股指周报：全球聚焦联储议息会议，维持指数逢低做多思路

股指周报：全球聚焦联储议息会议，维持指数逢低做多思路 市场核心逻辑 国内央行超预期降准，全球聚焦美联储议息会议。近期受经济基本面回暖以及 公开市场净回笼的影响，银行间市场流动性有所收紧，其中各资金利率走高且逐渐向政策水平靠拢。为此，本月央行打出MLF加量续作与降准的罕见组合拳，叠加财政支出发力，预计短期资金面压力大幅缓和。展望后市，上半年经济修复初期，国内通胀上行风险尚且可控，而海外加息预期降温对国内货币政策的掣肘减少，短期央行货币宽松的大基调不会改变，对应着A股分母端压力尚且无忧。值得注意的是，在多家欧美银行相继暴雷的背景下，当前外围市场情绪与流动性市场脆弱特征明显，从当前的数据以及历史加息周期规律来看，我们仍然维持“年内美联储降息窗口开启概率较小”的研判，后期外围市场波动带来的情绪压制仍需作为重点防范。 海外金融体系剧烈波动，A股风险偏好有望修复。继3月初上证指数连续录得5 连阳并突破3300点压力后，近两周A股连续下跌，上周大盘多空争夺再度展开，仍在年初密集成交区的下边界获得支撑。短期来看，伴随着外围摇摆与国内政策迎来空窗期，近期指数整体走势偏弱，短期央行超预期降准等利好因素刺激令市场对政策端的乐观空间再度打开。中期来看，海外加息路径放缓、国内疫情后出行半径修复等关键利空因素逐渐消散，2023年国内经济触底回升趋势较为确定，A股估值修复行情尚有接续展开的空间，期货端中期偏多对待，阶段性防范外围美联储官员发言摇摆以及国内市场预期纠偏过程中的情绪波动。 观点及操作建议 操作上，短期央行超预期降准等利好因素刺激令市场对政策端乐观的想象空间再度打开，中期指数仍有上行空间，期货端以逢低做多思路对待。品种选择上，两会后可关注政策重点提及的方向板块补涨机会，科创50、双创50等成长类指数本月仍有阶段性机会。四大指数中，上证50、沪深300等传统蓝筹指数估值尚在合理区间，伴随着经济基本面拐点逐步确认，上半年仍有上行空间。 2023年3月20日 信达期货宏观金融团队 联系电话：0571-28132632 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.,LTD 杭州市萧山区宁围街道利一路188号天人大厦19-20层 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 一、上周宏观与流动性观察 上周央行实现公开市场净投放7120亿元，其中分别展开公开市场逆回购与MLF操作4630亿元与4810亿元，累计逆回购与MLF到期金额320亿元与4810亿元。市场利率方面，经济基本面加速修复的背景下，上周资金面压力持续，各期限利率小幅抬升，其中Shibor隔夜上升43.30bp，Shibor一周上 升7.30bp，Shibor两周上升18.20bp，R001上升45.06bp，R007上升19.58bp，R014上升16.04bp。 国内央行超预期降准，全球聚焦美联储议息会议。海外方面，上周美国2月CPI同比增速公布报6.00%，符合市场一致预期且较前值6.40%继续回落，核心CPI增速报5.50%，前值5.60%，通胀数据如期降温叠加近期硅谷银行破产等事件令投资者对美联储3月加息25bp的预期概率转升。国内方面，全国重要会议顺利闭幕，前期同步出炉的政府工作报告表示，2023年中国经济发展的预期目标为GDP增长5%左右。鉴于本次会议的特殊性，报告整体基调仍以保守为主，投资者正在等待换届后的接续政 策给予更多确定性指引。从数据端情况看，中国1-2月固定资产投资同比增速报5.5%，社会消费品零售总额同比增长3.5%，房地产开发投资完成额同比下降5.7%，暗示国内经济内生动力正在逐步加码，前期投资者重点关注的消费与地产数据均出现超预期修复，基建投资在高基数作用下小幅退坡。国内经济修复开局良好以及海外金融体系脆弱的背景下，上周五央行超预期宣布于2023年3月27日降低 金融机构存款准备金利率0.25个百分点，预计向市场投放约5000亿元流动性，再次为市场注入“强预期”。 综合来看，近期受经济基本面回暖以及公开市场净回笼的影响，银行间市场流动性有所收紧，其中各资金利率走高且逐渐向政策水平靠拢。为此，本月央行打出MLF加量续作与降准的罕见组合拳，叠加财政支出发力，预计短期资金面压力大幅缓和。展望后市，上半年经济修复初期，国内通胀上行风险尚且可控，而海外加息预期降温对国内货币政策的掣肘减少，短期央行货币宽松的大基调持续无忧。值得注意的是，在多家欧美银行相继暴雷的背景下，目前外围市场情绪与流动性市场脆弱特征明 显，从当前的数据以及历史加息周期规律来看，我们仍然维持“年内美联储降息窗口开启概率较小”的研判，后期外围市场波动带来的情绪压制仍需作为重点防范。 图1：美国CPI与核心CPI图2：社会消费品零售总额 数据来源：wind，信达期货研究所数据来源：wind，信达期货研究所 图3：MLF投放数量图4：MLF到期数量 数据来源：wind，信达期货研究所数据来源：wind，信达期货研究所 图5：逆回购数量图6：逆回购到期量 数据来源：wind，信达期货研究所数据来源：wind，信达期货研究所 图9：中期借贷便利图10：法定存款准备金率 数据来源：wind，信达期货研究所数据来源：wind，信达期货研究所 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 2019-03-04 2020-03-04 2021-03-04 2022-03-04 2023-03-04 SHIBOR:3个月 SHIBOR:9个月 SHIBOR:6个月 SHIBOR:1年 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02 SHIBOR:隔夜 SHIBOR:1周 SHIBOR:1个月 图11：SHIBOR利率图12：SHIBOR利率 