两大核心药品放量显著，继续探索广阔新适应症

荣昌生物（688331） 公司研究/公司点评 两大核心药品放量显著，继续探索广阔新适应症 2023-03-30 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件 收盘价（元）63.95 近12个月最高/最低（元）95.5/28.18 总股本（百万股）544 流通股本（百万股）44 流通股比例（%）8.00 总市值（亿元）345 流通市值（亿元）28 公司价格与恒生指数走势比较 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】荣昌生物 （688331.SH）公司深度：自免+肿瘤双新星，打造新医药护城河2022-06-07 2.【华安医药】荣昌生物 （688331.SH）公司点评：业绩兑现，核心产品多适应症有望持续放量2022-08-30 公司发布2022年年度报告，2022年公司营业收入7.72亿元，同比下降45.87%；归母净利润-9.99亿元；扣非归母净利润-11.17亿元。由于2021年公司获得维迪西妥海外开发及商业化授权的首付款2亿美元所形成的收入，2022年加大研发投入，公司营收利润均下降。 事件点评 公司在手现金充裕，加大研发投入积极延长药品周期 经营活动产生的现金流量净额为-12.60亿元。单季度来看，2022年第四季度营收2.02亿元，同比下降84.57%；归母净利润-3.11亿元；扣非归母净利润-4.02亿元。截至2022年12月31日，银 行结余及现金约20.69亿元，主要为公司2022年科创板上市所募集资金。 公司全年整体毛利率为64.77%，同比下降30.41个百分点；其中销售费用率57.08%，同比增长38.64个百分点；管理费用率34.49%，同比增长19.37个百分点；研发费用率127.19%，同比增长77.34个百分点；财务费用率-8.79%，同比下降7.92个百分点； 2022年两大产品——维迪西妥单抗及泰它西普营收7.38亿元，占比95.60%，同比增长462.19%，放量显著，其毛利率为72.73%，同比下降18.81个百分点；技术服务营收0.30亿元，占比3.89%，同比增长1544.11%，毛利率为77.36%。 两大核心药品放量显著，多适应症领域扩展空间 公司两个核心产品泰爱®（泰它西普）、爱地希®（维迪西妥单抗）销售收入及销量同比增长强劲。泰它西普2022年销售490,850 支，同比增长1780.51%；维迪西妥单抗2022年销售150,708支，同比增长1513.23%。双产品均实现显著放量，进入国家医保目录后增长强劲。泰它西普已于2021年3月获NMPA批准上市，并开始销售，同年12月份，该产品被纳入新版国家医保药品目录用于治疗系统性红斑狼疮（SLE）。2022年，维迪西妥单抗被正式纳入2022年中国临床肿瘤学会（CSCO）指南，作为II类推荐，用于HER2表达阳性的晚期转移性胃癌三线治疗，以及进入晚期尿路上皮癌（mUC）的一线治疗以及二线、三线治疗。 新适应症临床试验进展加速，中美双报积极拓展海外市场维迪西妥单抗及泰它西普的新适应症研发管线持续推进，多个创新药物处于关键试验研究阶段。2022年研发投入合计9.82亿元，占营业收入比例为127.19%，增长77.34个百分点。 荣昌生物（688331） 在研药品在中国和海外的临床试验进展加速。公司目前共有七个 分子处于临床开发阶段。已进入商业化阶段的药物泰它西普(RC18，商品名：泰爱®)和维迪西妥单抗(RC48，商品名：爱地希®)正在中国及美国进行。 投资建议 我们预计2023-2025年公司营收分别为8.09亿元、13.28亿元、 22.13亿元，分别同比增长4.8%、64.1%、66.7%；2023-2025年归母净利润分别为-7.37亿元、-5.85亿元、-3.42亿元，分别同比增长26.2%、20.5%、41.5%。我们看好泰它西普在自身免疫病领域的拓展能力、维迪西妥单抗在广泛癌症的拓展能力及公司ADC平台的持续研发能力，维持“买入”评级。 风险提示 销售不及预期风险；研发审批进度不及预期风险；新药研发失败风险；政策不确定风险 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 772 809 1328 2213 收入同比（%） -45.9% 4.8% 64.1% 66.7% 归属母公司净利润 -999 -737 -585 -342 净利润同比（%） -461.6% 26.2% 20.5% 41.5% 毛利率（%） 64.8% 81.5% 87.0% 88.0% ROE（%） -20.1% -17.4% -16.0% -10.3% 每股收益（元） -1.88 -1.35 -1.08 -0.63 P/E — -47.25 -59.46 -101.73 P/B 8.47 8.20 9.51 10.50 EV/EBITDA -45.28 -61.74 -89.73 -288.04 资料来源：iFinD，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3212 2241 1589 1469 营业收入 772 809 1328 2213 现金 2187 1598 877 415 营业成本 272 150 173 266 应收账款 202 27 22 36 营业税金及附加 