盈利阶段性承压，新材料平台初现雏形

3月29日公司发布2022年年报，全年实现营收82亿元，同 比+7.6%，实现归母净利润8.66亿元，同比-20.6%，扣非归母净利7.07亿元，同比-19.8%，主要受Q1技改停产、Q4产品价格大幅波动影响。其中Q4实现营收17亿元，同比-9.1%，实现归母净利润0.88亿元，同比-67.1%，实现扣非归母净利0.57亿元，同比-69.4%。 四季度EVA产品价格大幅下降，盈利能力承压。公司全年实现EVA树脂销售14.22万吨，同比+3%，主要因Q1技改将产能提 升至约16万吨/年。公司EVA业务贡献营收28.35亿元、毛利率51.05%，全年盈利能力维持高位。四季度下游需求波动，其中12月光伏产业链开工率大幅下降，导致光伏EVA树脂价格由2.35万元/吨快速下跌至1.5万元/吨，叠加上游原材料价格上涨、PP/EOD 人民币(元)成交金额(百万元) 等其他产品价格下跌，Q4公司盈利能力承压。 光伏下游需求旺盛，排产提升带动盈利修复。春节后光伏下游需求及排产逐步恢复，光伏EVA树脂价格底部回升，近期光伏料报价已回升至近1.9万元/吨，随着光伏产业链排产持续提升、 线缆/发泡等领域需求回暖，EVA产品盈利有望快速修复。2023年光伏产业链价格下降有望带动需求同比提升45%以上，光伏EVA树脂需求快速增加，但2023年EVA新增装置较少，考虑爬产等因素，预计光伏EVA树脂将成为光伏产业链相对紧缺的环节之一，EVA产品价格及盈利有望持续高位。 新材料平台布局顺利推进，有望推动业绩持续增长。公司依 托技术及产品积累，积极推进20万吨/年EVA、10万吨/年锂电溶剂、2万吨/年UHMWPE、9万吨/年VA、13万/吨年PLA、5万吨/年PPC、1万吨/年高纯电子特气和3000吨/年锂电添加剂等在建项目建设，预计将于2023-2025年陆续投产，布局光伏材料、新能源电池材料、生物可降解材料、特种精细材料等领域，打造新材料平台型企业，有望逐步贡献业绩增量，推动业绩持续增长。 67.00 57.00 47.00 37.00 27.00 17.00 220329 成交金额联泓新科沪深300 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 考虑到产品价格波动的影响，我们下调公司2023-2024年盈 利预测至11.7（-30%）、14.5（-28%）亿元，新增2025年盈利预 测18.7亿元，对应EPS为0.88、1.08、1.40元，当前股价对应PE估值33、27、21倍，维持“买入”评级。 产品价格不及预期；扩产项目建设及新产品研发不及预期。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 5,931 7,581 8,157 10,026 11,912 13,167 货币资金 2,446 2,212 2,413 1,634 1,949 2,332 增长率 27.8% 7.6% 22.9% 18.8% 10.5% 应收款项 316 447 220 297 353 390 主营业务成本 -4,544 -5,675 -6,508 -7,571 -9,003 -9,680 存货 409 601 662 711 846 910 %销售收入 76.6% 74.9% 79.8% 75.5% 75.6% 73.5% 其他流动资产 119 94 403 351 380 394 毛利 1,388 1,905 1,649 2,455 2,910 3,486 流动资产 3,290 3,354 3,698 2,995 3,528 4,025 %销售收入 23.4% 25.1% 20.2% 24.5% 24.4% 26.5% %总资产 34.5% 27.7% 26.3% 21.6% 23.5% 25.0% 营业税金及附加 -39 -55 -59 -72 -86 -95 长期投资 230 31 31 31 31 31 %销售收入 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 5,296 7,541 8,691 9,099 9,620 10,071 销售费用 -45 -51 -48 -60 -71 -79 %总资产 55.5% 62.4% 61.8% 65.7% 64.1% 62.6% %销售收入 0.8% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 无形资产 594 1,102 1,308 1,472 1,632 1,789 管理费用 -259 -359 -411 -491 -572 -619 非流动资产 6,255 8,738 10,357 10,856 11,487 12,054 %销售收入 4.4% 4.7% 5.0% 4.9% 4.8% 4.7% %总资产 65.5% 72.3% 73.7% 78.4% 76.5% 75.0% 研发费用 -163 -273 -331 -401 -476 -527 资产总计 9,545 12,092 14,054 13,850 15,015 16,080 %销售收入 2.8% 3.6% 4.1% 4.0% 4.0% 4.0% 短期借款 1,849 2,582 2,435 1,191 976 400 息税前利润（EBIT） 882 1,168 800 1,431 1,704 2,167 应付款项 279 559 872 921 1,095 1,178 %销售收入 14.9% 15.4% 9.8% 14.3% 14.3% 16.5% 其他流动负债 314 359 197 403 483 557 财务费用 -133 -140 -116 -233 -190 -157 流动负债 2,442 