两种制度对通货膨胀的看法（英）

国际清算银行的论文 133号 two-regime视图通货膨胀的 克劳迪奥·博里奥、马可·隆巴迪、詹姆斯·耶特曼和埃贡·扎克拉伊谢克 2023年3月 ©国际清算银行2023。保留所有权利。 有限的摘录可以复制或翻译，但须注明出处。 关注我们 国际清算银行的论文 133号 two-regime视图通货膨胀的 克劳迪奥·博里奥、马可·隆巴迪、詹姆斯·耶特曼和埃贡·扎克拉伊谢克 2023年3月 所表达的观点是作者的观点，不一定是国际清算银行的观点。作者感谢LoganCasey，BurcuErik，GabrieleFreo，BereniceMartinez，AlexisMaurin，BiancaPiccirillo和JimmyShek在该项目各个阶段的出色研究帮助。 本出版物可在BIS网站（www.bis.org）上查阅。 ©国际清算银行2023。保留所有权利。简短的摘录可以复制或翻译，前提是注明来源。 ISSN1682-7651(在线) ISBN978-92-9259-640-8(在线) 前言,卡斯滕斯 始于2021年的全球通胀飙升令大多数观察家感到意外。它有可能将世界推回通货膨胀的环境，我们以为几十年前我们终于逃脱了这种环境。 人们可能很容易将这种意外完全归因于不可预见的冲击。毫无疑问，大流行后的独特情况发挥了关键作用，随后俄罗斯入侵乌克兰时爆发的战争也发挥了关键作用。在疫情高峰期推出的巨额货币和财政政策刺激措施在面对前所未有的情况时证明难以校准，也导致了更高的通胀。但肯定还有更多的事情要做。用于解释起作用的力量并绘制未来通胀路径的模型——即分析框架及其定量翻译 ——被证明是缺乏的。 在2022年国际清算银行年度经济报告中，我们对通货膨胀过程提出了另一种观点，旨在克服其中一些限制。这种观点将通胀过程视为两种制度——低通胀和高通胀制度——有可能从低通胀到高通胀的自我强化过渡。对制度的关注突显了通货膨胀行为在低水平和高水平上的巨大不同。至关重要的是，通货膨胀率在低水平时自稳定特性一旦升至较高水平就会消失。对转型的关注凸显了通胀上升的风险不容低估。换句话说，正如水在各州之间（冷冻、液体和气体）之间过渡一样，通货膨胀会随着温度的升高而变化。 本研究发展了国际清算银行年度经济报告中的分析。它试图更深入地挖掘，提供更系统的证据 ，以丰富我们对一种现象的理解，这种现象可能与经济本身一样古老，但仍然超出我们的完全掌握范围。最重要的是，它希望提供见解，帮助政策制定者应对他们今天面临的通胀挑战，并防止它们在未来重新出现。 卡斯滕斯国际清算银行的总经理 通货膨胀的two-regime视图 克劳迪奥·博里奥、马可·隆巴迪、詹姆斯·耶特曼和埃贡·扎克拉伊谢克 摘要 这项研究提供了一个通货膨胀过程的观点，与标准模型中捕获的过程相辅相成，例如基于菲利普斯曲线的模型。它将这一过程描述为两种制度——低通胀和高通胀制度——从低通胀到高通胀的自我强化过渡。该研究记录了描述两种制度的风格化事实以及基于分类价格动态以及工资和价格联合行为的它们之间的过渡。对货币政策有两个突出的影响。首先，在低通胀制度下以灵活的方式实施货币政策，容忍适度（即使持续）偏离狭隘定义的目标。其次，当向高通胀制度过渡的风险增加时，先发制人的重要性，即使实时评估这种过渡仍然具有挑战性。 关键词：通货膨胀，分解的价格动态，工资和价格，货币政策。凝胶的分类:E31E58。 内容 前言,卡斯滕斯 通货膨胀的two-regime视图iii介绍1 1.两种制度下的价格动态：程式化的事实3 Co-movements地区价格变化的3 跨部门价格变化5的溢出效应 6箱:测量部门价格溢出效应 相对价格变化对通货膨胀的传导8 通货膨胀持久性12 2.两种制度中的工资-价格关系：程式化的事实13 专栏B：价格与工资的协整模型14 3.了解事实和跨制度的过渡。