尽管增长缓慢，但5%+的股息收益率看起来很有吸引力

招商银行国际全球市场|股票研究|公司更新 中国飞贺(6186港元) 买(维护) 尽管5%的股息收益率看起来有吸引力 经济增长缓慢目标价格 (以前的TP 7.5港元 8.0港元) 2023年的前景。在财报电话会议期间，管理层指导了双倍 2023年收入和净利润的数字增长。尽管完成了 在渠道改革方面，我们注意到竞争依然激烈，低出生 率。我们认为，家庭和儿童计划不太可能超过家庭和儿童计划。消费议程（与外出就餐和短途旅行需求相反）， 尽管中国重新开放。虽然我们同意市场观点，即新生儿的数量可能已经走过谷，但是，不一定推断可能在1H23内立即发生V形恢复，而不是提到在一年中看到一个。有了这个，我们目前的预测低于管理层指导，2023年的增长将主要 是由一个简单的比较。 竞争正在升温。伊利了敌对的进入和已经升级 在收购Ausnutria之后，它对国际货币基金组织部门的投资。我们的渠道检查表明，该公司已经抢购了11%的股份。 2022年市场，高于2011年的9%，仍以20%+的销售增长为目标 2023E。考虑到其遍布全国的分销渠道和质量市场定位，在我们看来，伊利不可避免地会从 现有参与者，更有可能来自领先的参与者，当市场蛋糕不是时增长,即在一个零和游戏。 上/下行当前价格 中国消费者, 食物和饮料 约瑟夫·黄 (852)39000838 josephwong@cmbi.com.hk 股票数据 Mkt帽(mn港币) 港元Avg3mt/o(mn)52w高/低(港元) 总发行股票(mn) 资料来源:彭博社 股权结构 花环荣耀控股 摩根士丹利(MorganStanley) 办公会所有限公司 来源:港交所 分享的性能 +25.6% 5.9港元 54,137 142.3 9.2/4.5 9,068 43.6% 7.8% 4.5% 5%的股息收益率。管理目标,提高其绝对的 股息支付每年10%，我们相信这可能是一个积极的 从分析师简报中得出的结论是，飞鹤拥有充足的现金头寸。 收入的变化。我们基本维持了2023-24年的收入假设并断言出生率最早将在2024年开始变化，作为我们的基础 箱。鉴于GPM降低~3pp，我们的净利润预期将减少 1-mth3-mth6-mth 资料来源:彭博社 12-mth性价比 (港币) 绝对 -4.8% -10.1% 8.5% 相对 -9.0% -12.4% -6.8% 同期分别为6%/14%。我们一般是10-15%下面的共识。 估值。我们的新TP基于更新的11.0倍（从11.5倍）卷前端-23E市盈率，仍比其长期平均水平低-1sd。 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 6186港元国企指数(重置) 我们的方法反映了我们对日益激烈的竞争的警惕性 国际货币基金组织(IMF)段,当中国的出生率仍然很低。 3天Jun-22Sep-2212月22日 资料来源:彭博社 业绩总结相关的报告 (你们12月31日)FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 1.CR啤酒(291港元)——一个内联 2h22;我们在中国 收入(mn)元 18,592 22,776 21,311 23,087 26,560 餐饮部的名字——2023年3月27日 同比增长(%) 35.5 22.5 (6.4) 8.3 15.0 净收益(mn)元 7,437 6,871 4,942 5,317 6,039 2.Hongjiu水果(6689港元) 每股收益(元) 0.8 0.8 0.6 0.6 0.7 可靠和健壮的2022;所有的目光 同比增长(%) 69.8 (7.6) (26.8) 7.6 13.6 在即将到来的OCF 共识每股收益(元) 厦门市 厦门市 0.7 0.8 0.9 2023年3月-22 P/E(x) 厦门市 厦门市 8.9 8.2 7.3 P/B(x) 厦门市 厦门市 1.8 1.6 1.4 收益率(%) 厦门市 厦门市 5.0 5.4 6.1 净资产收益率(%) 25.1 40.4 20.6 19.3 19.6 净杠杆率(%) 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1 更多的来自彭博社的报道:RESPCMBR<>或http://www.cmbi.com.hk 图1:盈利修订 新 老 差异(%) 元锰 FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E 收入 21,311 23,087 26,560 21,177 22,847 26,312 0.6% 1.1% 0.9% 总利润 13,951 14,571 16,517 14,116 15,286 17,712 -1.2% -4.7% -6.7% 息税前利润 6,987 7,100 8,072 7,601 8,233 9,904 -8.1% -13.8% -18.5% 净利润 4,942 5,317 6,039 5,266 5,720 6,986 -6.1% -7.0% -13.6% 毛利率 65.5% 63.1% 62.2% 66.7% 66.9% 67.3% -1.2ppt -3.8ppt -5.1ppt 息税前利润率 32.8% 30.8% 30.4% 35.9% 36.0% 37.6% -3.1ppt -5.3ppt -7.2ppt 净利润率 23.2% 23.0% 22.7% 24.9% 25.0% 26.6% -1.7ppt 2ppt -3.8ppt 来源:CMBIGM估计图2：我们的盈利预期与彭博共识 CMBIGM 共识 差异(%) 元锰FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E 收入21,311 23,087 26,560 21,464 23,738 26,223 -0.7% -2.7% 1.3% 总利润13,951 14,571 