白糖期货周报：郑糖短期难跌，仍有上涨潜力

白糖期货周报 国元期货研究咨询部2023年3月29日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 吴菁琛 电话：010-84555056 邮箱wujingchen@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3051432 投资咨询资格号 Z0013764 韩广宇 电话：010-84555171 邮箱hanguangyu@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F03099424 郑糖短期难跌，仍有上涨潜力 【策略观点】 短期看，国内广西甘蔗糖减产，制糖厂惜售，预计白糖期现价格短期仍有上涨潜力，但能否持续上涨很大程度上取决于ICE原糖走势和国际宏观环境。往后看，巴西刚进入新榨季，目前市场判断巴西糖会增产400多万吨，但印度糖出口量较去年减少约500万吨将会吞噬巴西糖的增产幅度，对ICE原糖形成支撑。待4-5月巴西全力开榨后，6-7月将迎来巴西糖的出口旺季，届时ICE原糖价格情 况将会影响我国正规糖源进口窗口能否打开。综合看，短期国内外糖市仍偏紧张，糖价仍有上涨潜力，但目前不适合追高。 【目录】 一、行情回顾1 二、全球白糖供需格局分析2 2.1印度糖出口下滑与巴西糖增产形成对冲2 三、国内白糖供需格局分析3 3.1产业链中端形成“堰塞湖”3 3.25-9价差走弱，远月支撑力度强劲5 四、后市展望5 一、行情回顾 3月20日-24日当周，广西白糖现货成交价本周运行区间为6101-6127元/吨，收于6126元/吨，周环比上涨45元/吨，涨幅0.74%。糖价震荡反复，下游走货较慢，导致贸易商补库积极性不佳，现货购销以刚需采购为主，整体成交一般。期货市场中，郑糖主力本周价格区间为6116-6258元/吨，截至3月24日报收于6204元/吨，周环比上涨73元/吨，涨幅1.19%。 我们在《郑糖五年高位回落，6000关口初步支撑》中提出的根据MCMC方法进行的郑糖主力在未来5个交易日价格路径模拟结果“SR2305在未来5个交易日有75%的概率达到6222”暂时得到市场验证，但多少有点儿胜之不武，本周郑糖以及ICE原糖的上涨主要受原油上涨的提振。短期内，国内外糖市或仍处于偏紧局面，糖价震荡走强的可能性依然存在，但也要防范价格持续走高后带来的回调压力，短期内不适合追高。往后看，中期内，4-5月份巴西糖厂全力开工后，全球糖市供应偏紧状态将逐步缓解。 图表1郑糖主力合约价格走势图（元/吨） 图表2ICE原糖主力合约价格走势图（美分/磅） 数据来源：文华财经、国元期货 数据来源：文华财经、国元期货 二、全球白糖供需格局分析 2.1印度糖出口下滑与巴西糖增产形成对冲 印度糖厂协会发布公告显示，截至3月15日，2022/23榨季印度食糖产量为2818万吨， 较上个榨季同期的2845万吨下降27万吨。当前已有194家糖厂收榨，高于去年同期的78 家；尚在压榨的糖厂有336家，低于去年同期的438家。目前，市场对印度糖产量的预估在 3300-3400万吨之间，第一批食糖出口配额在600万吨，去年食糖出口配额1120万吨，如果印度没有进一步的出口计划公布，那么2022/23榨季印度食糖出口量将比去年减少500万吨。 再看巴西2023/24榨季的丰产预期。由于2022/23榨季巴西剩余800-900万吨甘蔗没有收割，相对应的80万吨食糖产量将后置形成2023/24榨季的食糖供应；此外，由于2022年巴西降雨充沛，2023/24榨季甘蔗生长情况良好，并且当前制糖较生产乙醇收益更高，两方面因素来看2023/24榨季巴西糖产量预计增加400多万吨。3月上旬，资讯公司Datagro预计，2023/24榨季巴西中南部甘蔗压榨量将达到5.9亿吨，高于2022/23榨季的5.52亿吨；预计2023/24榨季巴西中南部糖产量为3830万吨，此前预计为3800万吨；预计糖厂将48%的甘蔗用于榨糖，目前国际机构普遍预计巴西2023/24榨季制糖比例在46%-48%之间。 