6 2 4 7 其他应收款 18 13 22 36 销售费用 441 324 505 819 预付账款 199 150 155 212 管理费用 266 210 232 243 存货 523 411 473 728 财务费用 -68 6 7 7 其他流动资产 83 42 41 41 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 2809 2914 3008 3089 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 2 2 2 2 投资净收益 12 0 0 0 固定资产 1387 1384 1365 1329 营业利润 -995 -732 -585 -342 无形资产 56 63 70 77 营业外收入 10 0 0 0 其他非流动资产 1364 1465 1571 1681 营业外支出 14 5 0 0 资产总计 6021 5155 4597 4559 利润总额 -999 -737 -585 -342 流动负债 877 744 769 1068 所得税 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 净利润 -999 -737 -585 -342 应付账款 109 78 90 138 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 768 666 679 929 归属母公司净利润 -999 -737 -585 -342 非流动负债 164 167 170 175 EBITDA -887 -541 -380 -120 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） -1.88 -1.35 -1.08 -0.63 其他非流动负债 164 167 170 175 负债合计 1041 911 939 1243 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 544 544 544 544 成长能力 资本公积 6233 6233 6233 6233 营业收入 -45.9% 4.8% 64.1% 66.7% 留存收益 -1797 -2534 -3119 -3462 营业利润 -428.4% 26.5% 20.0% 41.5% 归属母公司股东权 4980 4244 3658 3316 归属于母公司净利 -461.6% 26.2% 20.5% 41.5% 负债和股东权益 6021 5155 4597 4559 获利能力毛利率（%） 64.8% 81.5% 87.0% 88.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） -129.4% -91.0% -44.1% -15.5% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） -20.1% -17.4% -16.0% -10.3% 经营活动现金流 -1260 -290 -422 -160 ROIC（%） -20.9% -16.5% -15.2% -9.7% 净利润 -999 -737 -585 -342 偿债能力 折旧摊销 188 186 201 219 资产负债率（%） 17.3% 17.7% 20.4% 27.3% 财务费用 7 6 7 7 净负债比率（%） 20.9% 21.5% 25.7% 37.5% 投资损失 -12 0 0 0 流动比率 3.66 3.01 2.07 1.38 营运资金变动 -457 249 -45 -43 速动比率 2.84 2.26 1.25 0.50 其他经营现金流 -530 -981 -540 -299 营运能力 投资活动现金流 -851 -296 -296 -300 总资产周转率 0.13 0.16 0.29 0.49 资本支出 -753 -295 -295 -299 应收账款周转率 3.82 30.42 60.83 60.83 长期投资 -71 0 0 0 应付账款周转率 2.50 1.92 1.92 1.92 其他投资现金流 -27 -1 -1 -1 每股指标（元） 筹资活动现金流 2420 -3 -4 -2 每股收益 -1.88 -1.35 -1.08 -0.63 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） -2.32 -0.53 -0.78 -0.29 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 9.15 7.80 6.72 6.09 普通股增加 54 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2490 0 0 0 P/E — -47.25 -59.46 -101.73 其他筹资现金流 -125 -3 -4 -2 P/B 8.47 8.20 9.51 10.50 现金净增加额 312 -589 -721 -462 EV/EBITDA -45.28 -61.74 -89.73 -288.04 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进