16,517 14,329 15,975 17,595 -2.6% -8.8% -6.1% 息税前利润6,987 7,100 8,072 7,594 8,491 9,419 -8.0% -16.4% -14.3% 净利润4,942 5,317 6,039 5,518 6,311 7,059 -10.4% -15.7% -14.4% 毛利率65.5% 63.1% 62.2% 66.8% 67.3% 67.1% -1.3ppt -4.2ppt -4.9ppt 息税前利润率32.8% 30.8% 30.4% 35.4% 35.8% 35.9% -2.6ppt 5ppt -5.5ppt 净利润率23.2% 23.0% 22.7% 25.7% 26.6% 26.9% -2.5ppt -3.6ppt -4.2ppt 2824201612 8 4 (x) 1年的P/B LT平均 12 2sd1sd 1sd2sd 108642- 资料来源:彭博,CMBIGM估计 (x) 32 1年生产P/E 1sd LT平均 1sd 2sd 2sd 资料来源:彭博,CMBIGM估计 图3:1年期远期市盈率图表图4:既往P/B图 资料来源:彭博,CMBIGM估计 损益表现金流汇总 你们12月31日(mn)元 收入 FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E你们12月31日(mn)元 1859222776213112308726560净利润 FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E7,4376,8714,9425,3176,039 国际货币基金组织 1767421364199562168325105d和a 266 443510 601684 其他人 9191，4121，3551，4041，455营运资金变动 1,253(827) 822(483)(190) 其他人 (1,205)328(309) 2222 总利润13，48016，00813，95114，57116，517净现金7,7516,8155,9665,4566,555 d和a(266)(443)(510)(601)(684)资本支出和投资(816)(1,930)(2,023)(1,748)(1,742) 销售费用管理费用 其他收入,收益其他费用 （5，263）（6，729）（6，545）（6，972）（7，835）短期投资 (1161)(1208)(1535)(1616)(1726) 3,019净现金fr.投资行为。 (231)(90)(135)(135)(135) -----(2,970)(514)(466)(451)- (3,786)(2,444)(2,489)(2,199)(1,742) 息税前利润 9,844筹资-(365)--- 息税前利润 10,110股息支付 债务的变化 (3,630)(444)374(100)- (2,685)(3,392)(4,339)(1,739)(2,814) 其他人 融资成本,净 74 81 81 84 非经营性 (18) (253) (405) (16) 84净现金fr.融资行为。(16) 3,772(44)194-- (2,543)(4,245)(3,771)(1,839)(2,814) 税前利润 99009672666371688140现金净变化 1,421 125(293)1,4181,998 现金在今年年初 8,8109,5539,6299,33610,754 所得税 （2，464）（2，757）（1，715）（1，845）（2，095）汇兑差额 (173)(49) --- 少:少数民族利益 净利润 0(44)年末现金10，0599，6299，33610，75412，752 7,437少:承诺现金----- 资产负债表 你们12月31日(mn)元非流动资产 PP&E/固定资产无形资产 正确使用资产,净其他非流动资产 关键比率 FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E你们12月31日977811512132861486915912销售组合(%) 7197843795001109112149国际货币基金组织(IMF) 48133131139139人 1,4421,7072,0252,0252,025 1,091损益表的比率(%) FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E 95.1 95.9 93.6 93.9 94.5 4.9 4.1 6.4 6.1 5.5 毛利率 72.5 70.3 65.5 63.1 62.2 流动资产 18,544营业利润率 52.9 43.2 32.8 30.8 30.4 现金 10059962993361075412752税前利润率 53.3 42.5 31.3 31.0 30.6 应收账款 289 477 431 460 529年净利润率 40.0 30.623.223.022.7 库存 557 576 507 507 507年有效税率 (24.9) (28.5)(25.7)(25.7)(25.7) 其他流动资产7,6409,28711,95612,26912,683 资产负债表分析 流动负债 7,107流动比率(x) 0.5 0.5 0.4 0.4 0.5 借款 514 833104211331284净应收天 5.6 7.5 7.3 7.3 7.3 账户应付款项 346 4076149101063存货周转天 80.9 69.2 88.0 70.0 70.0 其他应付款项 9031,0833,094 448313净天支付 91.7 92.8 98.9 98.9 98.9 租金支付 5，3444，6182，7094，8284，953净负债权益比（%）净现金净现金净现金净现金净现金 借款 732 621 862 762 762年罗伊 递延所得税负债 139 115 126 126 1