沪铜月报：消费回补，宏观影响后置，铜价高位震荡

沪铜月报2023.4：消费回补，宏观影响后置，铜价高位震荡 2023年3月30日报告联系人 信达期货有色团队 0571-28132578 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.,LTD 浙江省杭州市萧山区宁围街道利一路188号天人大厦19-20层全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址： www.cindaqh.com 核心观点 5月如何加息是关键。我们认为市场现在走的这一波逻辑为时过早，美联 储前期的史诗级加息持续了一年之久，当前通胀率正呈现出稳步下滑的态势，降通胀的终极目标正在逐步的实现。美联储下定暂停加息的决心需要夯实的现实经济基础。当前并不具备暂停加息的条件，通胀离预期水平仍有很长距离。因此，若美联储5月持续加息，很可能回吐当前的涨幅。另外，海外经济的风险仍然存在。 供需双增，需求旺盛。矿端入港量增加，加工费持续回升，冶炼端未出现大规模检修和减产，供应稳中有增。消费复苏明显，上期所库存和社会库存去库十分流畅，原生与再生铜杆的开工率均高于上年同期，消费出现了 较快的兑现，与基建发力有较大关系。 4月份交易逻辑主要是：市场押注美联储抗击通胀的决心（主逻辑），消费强现实逐渐向强预期（抗跌属性） 观点：高位震荡为主 策略建议：捕捉波段性的空头机会 一、宏观面分析：美元压力，经济风险，压力酝酿 欧元区3月份PMI数据再次走弱至47.1，自2022年之后一直位于荣枯线之下，经济状况未得到丝毫的改善，甚至持续走弱。从美中2月份PMI数据来看，进入2023年以来，随着疫情的消散，中国PMI数据回升至荣枯线之上，并且出现了明显的回暖。美国PMI数据仍在荣枯线之下，2月份环比有所增长，但总体表现仍较弱。 抗击通胀仍是当前的主题，当前主要经济体的通胀仍处于高位，但其中有一些变化。美国核心CPI自高位快速回落，当前处于5.5%的水平，与联储的抗通胀目标仍有较大的差距。欧元区核心CPI尚未见任何拐头迹象，持续升高至5.6%。虽然近期出现了一系列的黑天鹅事件，市场开始交易美联储暂停加息，但从通胀的表现来看，美联储很难下定决心就此暂停加息。大幅加息的成果已经有所显现，此时暂停加息很可能前功尽弃，我们认为市场的乐观预期很可能落空。 全球三大经济体制造业PMI 65 60 55 50 45 40 35 30 25 美国：制造业PMI 欧元区:制造业PMI 中国综合PMI:产出指数 全球主要经济体核心CPI当月同比% 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 美国欧元区中国 图1.全球三大经济体制造业PMI图2.全球主要经济体核心CPI当月同比 数据来源：wind，信达期货研究所 从美元的表现来看，近期出现了明显的下滑趋势，但仍未跌至前期的阶段性底部，表明美元仍维持强势。当前联邦基金利率处于4.83%，在如此之高的无风险利率水平下，有色市场的压力是长期持续。简单来说，只要美联储不降息，宏观压力便持续。 美元指数变动情况 119 10,500 114 9,500 109 8,500 104 7,500 99 6,500 94 5,500 89 LME3月铜:美元/吨 美元指数(右轴) 图3.美元指数 数据来源：wind，信达期货研究所 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 二、基本面分析：供需双增 1.供给：长期受限，年内供应相对宽松 近几年来看，资本支出已经逐步缩减到500亿美元左右，未来几年矿端的产能增速预计将逐渐回落，前期供应宽松的时代暂时落幕，未来几年供应有收紧趋势。但从全球铜矿产量增速来看，今年产量增速将见顶，也就是说本年度产能投放仍处于快速增长期。 25,000 全球铜矿产量及其增速（千吨，％） 8.28% 20,000 7.35% 5.24% 15,000 4.76% 3.79% 4.97% 9.00% 8.00% 7.00% 6.00% 4.95%5.00% 4.00% 10,000 3.25% 2.74%1.99% 3.24% 2.00%1.94% 2.72% 2.00% 3.00% 5,000 0.67% 1.26%1.09% 0.98% 1.72%1.00% 0.00% -0.73% 0.000.00% % -0.500%.00%0.26%0.00% -1.00% 0-2.00% 产量:铜矿:全球 产量增速 200 0 395.5 291.5 244.7 400 531.5 501.4493.4 428.8 402.5 481.6 600 576.6 580.4590.9 800 826.5 864.8 1000 976.9 1036.9 1200 全球主要铜矿资本支出情况（亿美金） 图4.全球主要铜企资本支出情况（亿美金）图5.全球铜矿产量及其增速（千吨，%） 数据来源：wind，信达期货研究所 图6.全球主要铜企资本支出情况（亿美金）图7.全球铜矿产量及其增速（千吨，%） 铜精矿港口库存 锦州港葫芦岛港连云港防城港青岛港主流港口总库存 100 80604020 0 铜精矿月度进口量（吨） 30000002500000200000015000001000000 500000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20162017201820192020202120222023 加工费与铜价（元/吨，美元/干吨） 铜期货收盘价（活跃合约） 铜粗炼费（TC） 90000 160.00 80000 140.00 70000 120.00 60000 100.00 50000 80.00 40000 30000 60.00 20000 40.00 10000 20.00 0 0.00 图8.