17 专栏C：菲利普斯曲线和引擎盖下的通货膨胀18 方框D：结构力量和定价权：劳动力市场的情况20 4.二、双通胀体制下的货币政策23 货币政策在低通胀的政权24当转换威胁到27的货币政策价格分解动力学28 通胀预期30 方框E：通胀预期和通胀的自稳定特性31 货币总量33 结论35引用36 介绍 很少有人预料到通货膨胀会迅速卷土重来，更少人预见到通货膨胀的活力和持久性。一旦它爆发，最初大多数观察者认为它是暂时的，但一次又一次的阅读结果比预期的要强。随着时间的推移，这种激增的速度越来越快，并且在国家和类别中变得更加广泛（图1）。在冬眠了几十年之后——仿佛度过了一个漫长的冬天——通货膨胀又卷土重来。 一个未预料到的全球inflation1激增图1 A.高通胀国家的比例B.高通胀消费篮子的比例2 %% 50 25 0 80 60 40 20 0 1972198219922002201220222016201720182019202020212022 AEs(>5%) 新兴市场经济体(>7%) AEs:新兴市场经济体: 中位数 25th-75百分位数 1AE：澳大利亚、加拿大、加拿大、加拿大、英国和东南亚：阿根廷、巴西、智利、科罗拉多州、胡锦涛、爱达荷州、伊利诺伊州、印第安纳州、韩国、墨西哥、马 来西亚、菲律宾、俄罗斯、南非、新加坡、泰国、泰国和南非。2高通货膨胀对应于商品价格超过5%的12个月百分比变化。资料来源：货币基金组织;经合组织;数据流;国家数据;作者的计算。 虽然辩论尚未解决，但流行的通货膨胀模型可以说并不适合目的。1它们过于汇总，无法捕捉大流行引发的需求模式变化的微妙之处。此外，通过结构，他们普遍认为通胀将回到央行的目标，即使通胀飙升，基本模型参数也将保持不变。可以肯定的是，根据定义，冲击是无法预料的。那里的冲击很多，尤其是乌克兰战争引发的食品和能源价格飙升。也就是说，通货膨胀过程的变化已经在进行中。 在此背景下，国际清算银行于2022年6月发布的年度经济报告（BIS（2022））提供了与标准模型相辅相成的通货膨胀观点。这种观点强调了这些模型淡化的特征——分解的价格动态和对通货膨胀本身演变的行为调整。我们称之为通货膨胀的“双制度观点”——一种制度的特点是低通胀，另一种制度的特点是高通胀，以及从低到高的自我强化过渡。 1参见例如Reis（2022b）讨论最近通胀飙升的可能解释。 为什么是两个政权？因为经验证据表明，通货膨胀在两者中的表现非常不同。在低通胀制度中 ，即当通胀稳定在低水平时，测量的通胀主要反映特定行业的价格变化，这些变化彼此之间仅松散相关。因此，不同商品和服务之间常见的价格变化成分很小。这些价格变化往往只会给通货膨胀率本身留下暂时的印记。同样重要的是，工资和价格是通货膨胀过程的核心，它们只是松散地相互联系。因此，通货膨胀往往是自我稳定的。相比之下，高通胀制度则没有这样的属性。价格变动的共同组成部分的重要性要大得多，工资和物价的联系更加紧密，通货膨胀对粮食和能源等突出价格的变化以及汇率波动特别敏感。因此，虽然在高通胀制度中，通货膨胀率不能自我稳定，但该制度本身是自我巩固的，就像其低通胀制度一样。 为什么从低通胀制度向高通胀制度的过渡会自我强化？首先，通货膨胀走出了“理性不注意”区域，在那里它几乎不会被经济主体注意到，并迅速成为焦点。此外，它更能代表个别代理商关心的价格指数的变化：随着价格上涨，不同商品和服务的价格变化变得更加相似和同步。因此，通货膨胀在经济主体的行为中起了更多的协调作用。此外，随着通货膨胀的加剧，利润率滞后或生活水平下降的成本也在增加，这增加了代理商追赶的动力。所有这些都增加了工资-价格螺旋式上升——或者等同于价格-工资螺旋式上升——的可能性，而这正是通货膨胀过程的核心。 两种制度的通胀观的主要附加值恰恰是突出了普遍存在的轻描淡写的因素。事实上，这种观点的要素散落在现有的经济文献中，即使有时只是顺便说一下。