龙头经营韧性凸显，看好23年修复趋势

2022年度报告总结

核心要点概览

2022年，公司实现了营收277.8亿（同比增长16.5%）和归母净利润45.6亿（同比增长35.3%）的成绩。整体表现亮点包括：

1. 营收与盈利增长：

   • 全年营收和净利润均保持双位数增长。
   • 第二半财年（H2）营收增长13.7%，其中销量同比增长8%，人民币和美元平均售价分别增长8%和5%。

2. 市场与客户表现：

   • Nike订单展现出较强韧性，与优衣库、阿迪达斯、PUMA的销售额分别增长21.9%、24.1%、-1.4%、+3.9%。
   • 2022下半年，公司通过将产能从部分市场需求较低的客户转移至休闲产品领域，有效应对了宏观环境变化。
   • 日本地区销售增长显著，得益于休闲产品需求的旺盛。

3. 成本与盈利能力：

   • 毛利率下降2.2个百分点至22.1%，主要是由于宁波工厂两次因疫情局部停产、防疫成本增加、原材料价格上涨及全球需求不足的综合影响。
   • 净利率提高2.3个百分点至16.4%，反映出公司在成本控制和效率提升方面的努力。

4. 库存与新客户增长：

   • 存货周转天数降至5年低位，表明库存压力得到缓解。
   • 新客户开拓取得显著成果，尤其是国内品牌收入增长超过50%，Lululemon收入达到4300万美元，预计2023年可达8000万美元。

5. 盈利预测与估值：

   • 略微调整了2023-2025年的盈利预期，考虑到客户库存消化和海外通胀的不确定性。
   • 预计2023-25年的归母净利润分别为48.5亿、59.8亿、76.1亿，对应PE分别为22、18、14倍。
   • 根据DCF方法，给予目标价100.3港元，对应2023年27xPE，2024年22xPE，维持“强推”评级。

风险提示：

• 原材料价格持续上涨。
• 行业竞争加剧。
• 客户订单流失的风险。

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