第5位，其中股权主承销额715.66亿元，排名行业第5，IPO主承销金额295.26亿元，市场份额5.65%，提升0.60pct。债券主承销金额7,968.22亿元，同比下降5.2%，排名行业第5位。 投资向客需转型，衍生品业务规模持续增长。权益类场外衍生品累计新增名义本金4,679.82亿元，增长20.3%，跨境业务累计新增名义本金2,436.40亿元，增长63.7%。FICC业务不断丰富盈利模式，保持稳健盈利，债券通综合排名行业第3位，利率互换累计成交名义本金1.79万亿元，排名行业第1位，信用衍生品业务规模新增178.45亿元，增长241%，排名行业第1位。 资管规模实现增长，完善基金业务布局。2022年公司实现资管业务收入 16.48亿元，同比下降8%。其中，资管规模4,333.65亿元，增长12.8%，其中集合类产品增长44.8%至1,546.32亿元，公募规模444.14亿元，增长84.2%。公司2022年11月完成对华安基金股权的受让，持股比例增加至51%，华安基金成为公司控股子公司，2022年华安基金实现净利润10.31亿元，增长2%。 盈利预测、估值分析和投资建议：公司财富管理业务行业龙头稳固，投行、资管、自营业务转型不断深化，各项业务稳步优化。预计公司2023年-2025年分别实现归母净利润142.75亿元、159.07亿元和166.67亿元，增长24.05%、11.43%和4.78%；PB分别为0.77/0.74/0.70，给予“增持-A”评级。 风险提示：金融市场大幅波动，业务推进不及预期，公司出现较大风险事件。财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(亿元) 428.17 354.71 429.32 471.54 520.30 YoY(%) 21.64% -17.16% 21.03% 9.83% 10.34% 归母净利润(亿元) 150.13 115.07 142.75 159.07 166.67 YoY(%) 34.99% -23.35% 24.05% 11.43% 4.78% ROE(%) 9.97% 7.02% 8.53% 9.13% 9.14% EPS(元) 1.65 1.24 1.60 1.79 1.87 每股净资产(元) 15.27 15.90 18.79 19.57 20.47 P/E(倍) 8.73 11.62 8.99 8.07 7.70 P/B(倍) 0.94 0.91 0.77 0.74 0.70 资料来源：Wind，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1720.24 1815.03 1967.77 2133.37 2292.24 营业收入 428.17 354.71 429.32 471.54 520.30 金融投资 3537.04 3980.78 4299.24 4750.30 5241.75 手续费及佣金净收入 159.50 142.00 167.70 186.41 208.90 应收票据及账款 109.75 126.46 147.56 172.17 200.06 其中：代理买卖证券净收入 95.05 76.43 97.08 111.15 127.69 混业经营类资产 2332.05 2433.73 2655.56 2897.60 3115.79 证券承销净收入 40.62 43.11 50.58 55.24 59.26 流动资产合计 7699.08 8356.00 9070.13 9953.44 10849.84 资产管理净收入 17.92 16.48 20.04 20.02 21.94 长期股权投资 129.28 114.44 120.16 126.17 132.48 利息净收入 55.91 47.65 59.78 66.03 73.81 投资性房地产 9.73 10.94 10.94 10.94 10.94 投资净收益 116.19 72.66 112.57 132.67 144.18 固定资产 27.45 30.21 31.73 28.95 29.56 其他业务收入 88.32 78.58 89.27 86.43 93.41 无形资产 13.91 14.43 15.15 15.91 16.70 营业支出 235.37 211.88 233.69 255.43 293.88 商誉 0.21 40.71 40.71 40.71 40.71 利润总额 191.12 141.40 195.62 216.11 226.42 其他非流动资产 213.65 250.88 42.16 44.36 49.04 所得税 38.10 25.19 48.91 54.03 56.60 非流动资产合计 427.29 501.77 300.99 307.19 319.58 净利润 153.03 116.21 146.72 162.08 169.81 资产总计 7912.73 8606.89 9371.12 10260.63 11169.41 减:少数股东损益 2.89 1.14 3.97 3.01 3.14 短期借款 43.41 98.48 0.00 0.00 0.00 归属母公司股东净利润 150.13 115.07 142.75 159.07 166.67 交易性金融负债 474.90 750.49 788.01 827.41 868.78 现金流量表 应付票据及账款 581.30 266.17 279.48 293.45 308.12 经营性现金净流量 94.52 506.07 517.38 542.12 571.84 混业经营类负债 2761.34 2833.37 3060.04 3304.85 3569.23 投资性现金净流量 -337.17 -115.16 -244.29 -228.50 -251.40 其他流动负债 109.86 111.49 125.25 135.05 144.80 筹资性现金净流量 283.73 -345.86 -253.01 -234.30 -212.51 流动负债合计 3970.81 4060.00 4252.78 4560.76 4890.94 汇率变动影响 -5.41 17.81 0.00 0.00 0.00 长期借款 0.00 5.59 0.00 0.00 0.00 现金流量净额 35.67 62.86 20.08 79.32 107.92 应付债券 1267.67 1278.84 1581.18 1818.35 2000.19 长期应付款 1128.44 1582.86 1820.29 2093.33 2407.33 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 专项应付款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入 428.17 354.71 429.32 471.54 520.30 预计负债 2.26 3.37 3.37 3.37 3.37 增长率(%) 21.64% -17.16% 21.03% 9.83% 10.34% 其他非流动负债 2435.56 2908.63 3444.70 3956.92 4454.84 归母净利润 150.13 115.07 142.75 159.07 166.67 非流动负债合计 2435.56 2908.63 3444.70 3956.92 4454.84 增长率(%) 34.99% -23.35% 24.05% 11.43% 4.78% 负债合计 6406.36 6968.62 7697.48 8517.67 9345.78 每股收益(EPS) 1.65 1.24 1.60 1.79 1.87 所有者权益合计 1506.37 1638.26 1673.64 1742.95 1823.63 净资产 1506.37 1638.26 1673.64 1742.95 1823.63 股本 89.08 89.07 89.07 89.07 89.07 每股净资产 15.27 15.90 18.79 19.57 20.47 资本公积金 458.03 460.69 460.69 460.69 460.69 净资产收益率(ROE) 9.97% 7.02% 8.53% 9.13% 9.14% 历史留存收益 924.13 1027.23 1123.88 1193.20 1273.88 市盈率(P/E) 8.73 11.62 8.99 8.07 7.70 归母权益 1471.24 1576.99 1628.40 1710.57 1789.95 市净率(P/B) 0.94 0.91 0.77 0.74 0.70 少数股东权益 35.13 61.27 45.24 32.38 33.69 负债和股东权益 7912.73 8606.89 9371.12 10260.63 11169.41 资料来源：Wind、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不