钢矿：金三已过，银四可期

钢矿：金三已过，银四可期 2023年3月29日 报告联系人黑色研究团队 联系方式：0571-28132578 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.,LTD 杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦 19-20层 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 钢材 海外银行危机化解，加上美联储加息可能性降低，宏观层面利空影响有所淡化，螺纹逐步回归基本面。产业层面，螺纹供需存阶段性缺口，库存季节性下降。具体地，供应端，五大材产量逐渐见顶，其中螺纹产量首先拐头。在钢企盈利率持续回升下，钢企生产逐渐饱和，未来生产动力取决于旺季需求水平。需求端，金三消费先升后降，月中拉动钢价创年内新高，随后回落。进入银四，消费仍为焦点，不宜悲观，关注建材日成交水平。库存端，螺纹上下流转顺畅，符合季节性去库特征，支撑钢价。综合看，现阶段螺纹估值中性，自身基本面较好，宽幅震荡为主，4000-4400区间操作。 铁矿 从基本面看，现阶段铁矿石是板块内基本面最为强势的品种。海外供应尚未自低位大幅回升，与此同时下游高炉对铁矿需求依然处于高位，港口库存连降且钢厂库存保持低位，产业驱动向上。但因政策层面对铁矿的监管从严，矿价上方存在政策顶。因此，铁矿处于上有政策监管下有产业支撑的两难处境，09合约750-950宽幅震荡。 风险点：政策监管，海外金融市场危机 一、行情回顾 三月份，螺纹、铁矿主力盘面均冲高回落：截止3月28日，螺纹2305合约自4175元/吨开盘，上半月一 路上行至年内高点4401元/吨，随后回落，收于4136元/吨。铁矿2305合约开盘891.5元/吨，月中上触年内高 点936.0元/吨后，收于882.0元/吨。 图1-1：螺纹主力合约月线走势图 数据来源：文华赢顺、信达期货研究所 图1-2：铁矿主力合约月线走势图 数据来源：文华赢顺、信达期货研究所 二、螺纹 2.1螺纹供应见顶，未来匹配需求水平 生产饱和，产量见顶：三月份，五大材周产量维持正增速但增速放缓，周产量逐渐见顶，自3月2日的947.25万吨，上升至3月23日的959.89万吨。其中，螺纹钢的周产量首先见顶，自3月2日的295.03万吨升至3月16日的年内高点303.93万吨，最新一期转为环比下降，合计300.02万吨。分工艺看，螺纹长流程周产量前两周增产后两周减产，最新一期合计253.7万吨，处于近六年相对低位；螺纹短流程周产量连续增加，最新合计46.32万吨，处于近六年相对高位。进入四月，螺纹供应预计维持稳定，增产动力来自于银四需求和钢企盈利率回升。 近期市场多次传闻2023年粗钢总量要实现同比下降。截至2023年2月，我国粗钢累计产量共16869.6万吨，同比2022年同期增加6.8%，同比2021年同期减少3.6%。2022年一季度京津冀及周边地区钢厂采暖季错峰生产30%，2023年针对采暖季未有明显限产指标。因此，与2021年产量相比更具备指导性意义，那么从目前已产粗钢产量看，现阶段生产情况并不突兀，同比2021年仍有下降。后市仍需紧盯压减政策指标和力度。 图2-1：五大钢材周产量增速放缓图2-2：螺纹钢周产量见顶回落 五大品种钢材产量 万吨2018 1150 2019 2020 2021 2022 2023 1100 1050 1000 950 900 850 800 螺纹钢周度产量 201820192020202120222023 450 400 350 300 250 200 数据来源：Mysteel、信达期货研究所数据来源：Mysteel、信达期货研究所 螺纹钢：建筑钢材钢铁企业：实际产量：长流程 201820192020202120222023 360 340 240 220 200 螺纹钢：建筑钢材钢铁企业：实际产量：短流程 2018 60 2019 2020 2021 2022 2023 50 10 0 图2-3：螺纹钢长流程周产量见顶回落图2-4：螺纹钢短流程周产量增速放缓 320300 40 280 30 260 20 数据来源：Mysteel、信达期货研究所数据来源：Mysteel、信达期货研究所 图2-5：铁水日均产量创新高 图2-6：247家钢企盈利率回升 247家钢铁企业：铁水：日均产量：中国 20192020202120222023 260 250 240 230 220 210 200 190 247家钢铁企业：盈利率：中国 20182019202020212022 2023 100 80 60 40 20 0 数据来源：Mysteel、信达期货研究所数据来源：Mysteel、信达期货研究所 2.2银四需求待确认，去库支撑钢价 基建投资持续发力：截至2023年2月，基础设施建设投资累计同比升至12.18%（+0.66），基础设施建设投资(不含电力)累计同比为9.00%（-0.40）；电力、热力、燃力的固投完成额同比增速为25.40%（+6.10%）；水利、环境和公共设施管理业固投累积同比为9.80%，月环比下降0.50%；交通运输、仓储和邮政业固投同比为9.20%，月环比增加0.10%。 房地产竣工情况明显好转：截至2023年2月，前端环节中，房地产开发投资完成额、房屋新开工面积、房屋施工面积的累计同比分别为-5.70%、-9.40%、-4.40%，维持负增速但降幅有所收窄。后端环节中，竣工面积和商品房销售面积的累计同比为+8.00%和-3.60%。竣工情况明显好转，但传导至前端仍需时间。地产回暖仍需市场信心建立和企业资金回转。 国内制造业景气回升，海外延续下行：2023年2月，我国制造业PMI指数回升至荣枯线以上，为52.6（+2.5），表明制造业景气水平较快回升。而海外美国2月PMI为47.7（+0.3），日本2月PMI为47.7（-1.2），欧元区3月PMI为47.1（-1.4），均位于荣枯线以下。 