加工费及铜价 数据来源：wind，信达期货研究所 从短期来看，供应偏松。从矿端来看，近期主要港口入港量大幅增长，随着秘鲁铜矿恢复运营，矿端的供应将进一步转松。而4月份冶炼端并未传出有大规模检修计划，近期限电对铜冶炼的影响也较小，冶 炼端开工表现尚可。加之冶炼费持续上行，我们认为是冶炼松，但矿端更松的缘故。 金三虽然已经过去，但是银四的预期仍在，市场对于未来消费的预期仍在，利润驱动下，冶炼的积极性和矿端的产出有望维持。 2.需求：消费明显回暖，等待进一步验证 从盘面数据来看，上期所库存较上个月下降了48.3%，社会库存较上个月下降了14.99%，全球三大交易所库存较上个月下降了25.70%。当前，国内库存快速去化，表明季节性旺季的效应正在显现，消费兑现加速。 欧美零售销售情况 57 47 37 27 17 7 -3 -13 -23 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 美国:零售和食品服务销售额:总计:同比欧元区19国:零售销售指数:当月同比 美国住房需求变动情况(千套) 1,900 1,500 1,100 700 300 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 美国:已开工的新建私人住宅:折年数:季调 美国:新建住房销售:折年数:季调 美国:已获得批准的新建私人住宅:折年数 图9.欧美零售销售情况（%）图10.美国住房需求变动情况（千套） 数据来源：wind，信达期货研究所 国外方面：美国已开工新建私人住宅数环比上涨9.77%，同比下降18.40%，同比降幅有所缩窄；新建住房销售环比上涨1.11%，但同比下降18.99%，同比降幅略有缩窄；美国零售和食品服务销售额同比增长5.58%，增长率较上年同期下降11.99个百分点。总体来看，美国住房消费较上月有所好转，但仍远不及上年同期，零售和食品服务销售额同比增幅缩窄。 国内方面：从初端分析，铜管、线缆、铜板带和铜材2月份的开工率均有明显回升，其中中国铜管月度开工由47.42%上升至68.33%，铜板带开工率自53.67%回升至74.17%，电线电缆月度开工率自48.57%回升至71.27%。原生铜和再生铜制杆的周度开工率出现了大幅回升，当前远高于上年同期。结合库存流畅去库的表现，可以看出当前铜市场消费较好。 三月份已过，四月份仍是传统意义上的消费旺季，我们认为现实的支撑是有的，但是也不要给予过高的预期，消费出现新的增长点的概率也不太高。因此，消费其实很难完全兑现前期的强预期，大概率增强铜的抗跌性。 图11.铜管月度开工情况（%）图12.线缆月度开工情况（%） 铜管月度开工季节图（%） 2016 120 2020 2017 2021 2018 2022 2019 2023 100 80 60 40 20 0 线缆月度开工率季节图（%） 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2016 2020 2017 2021 2018 2022 2019 2023 数据来源：SMM，信达期货研究所 铜材企业月度开工率季节图（%） 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2016 2020 2017 2021 2018 2022 2019 2023 铜板带月度开工率季节图（%） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2016 2020 2017 2021 2018 2022 2019 2023 图13.铜板带月度开工情况（%）图14.铜材月度开工情况（%） 数据来源：SMM，信达期货研究所 基建支撑，终端消费持续回暖。进入2023年，电网电源等基建快速复工，为线缆需求带来较大的增量，支撑电解铜和再生铜制杆开工大幅回升。 图15.电网电力需求情况（%）图16.房地产需求变动情况（%） 中国原生铜制杆周度开工率季节图 202120222023 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 中国再生铜制杆周度开工率 中国再生铜制杆周度开工率 70 60 50 40 30 20 10 0 数据来源：smm，信达期货研究所 三、市场结构分析：市场转为back结构，现实转强 1.全球三大交易所库存转为快速去库。从库存端来看，上期所库存较上个月下降了48.3%，社会库存较上个月下降了14.99%。COMEX库存绝对量为1.45万吨，处于往年同期最低位，较上月底下降10.77%，LME铜库存目前处于6.81万吨，较上月增加5.91%。总的来看，全球三大交易所库存较上个月下降了25.70%。 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 期货收盘价(电子盘):LME3个月铜 全球三大交易所铜库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 25 20 15 10 5 0 2019 2023 2018 2022 2017 2021 2016 2020 图17.三大交易所库存（吨，元/吨）图18.上期所仓单库存（万吨） 数据来源：wind，信达期货研究所 图19.LME铜库存季节图（吨）图20.COMEX铜库存季节图（吨） LME铜库存季节图 20172