股衍规模收缩自营承压，资管板块持续向好

核心观点 股衍规模收缩自营承压，资管板块持续向好 ——中金公司2022年中报点评 归母净利润同比下降23%，ROE同比下降5pct。1）公司22H实现营业收入 121.32亿元，同比-16.11%，实现归母净利润38.42亿元，同比-23.28%。2）公司22H实现年化ROE8.77%，同比下降4.54pct，仍高于行业平均2.37pct。截至22H末权益乘数6.32，同比-0.43，仍高居行业首位。3）自营、投行、经纪、资管、利息净收入（剔除其他业务）贡献度分别为44%、24%、23%、13%、-3%，其中投行占比提高5pct，自营占比降低-12pct。 A股IPO规模大幅提升，经纪两融市占率双双降低。1)公司22H实现投行业务收入 26.81亿元，同比微降0.48%。22H公司完成A股IPO承销金额222.25亿元，同比大幅提升92%；再融资金额480.66亿元，市场排名第一。2）22H公司经纪业务收入同比下降7.71%至25.82亿元，其中代销金融产品业务收入同比增加2%至6.08亿元。预计公司股基成交额市占率由21年末3.09%降至2.84%。3）22H公司利息净收入同比下降27%至-3.71亿元。22H公司两融余额435.75亿元，较年初下降14%，市占率同比微降0.02pct至2.72%。 自营业绩短期仍承压，公募私募基金规模进一步提升。1）截至22H末公司金融投资类资产规模较年初微增0.13%至3446亿元，其中股权类资产规模较年初下降13%至1115亿元。衍生品规模受市场环境影响同样收缩，衍生金融工具名义本金较 年初下降6%至8698亿元，其中权益衍生工具较年初下降23%至3349亿元。22H公司实现自营收入50.45亿元，同比-38%，其中二季度自营收入35.57亿元，同比下降34%，虽降幅收窄但短期业绩仍承压。2）22H公司实现大资管板块收入14.46亿元，同比+6.96%。22H末公司资管规模较21年末降低16.49%至13846亿元，其中公募基金和私募股权资管规模进一步提升，较21年末分别同比增加14%、11%至967、2448亿元，集合资管规模较21年末下降44%至3191亿元。 公司研究|中报点评中金公司601995.SH 增持（维持） 股价（2022年09月02日）41.55元目标价格49.02元 行业非银行金融 52周最高价/最低价60.87/34.9元总股本/流通A股（万股）482,726/283,334A股市值（百万元）200,573国家/地区中国 报告发布日期2022年09月04日 1周1月3月12月绝对表现-0.641.558.23-25.51相对表现2.922.7515.96-0.07沪深300-3.56-1.2-7.73-25.44 孙嘉赓021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006 唐子佩021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn  盈利预测与投资建议 执业证书编号：S0860514060001香港证监会牌照：BPU409 根据中报数据对投资收益率等指标进行调整，将22-24年BVPS预测值由17.93/20.46/23.45元调整至17.51/19.56/22.09元，按可比公司估值法，维持10%估值溢价，维持公司2022年2.80xPB，对应目标价49.02元，维持增持评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)23,66030,13130,06436,12244,089 同比增长(%)50%27%-0%20%22% 营业利润(百万元)8,74712,97711,93614,62818,310 同比增长(%)57%48%-8%23%25% 归属母公司净利润(百万元)7,20710,7789,92012,13715,200 同比增长(%)70%50%-8%22%25% 每股收益（元，摊薄）1.492.232.062.513.15 每股净资产（元）13.8415.7917.5119.5622.09净资产收益率0.00%0.00%12.09%13.03%14.59% 市盈率27.8318.6120.2216.5313.20市净率3.002.632.372.121.88 净佣金率0.036%0.035%0.035%0.035%0.035% 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 股衍与投行优势稳固，财管与资管厚积薄发：——中金公司2021年年报点评 股衍等多业务板块全线增长，公司ROE持续行业领先：——中金公司2021年三季报点评 股衍无惧股市跌宕助自营保持高增，ROE持续领跑行业：——中金公司2021年中报点评 2022-04-01 2021-10-29 2021-08-29 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：假设指标调整情况 原预测 新预测 指标名称 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 佣金率（‰） 0.351 0.350 0.349 0.348 0.346 0.345 总投资收益率 4.5% 5.2% 5.3% 2.86% 3.50% 4.08% 权益投资增长率 15% 15% 20% 5% 10% 15% 基金投资增长率 15% 15% 15% 3% 8% 10% 数据来源：公司公告，东方证券研究所 表2：分类收入预测调整（百万元） 原预测 新预测 业务条线 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 