四大板块齐发力，年度业绩创新高

新宙邦（300037） 公司研究/公司点评 四大板块齐发力，年度业绩创新高 投资评级：买入（维持） 报告日期：2023-03-29 收盘价（元）49.33 近12个月最高/最低（元）51.00/44.03 总股本（百万股）746 流通股本（百万股）535 流通股比例（%）71.79 总市值（亿元）368 流通市值（亿元）264 公司价格与沪深300走势比较 3/226/229/2212/223/23 34% 16% -2% -20% -38% 新宙邦沪深300 分析师：�强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 联系人：刘天文 执业证书号：S0010122070031电话：18811321533 邮箱：liutw@hazq.com 相关报告 1.三季度业绩符合预期，电解液一体化布局加速2022-10-31 2.上半年业绩大幅增长，新建项目稳步推进2022-09-03 主要观点： 事件描述 3月27日晚间，公司发布2022年报，2022年公司实现营业收入 96.61亿元，同比增38.98%，实现归母净利润17.58亿元，同比增长 34.57%，实现扣非归母净利润17.13亿元，同比增长38.99%。 2022年业绩增长可观，盈利能力维持高位 2022年，公司实现营业收入96.61亿元，同比增38.98%，实现毛利 30.95亿元，同比增长25.48%，归属于上市公司股东的净利润17.58亿元，同比增34.57%，扣非归母净利润17.13亿元，同比增长38.99%。2022年公司经营业绩稳中有升，一方面公司产品市场订单增加，产销量同比大幅增长，另一方面公司持续开展精益管理和降本提效专项工作，费控能力进一步增强，带动公司盈利能力持续增强。 四大业务板块共同发力，多轮驱动业绩持续增长 公司主营业务包括电池化学品、有机氟化学品、电容化学品和半导体 化学品。电池化学品板块，受益于下游新能源汽车及储能行业的快速增长，以及消费类电池市场的稳定增长，电解液需求快速增加，公司电池化学品业务实现高速增长。2022年，公司电池化学品量价齐升，收入同比增长40.49%。有机氟化学品板块，2022年公司营收为11.74亿元，同比增长69.37%。同时，公司氟精细化学品产能持续扩充，投资建设海德福生产基地，未来新增2.92万吨有机氟化学品产能，产品包括四氟乙烯、六氟丙烯单体，改性聚四氟乙烯(PTFE)、可熔融聚四氟乙烯（PFA）等氟聚合物和四氟乙烯为原料的氢氟醚系类含氟精细化学品等，未来将大幅提升有机氟板块产品供应能力。电容化学品板块，公司作为全球铝电容化学品细分市场龙头企业，客户涵盖国内前10大铝电解电容器制造厂和铝箔厂。但是，受到居民消费动力不足造成终端需求不稳定的影响，2022年公司电容化学品营收为6.97亿元，同比略降2.10%。半导体化学品板块，受益于显示面板的技术升级以及半导体高端产品的加速国产化，市场对半导体化学品的需求快速增长。公司抓住市场机遇，逐步加大了对半导体化学品的研发投入，半导体化学品收入规模逐年增长，产品结构日渐丰富。2022年公司半导体板块实现销售收入3.23亿元，同比增长50.64%。 以锂电池电解液和有机氟化学品为核心，深化垂直一体化产业链布局公司电池化学品业务逐步形成垂直一体化的生产能力，可生产电解液原材料溶质（LiFSI）、溶剂和锂电添加剂以自用。2022年9月，公司 引进全球电解液领先企业日本触媒和丰田通商作为控股子公司湖南福邦股东，并将湖南福邦新型锂盐项目的产能扩大至1万吨/年，进一步强化对电解液中关键核心原材料的战略布局，提升公司在新型锂盐LiFSI领域的地位及综合竞争力。同时，随着我国含氟精细化工行业的技术积累以及下游应用行业的转型升级步伐加快，含氟精细化工企业进口替代的发展空间巨大。公司海德福高性能氟材料项目（一期）与三明海斯福高端氟精细化学品项目（二期）将于2023年下半年进入试产状态，产品主要用于含氟医药和农药中间体、含氟液晶材料、新型 环保材料等，届时将新增2.92万吨产能，高端氟精化工板块的产品供应能力将得到提升、产品线实现进一步完善，有利于优化产品结构，从而满足下游客户日益增长的需求。 研发力度+股权激励强度均创新高，战略布局优势凸显 随着业务的拓展和规模的扩张，公司不断加大研发投入，强化研发力 量，通过自主开发、产学研合作、收购兼并以及与客户联合开发等方式公司持续开展产品与技术创新。同时，公司聚焦以电子化学品和功能材料为核心的相关多元化发展和一体化战略，并与国内外众多头部企业建立了长期战略合作关系。2022年8月9日公司公布了2022年限制性股票激励计划（草案），通过股权激励提升员工的凝聚力和积极性，为公司开启新一轮成长期。 投资建议 公司作为国内电解液行业头部企业，规模化优势显著。同时，公司有 机氟化学品和半导体化学品逐步进入快速放量期，未来业绩增速可观。同时，考虑到电解液价格下滑的影响，我们调整公司业绩预期，预计公司2023年-2025年分别实现营业收入101.18、128.52、 187.82亿元（2023、2024年前值为124.52、163.82亿元），实现归母净利润13.99、18.36、27.11亿元（2023、2024年前值为22.67、 28.95亿元），对应PE分别为27、20、14倍。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）原材料价格上涨带来成本的升高； （2）客户验证进度不及预期； （3）产能释放进度不及预期； （4）下游需求不及预期。