3,499 3,504 2,515 2,554 2,135 %销售收入 2.2% 1.9% 1.4% 2.3% 1.6% 1.2% 长期贷款 1,160 1,583 2,630 2,630 2,630 2,630 资产减值损失 -1 -4 -16 -15 -3 -1 其他长期负债 400 430 547 438 398 378 公允价值变动收益 0 13 1 0 0 0 负债 4,002 5,512 6,681 5,583 5,582 5,142 投资收益 -10 30 2 2 2 2 普通股股东权益 5,447 6,336 6,936 7,823 8,978 10,472 %税前利润 n.a 2.3% 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 其中：股本 1,027 1,336 1,336 1,336 1,336 1,336 营业利润 769 1,269 860 1,386 1,713 2,211 未分配利润 1,226 2,013 2,505 3,439 4,595 6,089 营业利润率 13.0% 16.7% 10.5% 13.8% 14.4% 16.8% 少数股东权益 96 243 437 445 455 465 营业外收支 0 1 -2 -2 -2 -2 负债股东权益合计 9,545 12,092 14,054 13,850 15,015 16,080 税前利润利润率 76813.0% 1,27016.8% 85810.5% 1,38413.8% 1,71114.4% 2,20916.8% 比率分析 所得税 -114 -164 16 -208 -257 -331 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 14.8% 12.9% -1.9% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 655 1,106 874 1,176 1,455 1,878 每股收益 0.624 0.817 0.649 0.875 1.082 1.398 少数股东损益 14 15 8 8 10 10 每股净资产 5.302 4.744 5.194 5.857 6.723 7.841 归属于母公司的净利润 641 1,091 866 1,168 1,445 1,867 每股经营现金净流 1.091 0.950 0.985 1.667 1.833 2.198 净利率 10.8% 14.4% 10.6% 11.7% 12.1% 14.2% 每股股利 0.000 0.000 0.200 0.175 0.216 0.280 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.76% 17.21% 12.49% 14.94% 16.09% 17.83% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 6.71% 9.02% 6.16% 8.44% 9.62% 11.61% 净利润 655 1,106 874 1,176 1,455 1,878 投入资本收益率 8.76% 9.41% 6.44% 9.98% 11.06% 13.15% 少数股东损益 14 15 8 8 10 10 增长率 非现金支出 348 502 596 646 725 797 主营业务收入增长率 4.53% 27.81% 7.60% 22.91% 18.81% 10.53% 非经营收益 174 80 127 239 237 221 EBIT增长率 14.46% 32.45% -31.49% 78.84% 19.10% 27.17% 营运资金变动 -56 -420 -281 165 32 41 净利润增长率 20.46% 70.24% -20.57% 34.87% 23.66% 29.25% 经营活动现金净流 1,121 1,268 1,316 2,226 2,448 2,936 总资产增长率 20.77% 26.68% 16.23% -1.45% 8.41% 7.09% 资本开支 -331 -364 -1,782 -1,205 -1,405 -1,405 资产管理能力 投资 0 -887 -18 0 0 0 应收账款周转天数 8.9 8.0 8.0 8.0 8.0 8.0 其他 0 15 3 2 2 2 存货周转天数 31.4 32.5 35.4 35.0 35.0 35.0 投资活动现金净流 -331 -1,236 -1,798 -1,203 -1,403 -1,403 应付账款周转天数 12.2 16.2 27.8 32.0 32.0 32.0 股权募资 1,625 0 139 0 0 0 固定资产周转天数 316.2 337.1 344.6 313.4 273.6 254.5 债权募资 -707 627 1,685 -1,245 -215 -576 偿债能力 其他 -138 -1,368 -1,267 -557 -516 -575 净负债/股东权益 10.17% 29.68% 35.97% 26.45% 17.57% 6.39% 筹资活动现金净流 780 -741 557 -1,802 -731 -1,150 EBIT利息保障倍数 6.6 8.3 6.9 6.2 9.0 13.8 现金净流量 1,570 -709 76 -779 314 383 资产负债率 41.93% 45.59% 47.54% 40.31% 37.17% 31.98% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-03-27 买入 27.06 32.18～32.1