电影行业受疫情冲击整体下滑，猫眼龙头地位保持稳固

事件：公司披露2022年全年业绩。全年实现收入23.20亿元（人民币，下同），同比下降30%；毛利为10.20亿元，同比下降45%；经调整净利润2.33亿元，同比下降57%；经调整EBITDA 3.20亿元，同比下降57%。 点评：受疫情冲击影响，文娱行业整体下滑。2022年中国电影票房达300.67亿元，同比下降36%，公司收入大幅减少，毛利率下滑11.4pct至2022年的44.0%。随着国家疫情防控政策持续优化调整， 22M12 以来，全国影院营业率迅速提升。23年春节档总票房67.58亿元，成为中国影史春节档第二名。 随着疫情影响逐步消退，政策支持文娱市场发展，看好23年文娱市场景气度。 娱乐内容服务收入11.14亿元（yoy-18%），占猫眼总收入48%。1）猫眼参与发行/出品影片领跑行业，公司参与/出品影片的总票房相较于国产电影大盘覆盖率保持在50%以上，前十影片参与和主发数占比与21年持平，好于疫情前水平；2）公司主控发行影片数量和GMV占比优于以往年度，《这个杀手不太冷静》22年总票房26.3亿元，成为22年喜剧片内地票房亚军，《想见你》《反贪风暴5》《明日战记》《哥你好》等影片也取得相应档期内国产电影票房的第一或第二名；3）公司在春节档优势明显，21-23连续三年的春节档中，公司都有主控发行影片进入票房前两名，包括《满江红》《这个杀手不太冷静》和《你好李焕英》。23年春节档发行/出品了4部影片，其中《满江红》票房过45亿，成为春节档票房冠军，荣列中国影史第六名。 影片储备充足，“科技+全文娱”打造智能宣发产品体系。1）目前猫眼项目储备丰富，公司参与发行/出品的《八角笼中》《学爸》《拯救嫌疑人》《危机航线》及《金手指》、以及公司开发的《我经过风暴》及《天才游戏》都在稳步推进中；2）智能宣发服务矩阵成果显著：率先提出“实时宣发”的概念； 进一步升级“实时战报”和“同档期对比”服务；“云包场”22年订单同比提升约50%，成功覆盖100%的国产票房破亿影片。 在线娱乐票务服务收入10.68亿元（yoy-38%），公司竞争力仍稳健，但主要受新冠疫情影响而下滑，23年以来大型演唱会、音乐节回归有望驱动复苏。 广告服务及其他收入1.38亿（yoy-45%），主要受疫情影响导致广告收益减少。公司为多部影片与品牌客户提供全娱乐场景广告投放与营销方案，同时通过研究报告与试映调研等方式，进一步夯实全行业服务能力。 盈利预测、估值与评级：疫情冲击线下文娱消费，中国电影市场整体下滑，公司22年业绩承压，考虑公司部分参与发行出品产品的进展受疫情影响推迟，下调23/24年净利润预测至4.88/6.48亿元（较上次预测-45.8%/-38.8%），新增25年净利润预测7.22亿元，现价对应18/13/12x PE。智能宣发体系日益完善，降本增效推进，业绩有望随线下复苏逐步回暖，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复风险；自主开发项目质量不及预期；观影需求不达预期 公司盈利预测与估值简表