上网电价上调，火电修复趋势明朗

投资要点 事件：公司发布]2022年年报，全年实现营收1071亿元，同比增长2.3%；实现归母净利润1.0亿元，同比增长102%。 发电及供热收入增长明显，归母净利润实现扭亏为盈。2022年公司实现营收1071亿元(+2.3%)，系煤机电价上涨所致。2022年发电业务营收955亿元（+14.0%），供热业务营收89.7亿元（+19.5%），售煤业务营收14.9亿元（-87.1%），归母净利润1.0亿元(+102%)，实现扭亏为盈。2022Q4公司实现营收274.1亿元，同比增加3.6%、环比减少9.0%；归母净利润-22.3亿元，同比增加66.2%，环比减少427%。2022年投资收益为48.1亿元，同比减少33.8%，系2022年公司参股的新能源和煤炭企业收益增加及上年新能源资产整合等一次性收益的综合影响所致。受煤机电价上涨的影响，2022年经营活动产生的现金流量净额为96.5亿元，同比增长252%。 平均上网电价上涨20.7%，带动毛利率提升。2022年公司累计发电量2209亿千瓦时，较上年同期增加0.54%；实现上网电量2070亿千瓦时，较上年同期增加0.32%，市场化交易电量占上网电量的比重为82.0%，较去年同期提高21.1pp。2022年平均上网电价519元/兆瓦时，较同期上涨20.7%。量价共振带动公司2022年毛利率达0.4%，同比增加6.6pp，净利率达-0.6%，同比增加5.9pp。 发电机组利用小时数上升，火电业务支撑作用凸显。2022年公司发电机组设备的全年利用小时为4117小时，同比增加51小时。公司控股装机容量达54754MW，新增控股装机容量为1399MW，其中新增燃煤/水力发电控股装机1340/56MW，火电/水电收入分别为934/20.7亿元，分别同比增加18.5%/9.2%； 累计完成发电量分别为2112/97.4亿千瓦时，分别同比减少2.8%/0.3%。根据公司经营计划，2023年将投入约130亿元用于电源项目建设、环保和节能技术改造等项目。 盈利预测与投资建议：预计23-25年EPS分别为0.48元/0.58元/0.75元，归母净利润分别为46.9/57.4/74.4亿元，未来三年归母净利润将保持26.0%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：煤价上涨风险、电价下跌风险、项目建设不及预期等。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：公司火电燃料成本不断下降，公司火电盈利能力逐步恢复。未来三年电力业务收入增长率分别为9.0%/6.0%/3.0%，未来三年毛利率分别为11.0%/12.0%/13.0%； 假设2：公司火电供电煤耗及利用小时数均保持稳定，未来三年供电煤耗保持在287克/千瓦时，未来三年发电机组利用小时数保持在4117小时； 假设3：公司未来三年热力业务收入增长率分别为17.0%/11.0%/10.0%，未来三年毛利率均为-20%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率