金融期货期权分析报告：瑞信银行风波成因及影响分析

专题分析 华安期货投资咨询业务资格证监许可[2011]1776金融期货研究组曹晓军首席分析师从业/投资咨询证号：F3008012/Z0010934Email:tzzx@haqh.com网址：www.haqh.com华安期货温馨提示：“期”待诚信“货”真价实 瑞信银行风波成因及影响分析 2023年3月28日 要点提示：3月，欧美银行业危机频发。先有美国硅谷银行被接管，后有瑞银宣布收购瑞士信贷银行。这波危机，一方面有银行自身风险管理不善的原因，另一方面则是源于欧美央行货币政策转向对资产价格和银行资产负债表带来的影响。瑞信年报披露显示，其2022年全年净亏损约73亿瑞郎，且存在内控不足的问题。不过，瑞信银行自身资本充足，流动性压力不大，瑞士政府及央行紧急出手，促成瑞银收购瑞信，并要求瑞信减记160亿瑞郎的额外一级资本债券（AT1bond），也及时避免了瑞信破产以及可能对金融体系带来的更大冲击。值得关注的是，AT1债券减记操作可能会降低养老金、保险资金等中长期投资者的风险偏好，也给后续的银行补充资本金带来困难。当前，仍需要关注金融市场投资者信心恢复情况，关注危机的潜在传染性。 目录 一、瑞信银行风波成因分析1 二、瑞信银行事件带来的潜在影响2 免责声明4 图表目录 图表1:瑞士信贷银行股价跳水1 图表2:欧洲部分银行股下跌1 一、瑞信银行风波成因分析 因在年报披露时称其过去两年财报存在“重大缺陷”，瑞士信贷银行（简称“瑞信银行”）遭遇危机，即将被瑞银集团收购。 瑞信银行总部设在苏黎世，是瑞士第二大商业银行，也是全球系统重要性银行 （Globalsystemicallyimportantbanks,G-SIBs）之一。其业务范围包括投行业务、财富管理业务等。截至2022年四季度，其总资产规模约5800亿瑞郎。 图表1:瑞士信贷银行股价跳水图表2:欧洲部分银行股下跌 数据来源：华安期货投资咨询部；WIND 瑞信银行陷入危机主要有几点原因： 首先，经营状况不佳以及风险管理不完善。经营数据方面，2022年瑞信全年净亏损约73亿瑞郎，主要亏损来自投资银行业务；净收入149亿瑞郎，同比下滑34%，投行、财务管理、瑞士银行和资产管理这四个主要业务部门均为收入同比下滑。风险管理方面，因风控机制不完善，瑞信银行在近几年频频遭遇市场负面事件冲击。比如，2021年3月，对冲基金Archegos爆仓，波及多家国际金融机构，其中，瑞信因提供杠杆融资而承受损失约55亿美元；同年，在GreensillCapital供应链融资事件中，瑞信“严重违反”风险管理义务，承担相应损失。多次事件给瑞信的信誉带来负面影响。 其次，宏观政策转向和利率环境变化。2020年新冠疫情暴发后的超预期量化宽松政策和2022年以来为对抗通胀而快速加息的收紧政策，让金融市场见证了利率的快速回落和大幅攀升，一落一起之间，商业银行业务规模及结构变化，脆弱性也凸显出来。随着盈利逐步减弱、风控不足暴露以及宏观环境变化，瑞信出现存款大量流失，2022年存款流出约1600亿瑞郎，约为2021年末存款余额的40%。2022年，资产端规模同比下降29.7%，负债端规模同比下降31.7%。 最后，金融市场恐慌情绪传导。3月11日，美国监管机构关闭硅谷银行，并 指定联邦存款保险公司（FDIC）为接管机构。硅谷银行事件暴露出美联储持续加息环境下中小银行面临的困境，引发金融市场恐慌。随后，美国、欧洲多家银行股纷纷下挫。瑞士信贷股票在年报披露前已开启下跌，年报公布后市场抛压增大，其股价连续快速走低，信用违约互换（CDS）则出现飙升。之后，瑞信AT1债券全额减记，引发欧洲大约2750亿美元的同类债券遭遇抛压，市场恐慌情绪进一步蔓延。 二、瑞信银行事件带来的潜在影响 AT1债券完全减记，影响市场风险偏好？ 在瑞信银行紧急出售进程中，瑞信银行发行的价值160亿瑞郎（约172亿美元）的额外一级资本债券（AdditionalTier1,AT1）被完全减记。瑞士金融市场监管局（FINMA）提供了有关这些减记的基础信息。根据FINMA声明，减记依据是债券发行说明书和瑞士联邦委员会的相关紧急法令。在债券发行说明书合同中规定，AT1债券将在触发生存能力事件中完全减记。瑞信在3月19日获得有联邦违约担保所担保的特别流动性援助贷款，触发了生存能力事件。 AT1债券是一种可以计入银行监管资本的次级债务，在一定情况下（达到触发条件时），可以转股或者减记。AT1具有损失吸收机制，而且是永续的，银行发行AT1，是希望有足够的资本来支撑资产负债表。 简单来说，瑞士央行及政府通过提供流动性支持，并撮合瑞银收购瑞信，避免瑞信陷入破产境地，作为代价的是，AT1债券触发减记条件，该类债券的持有人承担损失。根据公开披露的信息，瑞信AT1债券投资者包括安联保险、美国教师退休基金会等。 保险资金、养老金等作为资本市场的中长期投资者，在债券市场有大量持仓。本次瑞银AT1减记冲击市场信心，可能降低这些中长期投资者的风险偏好，也给银行补充资本带来困难。从市场表现来看，欧洲其他银行，比如德意志银行，AT1债券在近期遭遇抛售，收益率随之攀升。德意志银行为了保护投资者对于公司资产负债表的信心，在3月24日宣布提前赎回15亿美元二级次级债券。 是否会引发系统性风险？ 瑞信是瑞士第二大银行，也是全球系统重要性银行，受到较严格的金融监管，相关指标保持较好水平。截至2022年底，瑞信一级资本充足率为20%，一级普通股资本充足率（CET1）为14.1%，流动性覆盖率(LCR)为144%，净稳定资金比率(NSFR)为117%，显示其资本较充足，流动性压力不大。与硅谷银行不同的是，瑞信的金融投资以交易性资产为主，在债券市场的投资损失大部分已经反映在当期利润中，持有至到期资产和可供出售资产规模占比小，未实现损失分别为4000万和1.56亿 瑞郎，合计1.96亿瑞郎，影响很小。 瑞信风波主要原因在于其自身内控机制存在不足，目前来看，给欧洲及全球带来系统性金融风险的概率较小。目前，各国监管机构之间也在加强监管协调，比如加拿大央行、英国央行、日本央行、欧洲央行、美联储和瑞士央行3月19日宣布 一项协调行动，即通过常设美元流动性互换额度增加流动性供应。在2020年3月新冠暴发之际，美联储快速超预期降息的同时，也与另外九家央行建立临时美元流动性互换协议，为市场提供流动性。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。