印度糖减产至3300-3400万吨以及出口量同比减少500万吨是较为确定性的，不确定性在于巴西提前开榨的预期、巴西糖增产的预期以及巴西糖集中进入市场的时间点。目前市场已经接受印度糖减产230多万吨，出口量减少500万吨的事实，开始转向巴西新榨季的产量。 基准情况来看，印度糖出口量的缩减将吞噬巴西糖约400多万吨的增产，预计全球食糖将转至紧平衡，如果供应端再出现风吹草动，糖价将继续上涨。 ICE原糖结算价 乙醇：折糖价：巴西（周） 30 25 20 15 10 5 0 图表3ICE原糖结算价与巴西乙醇折糖价 数据来源：Mysteel、国元期货 三、国内白糖供需格局分析 3.1产业链中端形成“堰塞湖” 我们将食糖产业链划分四个环节拆解。首先是上游制糖厂方面，今年存在收榨速度快，销售进度快，食糖库存低的特点。2022/23榨季广西糖厂的收榨和去库的速度要快于往年，收榨速度较同期偏快的原因在于去年天气原因导致今年可供压榨的蔗料不足，目前广西大部分糖厂已经结束收榨，截至3月20日，2022/23榨季广西已收榨的糖厂达71家，较2021/22榨季增加29家，较2020/21榨季增加8家，未收榨糖厂仅有2家。销售进度偏快的原因在于存在预售，2月单月广西销糖54.5万吨，同比增加19.44万吨。食糖库存低的原因在于本榨季广西收榨快、单产低且销售快，2月广西工业库存289.95万吨，同比减少了38.51万吨。目前正处于食糖消费的传统淡季，但市场普遍对于后市的旺季消费抱有较高的预期，所以目前上游制糖厂的状态是库存压力小、对后市消费看好、对价格看高，存在一定的惜售心理。 其次是中上游的加工糖厂，从正规的进口糖源来看。由于ICE原糖价格较高，截至3月 28日，从巴西进口加征15%进口关税的食糖进口成本预估在5700元左右，加征50%进口关 税的食糖进口成本预估在7300元左右，进口利润窗口关闭，正规糖源进口较难。后续国内 食糖的定价权将逐步向加工糖转移，如果4-5月份巴西全力开榨，那么6-7月将迎来巴西糖 出口旺季，三季度是我国食糖进口高峰期，再加上40天的船期，预计三季度末将出现食糖供应的后置现象。目前ICE原糖呈现Back结构，远月压力较高，由于我国今年的食糖供需缺口较大，近627万吨左右，所以待正规糖源进口弥补产需缺口后，并不会对国内糖价造成压力，反而会带来支撑。 再次是中下游的贸易商，由于下游走货较慢，导致贸易商补库积极性不佳，现货购销以刚需采购为主，整体成交一般。春节前贸易商从制糖厂买货量较大并在盘面卖出，但春节后郑糖涨势凶猛且基差走弱，又是传统的消费淡季，下游购销不乐观，导致贸易商有大量库存砸在了手中，从而导致整个产业链条中端形成了“堰塞湖”，五一节前下游的备货情况如何将成为能否打开“堰塞湖”缺口的关键因素。 最后是下游终端。目前食糖期现价格较高，下游接货意愿不强，并且下游手中的库存不多且价格便宜，2022年末下游终端消化了大量的陈糖库存，同时由于去年末食糖价格较低又从制糖厂预购了价格较低的新糖。五一后进入传统消费旺季后，下游终端有补库需求，ICE原糖价格是否还会对我国食糖进口形成制约，以及能否有足量的正规糖源来解决我国食糖供需缺口问题需边走边看，如果出现悲观情形，那么短期食糖将继续供需错配，下游将被迫接受高价糖。 图表4配额内外巴西进口糖利润与加工成本 图表5白糖基差（元/吨） 白糖：巴西产：配额内：加工成本：中国（日）元/吨 白糖：巴西产：配额外：加工成本：中国（日）元/吨白糖：巴西产：配额内：利润：中国（日）元/吨右轴白糖：巴西产：配额外：利润：中国（日）元/吨右轴 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 数据来源：Mysteel、国元期货 2020 2021 2022 2023 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1月2日2月2日3月2日4月2日5月2日6月2日7月2日8月2日9月2日10月2日11月2日12月2日 数据来源：Wind、国元期货 3.25-9价差走弱，远月支撑力度强劲 图表65-9价差（元/吨） 白糖2305 白糖2309 5-9合约价差右轴 6,400 6,200 100 80 60 6,00040 5,80020 5,6000 -20 5,400-40 5,200-60 数据来源：Wind、国元期货 四、后市展望 短期看，国内广西甘蔗糖减产，制糖厂惜售，预计白糖期现价格短期仍有上涨潜力，但能否持续上涨很大程度上取决于ICE原糖走势和国际宏观环境。