车用交流发电机龙头，切入储能赛道打开成长空

证券 研2023年03月29日 究 报车用交流发电机龙头，切入储能赛道打开成长空 告间 —德宏股份（603701.SH）公司动态研究报告 增持(首次)投资要点 分析师：任春阳S1050521110006 rency@cfsc.com.cn ▌车用交流发电机领先供应商，积极切入储能赛道 德宏股份自2001成立以来始终专注于车用交流发电机的研发 基本数据2023-03-29 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 15.28 40 261 261 7.3-24.45 104.23 市场表现 (%)德宏股份沪深300 200 150 100 50 0 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 和生产，经历了从获得汽车整车配套资格，到为国内主流商用车品牌配套，再到进入美国康明斯、美国纳威司达等国际著名企业的全球采购体系三个阶段。车用交流发电机是将车用发动机所产生的机械能转化为电能的装置，是汽车的主要电源和车用发动机的关键零部件之一。 2022年8月，公司与全维度能源共同出资成立合资公司浙江 镇能科技有限公司，其中公司认缴出资1,200万元，占比 60%，合资公司新建厂房12000平方米，将落成全自动化生产 线3条，设计年生产储能系统3GWh，预计年产值50亿元人民币，主要产品包括家用微电网储能电源、工商业中大型储能电站。随后，2022年10月，公司投资1500万元人民币参股浙江全维度能源科技公司，全维度及其子公司产品技术涵盖便携式储能、户用储能、工商业储能、逆变器、电池管理系统（BMS）、储能变流器（PCS）、能源管理系统（EMS）等，目前主要产品为便携式储能电源等。从对于与全维度能源的参股与合资可以看出公司正积极切入储能赛道，打开新的增长空间。 ▌传统业务业绩暂时承压，预计2023年有望好转根据公司2022年业绩预告，2022年公司实现归母净利润800-1200万元，同比减少69.17%到79.45%；实现扣非净利润240-640万元，同比减少79.65%到92.37%。由于下游需求不佳以及上游原材料价格上涨，公司2022年业绩承压。我们预计随着疫情影响消散、经济逐步恢复，商用车产销量有望恢复增长，而公司作为国内商用车配套交流发电机的主要供应商，2023年业绩有望好转。 ▌储能业务快速放量，打开第二增长曲线 公司与全维度签订销售框架协议，全维度拟向镇能科技采购储能产品金额总计不低于6亿元人民币，定价按成本加成方 式。考虑到公司2021年全年营收为5.9亿元，我们预计此框架协议将给公司带来较大弹性，打开公司的第二增长曲线。 ▌盈利预测 我们看好公司传统主业有望复苏，储能业务新增业绩弹性，预测公司2022-2024年净利润分别为0.1、0.56、0.85亿元，EPS分别为0.04、0.22、0.33元，当前股价对应PE分别为391、71、47倍，首次覆盖，给予“增持”投资评级。 ▌风险提示 储能产品生产及需求低于预期的风险、商用车销量复苏低于预期的风险、宏观经济下行的风险、市场竞争加剧的风险等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 593 464 1,026 1,358 增长率（%） -1.2% -21.7% 121.1% 32.4% 归母净利润（百万元） 39 10 56 85 增长率（%） -38.7% -73.7% 451.0% 51.4% 摊薄每股收益（元） 0.15 0.04 0.22 0.33 ROE（%） 5.2% 1.4% 7.0% 9.6% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 593 464 1,026 1,358 现金及现金等价物 126 164 78 172 营业成本 476 372 804 1,066 应收款 170 142 239 246 营业税金及附加 5 4 8 11 存货 128 104 194 195 销售费用 21 17 36 48 其他流动资产 129 157 156 164 管理费用 38 38 68 87 流动资产合计 553 568 666 776 财务费用 -1 -1 0 -1 非流动资产: 研发费用 21 17 37 48 金融类资产 66 104 64 56 费用合计 80 71 141 181 固定资产 273 267 262 255 资产减值损失 5 1 -2 -2 在建工程 2 4 2 2 公允价值变动 1 1 1 1 无形资产 31 29 28 26 投资收益 2 -2 9 20 长期股权投资 49 49 49 49 营业利润 40 15 79 118 其他非流动资产 51 51 51 51 加:营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 406 401 392 384 减:营业外支出 0 0 0 0 资产总计 959 969 1,059 1,160 利润总额 40 15 79 118 流动负债: 所得税费用 1 2 10 14 短期借款 0 0 0 0 净利润 39 13 69 104 应付账款、票据 138 139 174 195 少数股东损益 0 3 12 19 其他流动负债 23 23 23 23 归母净利润 39 10 56 85 流动负债合计 165 165 203 226 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 -1.2% -21.7% 121.1% 32.4% 归母净利润增长率 -38.7% -73.7% 451.0% 51.4% 盈利能力毛利率 19.7% 19.8% 21.6% 21.5% 四项费用/营收 13.4% 15.2% 13.7% 13.3% 净利率 6.5% 2.8% 6.7% 7.7% ROE 5.2% 1.4% 7.0% 9.6% 偿债能力资产负债率 22.4% 22.2% 23.8% 23.7% 净利润 39 13 69 104 营运能力 少数股东权益 0 3 12 19 总资产周转率 0.6 0.5 1.0 1.2 折旧摊销 21 15 15 14 应收账款周转率 3.5 3.3 4.3 5.5 公允价值变动 1 1 1 1 存货周转率 3.7 3.6 4.2 5.5 营运资金变动 -4 62 -187 -1 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 56 94 -90 137 EPS 0.15 0.04 0.22 0.33 投资活动现金净流量 5 -34 47 15 P/E 102.6 390.8 70.9 46.8 筹资活动现金净流量 -22 -3 -17 -26 P/S 6.7 8.6 3.9 2.9 现金流量净额 39 56 -60 127 P/B 5.4 5.3 5.0 4.7 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 50 50 50 50 非流动负债合计 50 50 50 50 负债合计 214 215 252 275 所有者权益股本 261 261 261 261 股东权益 744 754 806 885 负债和所有者权益 959 969 1,059 1,160 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌计算机&中小盘组介绍 宝幼琛：本硕毕业于上海交通大学，多次新财富、水晶球最佳分析师团队成员，7年证券从业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，目前主要负责计算机与中小盘行业上市公司研究。擅长领域包括：云计算、网络安全、人工智能、区块链等。 任春阳：华东师范大学经济学硕士，6年证券行业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究 许思琪：澳大利亚国立大学硕士。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准 确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。