我们的分析将它们整合成一个连贯的整体，强调它们的相似性和互补性。虽然两种制度的想法本身就是一种简化，但它的优点是将人们的注意力放在通货膨胀开始对经济主体行为产生重大影响的难以捉摸的领域。毕竟，沃尔克（1983）和随后的格林斯潘（1996）都将价格稳定定义为通货膨胀率对行为没有重大影响的情况-大致类似于我们的低通胀制度。 该研究的其余部分阐述了对通货膨胀过程的看法，并详细阐述了国际清算银行年度经济报告中已经提供的分析。第1节详细记录了高通胀和低通胀制度下价格动态的差异。第2部分聚焦于价格和工资之间的联系。第3节解释了调查结果，并探讨了对跨制度过渡的影响。第4节转向货币政策。 1.价格动力学两个政权:程式化的事实 对不同通货膨胀水平的分类价格动态的观察表明，用两种制度来描述通货膨胀过程是有用的。2下文依次考虑了通货膨胀制度如何影响价格共同变动的程度，个别价格变化沿“价格链”的传递以及通货膨胀率对特别突出的价格的反应，例如能源或汇率-一种货币对另一种货币的价格。对价格变化的分类分析基于构成发达和新兴市场经济体大量样本消费者价格指数的细分行业特定价格。 Co-movements行业的价格变化 描述不同行业价格发展共性的一种简单方法是查看行业（对数）价格变化的第一个主要组成部分。这种“通货膨胀的共同组成部分”是部门价格发展的加权平均数，其中选择的权重以最大限度地代表所有特定部门的价格变化。我们使用两个具有足够详细行业价格数据历史的国家来说明这一点：美国3 （涵盖1959年1月以来的131个个人消费支出（PCE）部门）和墨西哥（自1980年1月以来消费物价指数（CPI）的76个部门）。 在高通货膨胀制度下，不同的部门价格变化与第一个主要组成部分的近似程度相当高。4图2显示了它所解释的部门价格发展总差异的百分比。对于美国（A组），这大约是高通胀年份（即1990年代中期左右）部门PCE价格变化总变异性的60%。随着我们进入低通胀制度，这一比例随后下降到20%至30%之间。这种模式也适用于三个主要子组成部分中的每一个：耐用品、非耐用品和服务。对于墨西哥（图B），结果更加明显：当移动窗口包括高通胀时期时，共同组成部分解释了部门CPI价格变化中约80%的总波动性，但当这些波动期下降时，这一比例下降到20%。三个主要子组件中的每一个都显示出随时间推移的公共组件的解释能力的相似变化，即使级别系统地不同。 共同通胀成分相关性的下降也是另一个有据可查的程式化事实的根源：随着通胀下降，通胀波动性显着下降。5可以肯定的是，当它这样做时，单个价格的波动性 2过去在其他地方使用过双制度模型来研究通货膨胀水平如何与经济的不同方面相互作用。Bianchi（2013）认为，货币政策规则的变化反映了“鸽派”与“鹰派”的主导地位，是高通胀和低通胀制度之间过渡的关键驱动力，而Chang和He（2010）探讨了通胀水平如何影响通胀不确定性和产出增长。 3有关美国案件的更详细讨论，请参阅Borio等人（2021）。 4参见Altissimo等人（2009）和Reis和Watson（2010）的类似分析。 5虽然人们普遍接受通货膨胀与其波动性之间的正相关关系，但它们之间的因果关系方向不太清楚;参见例如Kim和Lin （2012）和Hartmann和Herwartz（2012）。 变化也会下降。然而，这与它们之间协方差的下降相比相形见绌。6 价格变化背后的公因数的重要性已经下降1图2 答:美国墨西哥 %的份额方差,方差%%份额,% 8 80 6 60 4 40 2 20 0 0 403020100 806040200 19801990200020102020199520002005201020152020 lh: 通货膨胀2 园艺学会: 所有部门 非持久商品耐用消费品服务 1总价格变化方差的时变部分，这是由于所有行业和每个指定子部门内价格变化的12个月百分比变化的共同组成部分，使用15年移动窗口估算。212个月整体通