往后看，巴西刚进入新榨季，目前市场判断巴西糖会增产400多万吨，但印度糖出口量较去年减少约500万吨将会吞噬巴西糖的增产幅度，对ICE原糖形成支撑。待4-5月巴西全力开榨后，6-7月将迎来巴西糖的出口旺季，届时ICE原糖价格情况将会影响我国正规糖源进口窗口能否打开。综合看，短期国内外糖市仍偏紧张，糖价仍有上涨潜力，但目前不适合追高。 免责声明 本报告的著作权和/ 个人都不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、链接、修改、翻译本报告的全部或部分内容。如引用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。违反前述要求侵犯国元期货著作权等知识产权的，国元期货将保留追究其相关法律责任的权利。 本报告基于国元期货及研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，我们力求分析及建议内容的客观、公正，研究方法专业审慎，分析结论合理，但国元期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何明确或隐含的保证。国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，本报告及该报告仅反映研究人员的不同设想、见解及分析方法，为免生疑，本报告所载的观点并不代表国元期货立场。 本报告所载全部内容仅作参考之用，不构成对任何人的投资、法律、会计或税务的操作建议，国元 期货不对因使用本报告而做出的操作建议做出任何担保，不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任。交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关，且国元期货不因接收人收到此报告 而视其为客户，请交易者务必独立进行投资决策。 联系我们 全国统一客服电话：400-8888-218 国元期货总部 地址：北京市东城区东直门外大街46号1号楼19层 1901，9层906、908B 电话：010-84555000 合肥分公司 地址：安徽省合肥市蜀山区金寨路91号立基大厦A座6楼 601-607 电话：0551-62895515 福建分公司 地址：福建省厦门市思明区莲岳路1号2204室之01室（即 磐基商务楼2501室）电话：0592-5312922 大连分公司 地址：辽宁省大连市沙河口区会展路129号国际金融中心A 座期货大厦2407、2406B。电话：0411-84807840 西安分公司 地址：陕西省西安市雁塔区二环南路西段64号凯德广场西 塔6层06室 电话：029-88604088 上海分公司 地址：中国(上海)自由贸易试验区浦电路577号16层(实际楼层13层)04室 电话：021-50872756 合肥营业部 地址：安徽省合肥市庐阳区国轩凯旋大厦四层电话：0551-68115888 郑州营业部 地址：河南省郑州市金水区未来路69号未来大厦1410室电话：0371-53386809 青岛营业部 地址：山东省青岛市崂山区秦岭路15号1103户电话：0532-66728681 深圳营业部 地址：广东省深圳市福田区莲花街道福中社区深南大道 2008号中国凤凰大厦1号楼10B 电话：0755-82891269 杭州营业部 地址：浙江省杭州市滨江区江汉路1785号网新双城大厦4 幢2201-3室 电话：0571-87686300 通辽营业部 地址：内蒙古自治区通辽市科尔沁区建国路37号世基大厦 1