业绩延续高增，信贷投放韧性足

公司点评 常熟银行(601128.SH) 证券研究报告 银行｜农商行Ⅱ业绩延续高增，信贷投放韧性足 2023年03月27日 评级增持 预测指标2021A2022A2023E2024E2025E主营收入（亿元） 76.59 88.22 104.14 122.01 141.90 归母净利润（亿元） 21.88 27.44 34.14 41.94 52.40 每股收益（元） 0.80 1.00 1.25 1.53 1.91 评级变动维持 交易数据 每股净资产（元） 7.22 8.24 9.72 11.62 14.06 当前价格（元） 7.27 P/E 9.17 7.31 5.88 4.78 3.83 52周价格区间（元） 6.97-8.50 P/B 1.01 0.89 0.75 0.63 0.52 总市值（百万） 19926.03 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 19217.12 总股本（万股） 274085.60 投资要点： 流通股（万股） 264334.60 常熟银行发布2022年度报告。2022年，实现营业收入88.09 亿元，同 涨跌幅比较 19% 9% -1% -11% 常熟银行农商行Ⅱ 比增幅15.07%；实现归母净利润27.44亿元，同比增幅25.39%，增速分别环比-3.49pct.、+0.16pct.。公司净利息收入同比提高13.75%，非利息收入同比增长24.19%。全年业绩实现平稳增长，经营效益持续提升。ROA为1.10%，同比提升0.07pct.；ROE为13.06%，同比提升1.44pct.。 净息差维持高位，信贷投放韧性足。公司全年净息差3.02%，较三季度末下降8BP，同比下降4BP。2022年度还原人民银行普惠政策性减息后净息差为3.09%，环比仅收窄1BP，较上年末提升3BP。公司2022年贷款 2022!-032022!-062022!-092022!-122023!-03 %1M3M12M 常熟银行-6.560.410.97 农商行Ⅱ-2.803.70-4.54 周策分析师 执业证书编号:S0530519020001 zhouce67@hnchasing.com 相关报告 1公司点评*常熟银行（601128.SH）2021年度报告点评：业绩表现亮眼，特色化提供增长动能 2022-04-08 2公司点评*常熟银行（601128.SH）半年报点评 增速下滑符合预期，资产质量保持稳健2020-08- 27 同比增幅18.82%，贷款在总资产比重同比上升1.17pct.至67.19%，在去年疫情背景下展现出强大韧性。其中，零售信贷投放中的信用卡、消费贷分别同比高增74.92%、27.38%，增速较上年分别提升18.7pct.、6.29pct.，企业贷款同比增速18.98%，增速较上年提升1.13pct.，是支撑信贷投放的主要力量。 资产质量稳定可控，反哺利润空间足。截至2022年末，公司不良贷款率0.81%，较年初持平，环比上升3BP，其中村镇银行不良率0.98%；拨备覆盖率536.77%，较年初提升4.95pct.，环比下降5pct.。公司全年不良率 低位运行，四季度略有波动，主因疫情影响下的阶段性扰动，伴随23年经济复苏，生产经营回归常态，以经营贷为代表的信贷品种的投放量和资产质量有望明显改善。此外，资产质量先行指标关注率同环比分别下降5BP、3BP，也表明资产质量稳定可控。公司四季度拨备覆盖率小幅下降，但仍维持高位，明显优于同业，反哺利润空间足。 村镇银行提速前进。截至2022年末，村镇银行总资产445.50亿元，增幅18.06%。总存款355.73亿元，增幅21.33%；总贷款355.07亿元，增 幅21.22%。2022年省内外村镇银行营收贡献为18.21%，较上年末提升1.44pct.。 投资建议：常熟银行坚守服务“三农两小”市场定位，坚持走特色化、差异化的发展道路，服务下沉推进普惠小微业务发展，各项业务提质增 效，村镇银行固本强基。公司地理优势显著，业务特色突出，资产质量 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 持续表现优异，未来具备充足发展空间。预计2023-2025年EPS分别为1.25/1.53/1.91元/股，现价对应5.88/4.78/3.83倍PE，0.75/0.63/0.52倍PB，给予2023年0.8-0.85倍PB，对应合理估值区间7.8-8.3元，给予公司“增持”评级。 风险提示：经济增长不及预期，资产质量下行。 财务预测摘要 人民币亿元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E 利润表收入增长 净利息收入 66.91 76.11 90.86 107.45 125.92 净利润增速 20.90% 25.40% 24.39% 22.81% 24.93% 手续费及佣金 2.38 1.88 2.03 2.19 2.37 拨备前利润增速 19.08% 21.19% 22.77% 22.74% 21.11% 其他收入 7.30 10.22 11.25 12.37 13.61 税前利润增速 20.99% 25.13% 24.07% 22.85% 24.76% 营业收入 76.59 88.22 104.14 122.01 141.90 营业收入增速 16.31% 15.19% 18.04% 17.17% 16.30% 营业税及附加 0.44 0.47 0.59 0.68 0.79 净利息收入增速 12.15% 13.75% 19.37% 18.26% 17.19% 业务管理费 31.69 33.98 37.49 40.26 42.95 手续费及佣金增速 60.99% -20.91% 