经纪业务收入 6,388 7,633 8,764 6,255 7,368 8,539 增速 6% 19% 15% 4% 18% 16% 占比 18% 17% 17% 21% 20% 19% 投行业务收入 8,969 10,456 12,084 8,969 10,456 12,084 增速 27% 17% 16% 27% 17% 16% 占比 25% 24% 24% 30% 29% 27% 资产管理收入 3,624 4,416 5,381 3,624 4,416 5,381 增速 19% 22% 22% 19% 22% 22% 占比 10% 10% 10% 12% 12% 12% 利息净收入 -1,026 -1,046 -833 -680 -296 115 增速 4% 2% -20% -31% -56% -139% 占比 -3% -2% -2% -2% -1% 0% 自营业务收入 18,033 22,215 25,504 11,419 13,673 17,554 增速 23% 23% 15% -22% 20% 28% 占比 49% 50% 50% 38% 38% 40% 其他收入 478 506 415 478 506 415 增速 56% 6% -18% 56% 6% -18% 占比 1% 1% 1% 2% 1% 1% 营业收入 36,466 44,179 51,316 30,064 36,122 44,089 数据来源：公司公告，东方证券研究所 表3：主要财务信息调整 原预测 新预测 主要财务信息 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 36,466 44,179 51,316 30,064 36,122 44,089 调整幅度 -17.55% -18.24% -14.08% 营业利润（百万元） 15,468 18,665 22,196 11,936 14,628 18,310 调整幅度 -22.83% -21.63% -17.51% 归母净利润（百万元） 12,862 15,499 18,437 9,920 12,137 15,200 调整幅度 -22.87% -21.69% -17.56% 每股收益（元） 2.66 3.21 3.82 2.06 2.51 3.15 调整幅度 -22.87% -21.69% -17.56% 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 数据来源：公司公告，东方证券研究所 公司2022-2024BVPS预测值为17.51/19.56/22.09元（原预测为17.93/20.46/23.45元，根据最新中报数据对投资收益率等指标进行调整）。按可比公司估值法，维持公司2022年2.80xPB，对应目标价49.02元，维持增持评级。 表4：2022H业绩摘要 单位：百万元 2021H 2022H 同比（%） 一、营业收入 14,461 12,132 (16.11) 手续费及佣金净收入 7,192 7,098 (1.31) 经纪业务手续费净收入 2,798 2,582 (7.71) 投资银行业务手续费净收入 2,694 2,681 (0.48) 资产管理业务手续费净收入 628 705 12.27 利息净收入 (511) (371) (27.34) 投资净收益 (2,925) (1,141) (61.01) 对联营企业和合营企业的投资收益 33.96 15.96 (53.00) 公允价值变动净收益 11,123 6,201 (44.25) 其他业务收入 9.98 7.19 (27.98) 二、营业支出 8,330 7,594 (8.83) 营业税金及附加 59 66 10.93 管理费用 8,299 7,596 (8.48) 减值损失合计 (30) (68) 131.39 其他业务成本 0.34 0.34 0.28 三、营业利润 6,132 4,538 (25.99) 四、利润总额 6,119 4,518 (26.16) 减：所得税 1,103 669 (39.37) 五、净利润 5,016 3,850 (23.25) 归属于母公司所有者的净利润 5,007 3,842 (23.28) 总资产 618,077 679,994 10.02 归属于母公司所有者的净资产 78,798 90,773 15.20 代理买卖证券款 86,054 105,975 23.15 权益乘数 6.75 6.32 (0.43) 数据来源：Wind，东方证券研究所 图1：2022H公司分业务收入（亿元）及同比增速图2：2013-2022H公司分业务收入结构 2021H2022H同比增速（右轴）经纪投行资管利息自营 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 10% 经纪投行资管利息自营 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% -45% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：2013-2022H公司净利润率图4：2013-2022H公司ROE 公司净利润率行业平均净利润率公司ROE行业平均ROE 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图5：2013-2022H公司权益乘数（剔除代理买卖证券款）图6：2017-2022H公司经纪市占率及佣金率 公司权益乘数行业平均权益乘数 7 6 5 4 3 2 1 0 3.50% 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% 经纪业务市