航空主机厂需求旺盛，制冷业务盈利能力有望回升

3月15日，江航装备发布2022年年报。2022年，公司实现营业收入11.15亿元，同比增长16.96%，实现归母净利润2.44亿元，同比增长5.55%。 1、航空产品收入保持较快增速，主机厂需求旺盛。2022年，公司加强市场开拓，机载油箱惰性化防护系统、供氧产品等收入增加，航空产品实现收入7.30亿元，同比增长22%，保持较快增速。航空工业集团下属单位是公司的第一大客户，2022年，公司向航空工业集团下属单位销售额达6.97亿元，占营收的62%，同比增长42%，表明主机厂需求旺盛。 2、特种制冷业务收入保持增长，盈利能力有望企稳回升。公司特种制冷业务由全资子公司天鹅制冷开展，2022年，天鹅制冷实现营收2.50亿元，同比增长6%，实现净利润206万元，同比减少2611万元。盈利能力下滑主要由于受政策变化、收入结构变化以及部分材料价格上涨的影响，毛利率下降。展望2023年，天鹅制冷将充分发挥柔性生产线优势、优化生产组织模式、提升组织效率，公司特种制冷业务盈利能力有望企稳回升。 3、新产品、新市场取得突破，业务拓展贡献新增量。航空相关设备方面，2022年公司为多个新研项目配套机载燃油箱惰化防护系统、供氧系统、氧气浓缩器等产品，获得陆装制氧机加改装增量订单，获评空军某基地训练设备单一来源供应商，敏感元件业务积极占位航发等新市场，以多元化系列产品助力神舟系列成功飞天；特种制冷业务方面，公司成功中标陆军方舱空调集中采购项目、3000吨油船、救助拖船、海医所自动配气装置项目等多种型号项目。 4、在研项目储备充足，高研发投入增强发展潜力。2022年，公司研发费用0.80亿元，同比增长57%，研发费用率7.17%，同比提升1.81pcts。目前，公司在研项目27项，预计总投资规模7.38亿元，2022年度投入1.39亿元，累计投入5.23亿元。公司加强人才储备，研发人员217人，同比增加21人，研发人员占比达16%。积极投入研发为公司长远发展奠定基础。 5、合同负债、存货维持高位，关联交易预计金额高增长显示航空业务景气延续。2020、2021和2022年末，公司合同负债分别为0.19亿元、3.79亿元和3.10亿元，存货分别为4.06亿元、6.85亿元和7.00亿元，合同负债和存货维持高位，表明公司订单充足，生产准备充分。2023年度，公司向航空工业集团及下属企业的日常关联交易销售金额预计为9.5亿元，较2022年度预计金额7.2亿元同比增长32%，航空主机厂需求旺盛。 6、盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为3.15、3.98、4.97亿元，对应当前股价PE分别为34、27、21倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 军品订单不及预期；军品降价超出市场预期；市场拓展不及预期等。 盈利预测和财务指标 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表