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2019-03-012020-03-012021-03-012022-03-012023-03-01 银行间质押式回购加权利率:1天银行间质押式回购加权利率:7天银行间质押式回购加权利率:14天 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2019-03-01 2020-03-01 2021-03-01 2022-03-01 2023-03-01 银行间质押式回购加权利率:1个月 银行间质押式回购加权利率:2个月银行间质押式回购加权利率:3个月 数据来源：wind，信达期货研究所数据来源：wind，信达期货研究所 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 国债到期收益率:1年 国债到期收益率:5年 国债到期收益率:2年 国债到期收益率:10年 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 国债到期收益率:10年 中美十年国债收益率差（中国-美国） 美国:国债收益率:10年 图15：中债国债到期收益率图16：中美国债收益率利差 数据来源：wind，信达期货研究所数据来源：wind，信达期货研究所 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2019-01-022020-01-02 2021-01-022022-01-022023-01-02 存款类机构质押式回购加权利率:7天 银行间质押式回购加权利率:7天 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 5年期-2年期 10年期-2年期 10年期-5年期 2007-12-17 2008-12-17 2009-12-17 2010-12-17 2011-12-17 2012-12-17 2013-12-17 2014-12-17 2015-12-17 2016-12-17 2017-12-17 2018-12-17 2019-12-17 2020-12-17 2021-12-17 2022-12-17 图17：中债国债到期收益率利差图18：非银体系流动性 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02 国股银票转贴现利率曲线:6个月同业存单到期收益率(AAA+):6个月 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 企业债到期收益率(AAA):5年 信用利差（AA-AAA） 企业债到期收益率(AA):5年 图19：票据利率图20：信用利差 数据来源：wind，信达期货研究所数据来源：wind，信达期货研究所 二、上周股指运行梳理 海外多空分歧展开，A股延续调整。继3月初上证指数连续录得5连阳并突破3300点压力后，近两周A股连续下跌，上周大盘多空争夺再度展开，仍在年初密集成交区的下边界获得支撑。周线级别上，上证指数在3150-3300区域内技术压力偏强，四大指数中，上证50收跌0.30%，沪深300收跌0.21%，中证 500收跌0.35%，中证1000收跌0.91%。海外方面，包括硅谷银行在内的多家欧美银行相继暴雷令市场风险偏好显著下行，投资者聚焦本周美联储议息会议转向的可能性。权益市场上，上周美股三大股指涨跌不一，其中以科技股为主的纳斯达克指数反弹4.41%，标普500收涨1.43%。 各行业涨跌不一，传媒、建筑装饰涨幅靠前。从申万2021最新行业分类的表现来看，上周11个行业上涨，其余行业均下跌。具体来看，上周涨幅领先的板块有传媒（5.86%）、建筑装饰（5.46%）和计算机 （4.50%）；少数下跌的板块有电力设备（-5.90%）和社会服务（-2.98%）。资金面上，行业主力资金普遍流出，其中医药生物、电力设备等流出额靠前。从风格表现来看，上周中信风格指数走势分化，金融、稳定风格收涨，低PB+低PE相对坚挺。 综合来看，伴随着外围摇摆与国内政策迎来空窗期，近期指数整体走势偏弱，短期央行超预期降准等利好因素刺激令市场对政策端的乐观空间再度打开。中期来看，海外加息路径放缓、国内疫情后出行半径修复等关键利空因素逐渐消散，2023年国内经济触底回升趋势较为确定，A股估值修复行情尚有接续展开 的空间，期货端中期偏多对待，阶段性防范外围美联储官员发言摇摆以及国内市场预期纠偏过程中的情绪波动。品种选择上，两会后可关注政策重点提及的方向板块补涨机会，科创50、双创50等成长类指数本月仍有阶段性机会。四大指数中，上证50、沪深300等传统蓝筹指数估值尚在合理区间，伴随着经济基本面拐点逐步确认，上半年仍有上行空间。 图21：海外金融体系波动，A股延续调整 指数 上周涨跌幅 上上周涨跌幅 本月累计涨跌幅 年初至今涨跌幅 创业50 -4.25 -1.90 -6.49 -4.26 创业板 -3.24 -2.15 -5.57 -2.26 纳斯达克 4.41 -4.71 1.53 11.12 科创50 2.23 -0.54 2.55 5.82 韩国综合 0.05 -1.54 -0.71 7.12 沪深300 -0.21 -3.96 -2.72 2.25 中证500 -0.35 -2.90 -2.74 5.43 上证50 -0.30 -4.98 -3.97 -0.25 日经225 -2.88 0.78 -0.41 4.75 印度SENSEX30 -1.99 -1.07 -1.93 -4.69 标普500 1.43 -4.55 -1.35 2.01 俄罗斯MOEX 2.04 0.18 3.09 7.83 道琼斯工业 -0.15 -4.44 -2.43 -3.88 德国DAX -4.28 -0.97 -3.89 6.07 巴西IBOVESPA -1.58 -0.24 -2.81 -7.07 恒生 1.03 -6.07 -