固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比 固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比 固定资产投资完成额:水利、环境和公共设施管理业:累计同比 固定资产投资完成额:电力、热力、燃气及水的生产和供应业:累计同比 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 固定资产投资完成额:交通运输、仓储和邮政业:累计同比 图2-11：基建投资持续发力图2-12：房地产竣工情况明显好转 房地产开发投资完成额:累计同比本年购置土地面积:累计同比 房屋新开工面积:累计同比房屋施工面积:累计同比 房屋竣工面积:累计同比商品房销售面积:累计同比120.00 70.00 20.00 -30.00 -80.00 数据来源：Wind、信达期货研究所数据来源：Wind、信达期货研究所 图2-13：国内制造业景气回升，海外延续下行图2-14：制造业投资增速放缓 70 60 海内外制造业PMI 中国 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 日本:制造业PMI 欧元区:制造业PMI 50 40 30 100 80 60 40 20 0 -20 -40 固定资产投资完成额:制造业:累计同比 数据来源：Wind、信达期货研究所数据来源：Wind、信达期货研究所 金三需求不及预期，银四不宜悲观：三月份，钢材消费为市场关注焦点。上旬随着螺纹表需冲高，钢价持续走高，但下旬随着消费转弱，钢价再度回落。具体地，五大材表观消费量连续三周回升至高点1037.9万吨，最新一期环比下降至1000.18万吨。其中，螺纹钢表观消费量于3月9日创年内新高356.85万吨，但随后两周下幅回落至322.43万吨。从日成交看，主流贸易商建材消费偏弱，平均仅为17.30万吨，远不及20万吨的旺季平均水平。进入四月，在金三旺季需求回落后，银四需求再度成为关键。我们认为随着天气转好、宏观利空影响化解，四月螺纹需求不宜悲观。 图2-7：五大钢材周度表观需求先抑后扬图2-8：螺纹钢表观需求量冲高回落 五大品种钢材表观需求 万吨 1400 2018 2019 2020 2021 2022 2023 1200 1000 800 600 400 200 螺纹钢表观需求量 20182019202020212022 2023 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 数据来源：Mysteel、信达期货研究所数据来源：Mysteel、信达期货研究所 万吨 6 00 螺纹表需农历季节性图 500 400 300 200 100 0 -100 建筑用钢：成交量合计：中国：主流贸易商（日） 201820192020202120222023 1月初1 1月19 2月初6 2月24 3月13 3月31 4月18 5月初6 5月24 6月11 6月29 7月17 8月初5 8月23 9月10 9月28 10月15 11月初2 11月20 12月初8 12月26 图2-9：从农历看，螺纹钢表观需求量偏低图2-10：主流贸易商建材成交量整体偏低 吨 400000 2018 350000 2019 300000 2020 250000 2021 200000 2022 150000100000 2023 50000 0 数据来源：Mysteel、信达期货研究所数据来源：Mysteel、信达期货研究所 需求绝对值大于产量，库存季节性下降：三月份，钢材库存保持下降趋势，符合该阶段季节性去库的特征。五大材钢厂库存自667.61万吨连续下降至604.42万吨，社会库存自1652.32万吨连降至1512.92万吨，均属于近六年同期低位。螺纹钢钢厂库存自327.92万吨连降至279.7万吨，社会库存自910.96万吨连降至837.57万吨，库存整体处于偏低水平。去库速度主要靠供需差决定，目前供需差为负值但有所收敛，因此去库速度放缓。进入四月，在产量见顶、需求回升的预期下，供需差有望维持负值且阶段性扩大，支撑作用较强。 五大品种钢材厂库 万吨20181600 1400 2019 2020 2021 2022 2023 五大品种钢材社库 万吨2018 3000 2019 2020 2021 2022 2023 图2-15：五大材钢厂库存季节性下降图2-16：五大材社会库存季节性下降 1200 2500 1000 2000 800 1500 600400200 1000 500 数据来源：Mysteel、信达期货研究所数据来源：Mysteel、信达期货研究所 螺纹钢社会库存 201820192020202120222023 图2-17：螺纹钢钢厂库存季节性下降图2-18：螺纹钢社会库存季节性下降 900800700600500400 2018 螺纹 2019 钢钢厂库存 20202021 2022 2023 1600140012001000800 300 600 200 400 100 200 数据来源：Mysteel、信达期货研究所数据来源：Mysteel、信达期货研究所 2.3螺纹估值中性 高炉生产小幅盈利，电炉生产小幅亏损：截至3月28日，天津高炉螺纹钢生产成本为4103元/吨，利润47元/吨，月环比下降23元/吨，主要是因为钢材价格跌幅大于成本降幅。华东电炉螺纹钢生产成本4294元/吨，面临64元/的亏损，亏损月环比缩小65元/吨，主要源于废钢和电极原料价格降幅大于钢价跌幅。在今年粗钢产量要实现同比下降的市场预期下，螺纹远月盘面利润走扩，10盘面利润报203元/吨（+140）。 RB05基差走强，RB5-10月差收敛：截至3月28日，因近月主力跌幅更大，RB2305基差走强至94元/吨（+28），RB5-10月差收敛至32元/吨(-16)。 图2-19：天津高炉螺纹钢生产小幅盈利 图2-20：华东电炉螺纹钢生产小幅亏损 天津螺纹即期利润 元/