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 9661 10118 12852 18782 收入同比（%） 39.0% 4.7% 27.0% 46.1% 归属母公司净利润 1758 1399 1836 2711 净利润同比（%） 34.6% -20.4% 31.2% 47.6% 毛利率（%） 32.0% 27.3% 28.3% 29.0% ROE（%） 21.0% 14.3% 15.9% 19.0% 每股收益（元） 2.37 1.88 2.46 3.64 P/E 18.34 26.63 20.29 13.75 P/B 3.88 3.82 3.22 2.61 EV/EBITDA 14.02 21.05 15.30 10.29 重要财务指标单位:百万元 资料来源：wind，华安证券研究所 正文目录 1全年业绩增长可观，毛利率水平维稳6 2四大业务板块共同发力，多轮驱动业绩持续增长8 2.1电池化学品：锂电池行业需求爆发，电解液业务高速增长8 2.2有机氟化学品：深耕行业多年，多产品布局保证业绩持续增长11 2.3电容化学品：巩固铝电容化学品龙头地位，持续研发新产品14 2.4半导体化学品：国产化加速发展，毛利率水平持续走高15 3以锂电池电解液和有机氟化学品为核心，深化垂直一体化产业链布局18 3.1大力布局新型锂盐LIFSI，加速电解液一体化产业链建设19 3.2进一步转向高端氟精细化学品，有望成为细分领域龙头20 4研发力度+股权激励强度均创新高，战略布局优势凸显22 5投资建议26 风险提示26 财务报表与盈利预测27 图表目录 图表12016-2022公司营业收入（亿元）6 图表22016-2022公司毛利（亿元）6 图表32016-2022公司归母净利润（亿元）6 图表42016-2022公司扣非归母净利润（亿元）6 图表52016-2022公司期间费率（%）7 图表62016-2022公司销售毛利率与销售净利率（%）7 图表72016-2022公司资产负债率（%）7 图表82016-2022公司加权ROE（%）7 图表9公司营收构成（亿元）8 图表10锂电池电解液组成结构8 图表11公司电池化学品板块主要产品9 图表122016-2022电池化学品收入（亿元）9 图表132016-2022电池化学品毛利率（%）9 图表142019-2022电池化学品产销量（吨）10 图表152016-2022电池化学品平均销售单价（万元/吨）10 图表16公司电解液产能（万吨）10 图表17公司有机氟化学品主要产品11 图表18有机氟化工产业相关政策12 图表19氟化工产业链12 图表20有机氟化学品收入（亿元）13 图表21有机氟化学品业务毛利率（%）13 图表222019-2022有机氟化学品产销量（吨）13 图表232019-2022有机氟化学品销售单价（万元/吨）13 图表24公司有机氟化学品产能（吨）14 图表25公司电容化学品板块主要产品14 图表262016-2022电容化学品收入（亿元）15 图表272016-2022电容化学品业务毛利率（%）15 图表28公司电容化学品产能、产量情况（万吨）15 图表29公司半导体化学品板块主要产品16 图表30半导体行业相关政策16 图表31中国半导体设备市场规模（亿元）17 图表322016-2022半导体化学品收入（亿元）18 图表332016-2022半导体化学品毛利率（%）18 图表34公司半导体化学品产能、产量情况（万吨）18 图表35LIPF6与LIFSI性能对比19 图表36LIFSI价格走势（万元/吨）19 图表37公司电解液上游原材料布局情况20 图表38氟化工产业链产品附加值21 图表392019年我国氢氟酸下游结构（%）21 图表40氟原子的功能效果21 图表41含氟农药细分种类占比（%）21 图表42公司高端氟精细化学品新增产能22 图表43公司主要高端氟精细化学品种类及应用22 图表44公司主要产品技术研发情况23 图表452018-2022公司研发投入（百万元）24 图表46公司全球布局情况24 图表47公司客户遍布全球25 图表48公司2022年股权激励对象获授限制性股票的分配情况25 1全年业绩增长可观，毛利率水平维稳 收入利润延续稳定增长势态。2022年公司实现营业收入96.61亿元，同比增长38.98%，实现毛利30.95亿元，同比增长25.48%，归属于上市公司股东的净利润17.58亿元，同比增长34.75%，扣非归母净利润17.13亿元，同比增长38.99%。2022年公司经营业绩稳中有升，产品市场订单增加，产销量同比大幅增长，同时持续开展精益管理和降本提效专项工作，提升公司成本控制能力，促进公司整体盈利能力提升。 图表12016-2022公司营业收入（亿元）图表22016-2022公司毛利（亿元） 120 100 80 60 40 20 0 营业收入:亿元YOY:% 2016201720182019202020212022 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 毛利:亿元YOY:% 35 30 25 20 15 10 5 0 2016201720182019202020212022 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源：iFinD，华安证券研究所资料来源：iFinD，华安证券研究所 图表32016-2022公司归母净利润（亿元）图表42016-2022公司扣非归母净利润（亿元） 归母净利润:亿元YOY:% 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2016201720182019202020212022 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 扣非归母净利润:亿元YOY:% 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2016201720182019202020212022 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源：iFinD，华安证券研究所资料来源：iFinD，华安证券研究所 期间费率逐步下行，毛利率稳定在35%左右。2022年公司期间费率降至10.67%，费控