Q4业绩提速，不良双降拨备超550%

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年03月30日 Q4业绩提速，不良双降拨备超550% 无锡银行(600908) 评级： 买入 股票代码： 600908 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 6.27/4.8 目标价格： 总市值(亿) 115.51 最新收盘价： 5.37 自由流通市值(亿) 95.19 自由流通股数(百万) 1,772.61 事件概述 无锡银行发布2022年报：实现营收44.80亿元(+3.01%，YoY)，营业利润22.39亿元(+26.02%，YoY)，归母净 利润20.01亿元(+26.65%，YoY)。年末总资产2116.03亿元(+4.87%，YoY；+0.66%，QoQ)，存款1726.84亿元 (+10.14%，YoY；+2.57%，QoQ)，贷款1286.09亿元(+9.17%，YoY；+1.27%，QoQ)。2022年净息差1.81%(- 14bp，YoY)；不良贷款率0.81%(-5bp，QoQ)，拨备覆盖率552.74%(+13.69pct，QoQ)，拨贷比4.46%(- 0.19pct，QoQ)；资本充足率14.75%(+0.65pct，QoQ)；ROE13.01%(+1.6pct，YoY)。拟派现0.2元/股，披露分红率21.50%。 分析判断: ►Q4营收降速，拨备反哺利润增速上行 无锡银行2022年实现营收和PPOP分别同比+3.0%/-0.2%，较Q1-3增速分别降3.6pct/5.5pct，结构上：1）一方面利息净收入增速全年-0.5%，较前三季度的0.9%转负，主要是息差下行影响。无锡银行2022年净息差收录1.81%，同比降14BP，相比上半年降4BP，下半年降幅趋缓，在资产端收益率处于下行通道的情况下，主要是负债成本有一定改善。2）另一方面手续费净收入低基数下有较大回升，但受债市波动影响投资资产公允价值变动，交易类非息收入负增拖累整体非息收入四季度转为同比负增。具体看中收相比2021年稳健增长22%，其中占比84%的代理类收入同比实现+19.4%的增长，银行卡类中收也有明显回升。营收降速情况下，无锡银行全年减值损失同比少计提36.4%，四季度拨备反哺利润力度加大下，全年归母净利润增速较Q1-3进一步上行5.9pct至26.7%的高位，Q4单季业绩增速+45%。 ►资产端发力制造业、普惠和消费贷，负债结构优化对冲息差压力 无锡银行2022年总资产、贷款总额、存款总额分别同比+4.9%/+9.2%/+10.1%，环比Q3规模分别扩增 +0.7%/+1.3%/+2.6%，四季度存款驱动稳健扩表，全年投资资产规模降低，在增配政府债的同时减少了其他类债券的投放，同时增配了公募基金。 贷款投放来看：1）对公/票据/零售贷款年增速分别为+7.4%/+25.2%/+6.6%，信贷需求受宏观经济影响较为疲弱 下，票据投放比例提升。2）上半年对公发力，全年新增59亿元，其中制造业贷款增量占比55%是主要投放领域。3）下半年零售贷款增速放缓（我们测算Q4单季规模减少6205万元，21Q4规模增量12亿元），主要是下半年按揭贷款规模减少，但同时加大消费贷和信用卡的投放力度，通过启动“个人信用贷款增户扩面专项活动”、增设普惠金融分中心、推出“市民贷”个人消费贷产品等方式，实现下半年消费贷规模增幅超30%。4）此外也贡献普惠小微贷款同比+27.4%，占总贷款的比例较上年提升2.1pct至14.7%。5）投放区域上，无锡本地贷款占比76.7%较上年小幅提升0.8pct。 负债端，四季度个人活期存款显著增长，带动负债端存款占比进一步提升3pct至92.2%的高位，且活化程度较中期边际改善。主动负债规模环比Q3降低，负债结构优化对冲资产端收益率的下行，我们以期初期末余额测算的单季净息差来看，四季度息差基本企稳。 ►加大不良认定和处置，四季度不良双降，拨备率升至超550%高位 公司资产质量持续优异，2022年末不良率0.81%，同环比降12BP和5BP，四季度加大核销下不良余额也环比降 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 低5.3%。年末关注类占比仅0.31%，虽然较中期提升5BP但主要是加强了不良的认定，可以看到年末逾期率0.76%，较中期降低13BP。我们测算公司2022年加回核销的不良生成率仅0.36%，虽然较2021年上升，但处于绝对低位，且认定更加审慎，逾期90+/不良较中期降12.3pct至68.2%，逾期60+/不良较上年降10.4pct至72.4%，整体资产质量指标处于可比同业前列。虽然减值计提力度放缓，但不良双降下，公司2022年拨备覆盖率环比再提升13.7pct至552.74%，全年提升幅度超76pct，高拨备和优异的资产质量保障低信用成本和业绩释放空间。 投资建议 总体来看，无锡银行2022年营收虽受宏观经济和资本市场影响有所承压，但优异的资产质量保障业绩释放提速，相较快报，年报增量信息关注：1）存款量增结构优，对冲资产端收益率下行，我们测算四季度息差基本企稳；2）贷款重点投放制造业、普惠、消费贷领域，受按揭影响零售贷款略疲弱，但扎实推进客户拓展和普惠转型，后续信贷需求有望伴随经济回温持续修复；3）下半年不良认定更审慎，加大核销下Q4不良双降，优异的资产质量和高拨备保障低信用成本、反哺利润高增。 目前公司20亿元定增已经落地，转债明年1月到期，仍有97%待转股，目前最新修正转股价5.63元/股，后续 转股将进一步充实资本。结合公司2022年年报表现，我们调整公司23-25年营收56/65/-亿元的预测至47/52/58亿元，23-25年归母净利润25/32/-亿元的预测至23/26/30亿元，对应增速为15.1%/15.0%/14.6%； 23-25年EPS1.35/1.72/-元的预测至1.07/1.23/1.41元，对应2023年3月29日5.37元/股收盘价，PB分别为0.55/0.50/0.45倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险； 2、公司的重大经营风险等。 