8.00% 8.00% 8.00% 其他业务成本 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 业务管理费用增速 12.56% 7.23% 10.32% 7.40% 6.68% 拨备前利润 -0.09 0.00 -0.04 -0.04 -0.03 管理费用增速 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 计提拨备 44.37 53.77 66.01 81.02 98.13 营业支出 17.38 20.00 24.11 29.55 33.92 规模增长 税前利润 26.99 33.77 41.90 51.47 64.21 生息资产增速 18.29% 17.10% 18.53% 18.86% 19.69% 所得税 3.54 4.37 5.33 6.56 8.11 贷款增速 24.02% 18.80% 20.97% 21.23% 20.43% 净利润 23.44 29.40 36.57 44.91 56.10 同业资产增速 210.51% -10.47% 11.62% 39.13% 11.59% 证券投资增速 2.18% 21.02% 7.98% 11.31% 18.90% 资产负债表 其他资产增速 13.94% 4.55% -84.65% 90.81% -46.95% 贷款 1,562 1,856 2,245 2,722 3,278 计息负债增速 18.74% 16.90% 15.65% 18.96% 19.10% 同业资产 70 63 70 98 109 存款增速 15.43% 16.86% 20.00% 20.00% 20.00% 证券投资 593 717 775 862 1,025 同业负债增速 40.66% 29.02% 27.00% 20.60% 20.50% 生息资产 2,396 2,806 3,326 3,954 4,732 归属母公司权益增速 10.18% 14.10% 18.00% 19.53% 21.04% 非生息资产 69 73 11 21 11 总资产 2,466 2,879 3,337 3,975 4,743 资产质量 存款 1,876 2,192 2,630 3,156 3,787 不良贷款率 0.81% 0.81% 0.78% 0.77% 0.76% 其他计息负债 351 411 380 425 478 不良贷款净生成率 0.70% 7.97% 16.12% 19.50% 18.64% 非计息负债 28 35 43 55 68 拨备覆盖率 531.82%536.77%511.68%504.17%492.31% 总负债 2,254 2,638 3,053 3,636 4,333 拨贷比 4.31% 4.35% 3.85% 3.71% 3.53% 母公司所有者权益 198 226 266 318 385 资本 利率指标 资本充足率 11.95% 13.87% 12.93% 11.85% 11.05% 净息差(NIM) 2.75% 2.66% 2.67% 2.67% 2.58% 核心资本充足率 10.21% 10.21% 9.78% 9.20% 8.83% 净利差(Spread) 2.54% 2.45% 2.40% 2.40% 2.28% 杠杆倍数 12.27 12.56 13.13 13.95 14.55 生息资产收益率 4.71% 4.62% 4.60% 4.61% 4.48% 计息负债成本率 2.17% 2.18% 2.20% 2.21% 2.19% 每股指标EPS(摊薄) 0.80 1.00 1.25 1.53 1.91 盈利能力 每股拨备前利润(元) 0.38 0.80 1.21 1.62 0.48 信贷成本 1.07% 1.05% 1.05% 1.07% 1.03% BVPS 7.22 8.24 9.72 11.62 14.06 成本收入比 41.95% 39.05% 36.57% 33.56% 30.82% 每股总资产(元) 83.72 84.44 88.10 89.97 98.03 ROAA 0.96% 1.03% 1.10% 1.13% 1.18% P/E 9.11 7.26 5.84 4.75 3.80 ROAE 12.02% 13.14% 13.96% 14.33% 14.78% P/PPOP 18.91 9.07 6.01 4.49 15.26 拨备前利润率 57.93% 60.95% 63.39% 66.41% 69.16% P/B 1.01 0.88 0.75 0.63 0.52 所得税有效税率 13.13% 12.94% 12.72% 12.75% 50.24% P/A 0.09 0.09 0.08 0.08 0.07 资料来源：财信证券，iFinD 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别投资评级评级说明买入投资收益率超越沪深300指数15%以上 增持投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 股票投资评级 行业投资评级 持有投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5%卖出投资收益率落后沪深300指数10%以上 领先大市行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5%落后大市行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的 专业胜任能力。 本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况