盈利预测与估值 百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4,349 4,480 4,733 5,221 5,774 增长率（%） 11.6% 3.0% 5.6% 10.3% 10.6% 归母净利润 1,580 2,001 2,303 2,649 3,037 增长率（%） 20.5% 26.7% 15.1% 15.0% 14.6% 每股收益（元） 0.73 0.93 1.07 1.23 1.41 每股净资产（元） 7.34 9.01 9.85 10.82 11.93 PE 7.3 5.8 5.0 4.4 3.8 PB 0.73 0.60 0.55 0.50 0.45 资料来源：公司公告、华西证券研究所 分析师：刘志平分析师：李晴阳 邮箱：liuzp1@hx168.com.cn邮箱：liqy2@hx168.com.cnSACNO：S1120520020001SACNO：S1120520070001 财务报表和主要财务比率 利润表 指标和估值 百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 百万元；元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 平均生息资产 192,757 209,286 222,650 242,690 267,596 ROAA(%) 0.83 0.97 1.05 1.11 1.15 净息差 1.68 1.56 1.58 1.62 1.68 ROAE(%) 10.61 11.38 11.35 11.92 12.41 利息收入 7,773 7,908 8,356 9,321 10,216 利息支出 4,269 4,421 4,654 5,184 5,638 每股净资产 7.34 9.01 9.85 10.82 11.93 净利息收入 3,504 3,488 3,702 4,137 4,578 EPS 0.73 0.93 1.07 1.23 1.41 贷款减值准备 1,285 817 631 577 506 股利 335.10 430.22 495.20 569.53 652.88 非息收入 DPS 0.18 0.20 0.23 0.26 0.30 手续费和佣金收入 183 227 266 319 398 股息支付率 21.21 21.50 21.50 21.50 21.50 交易性收入 74 -6 -6 -6 -6 发行股份 1862 2151 2151 2151 2151 其他收入 26 130 130 130 130 业绩数据 非息总收入 845 992 1,031 1,084 1,195 增长率(%)净利息收入 6.9 (0.5) 6.1 11.7 10.7 非息费用 非利息收入 36.6 17.4 3.9 5.2 10.3 业务管理费 1,250 1,388 1,454 1,589 1,739 营业收入 11.6 3.0 5.6 10.3 10.6 营业税金及附加 36 36 38 42 46 归母净利润 20.5 26.7 15.1 15.0 14.6 非息总费用 1,287 1,424 1,492 1,631 1,786 平均生息资产 12.1 8.6 6.4 9.0 10.3 总付息负债 13.6 8.5 7.6 10.7 10.7 税前利润 1,774 2,240 2,611 3,014 3,483 总资产 12.1 4.9 7.4 10.1 10.3 所得税 156 228 308 365 447 归母净利润 1,580 2,001 2,303 2,649 3,037 营业收入分解(%) 资产负债表数据 净利息收入占比 80.6 77.9 78.2 79.2 79.3 总资产 201,770 211,603 227,305 250,309 276,034 佣金手续费收入占比 4.2 5.1 5.6 6.1 6.9 贷款总额 117,810 128,609 142,205 158,537 177,278 客户存款 161,811 177,139 189,952 208,947 229,842 营业效率(%) 其他付息负债 11,034 13,812 7,781 8,827 10,720 成本收入比 28.7 31.0 30.7 30.4 30.1 股东权益 15,795 19,382 21,191 23,270 25,654 资产质量 流动性(%) 不良贷款 1,100 1,037 1,124 1,207 1,290 贷款占生息资产比 56.4 58.9 60.8 62.0 62.7 不良率 0.93 0.81 0.79 0.76 0.73 期末存贷比 72.8 72.6 74.9 75.9 77.1 贷款损失拨备 5,251 5,734 6,240 6,696 7,096 拨备覆盖率 477 553 555 555 550 资本(%) 拨贷比 4.46 4.46 4.39 4.22 4.00 核心一级资本充足率 8.7 11.0 11.6 11.8 12.0 一级资本充足率 10.1 12.3 12.9 12.9 13.1 信用成本(%) 1.24 0.71 0.51 0.42 0.34 资本充足率 14.3 14.7 15.3 15.3 15.4 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 刘志平：华西证券银行首席分析师，上海财经大学管理学硕士学位，研究领域主要覆盖银行、金融行业。从业经验十多年，行业研究深入，曾任职于平安证券研究所、国金证券研究所、浙商证券研究所。 李晴阳：华西证券银行分析师，华东师范大学金融硕士，两年银行行业研究经验，对监管政策和行业基本面有深入研究，曾任职于平安证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予