工业通信产品向AI平台布局，把握工业互联网高景气发展

公司2022年营收利润均实现高速增长。公司2022年实现营收3.36亿元（同比+32.2%），实现归母净利润9608.9万元（同比+59.0%），实现扣非净利润7509.3万元（同比+68.0%）。其中，公司2022年Q4单季度实现营收1.16亿元（同比+41%），归母净利润3438.6万元（同比+87%）。 积极把握工业互联网下游行业高景气发展。根据IDC数据，中国工业互联网解决方案市场规模由2021年的19.8亿美元增长到2025年的56.1亿美元，5年CAGR为29.6%。公司作为工业互联网解决方案供应商，下游工业智造领域受益5G+工业互联网商业模式逐步成熟，工信部规划2025年5G工厂超10000个（目前为4000多个）；智能煤矿数在2022年由242个增长到572个，煤矿井下机器人从19种增加到31种，工业网络应用广泛；传统电网信息化、光伏、风电行业高速增长，对配套网络运维管理系统踢出配套需求。公司22年在智慧能源、工业互联网行业实现营业收入同比增长56.48%/99.23%。 持续加大研发创新，业务由网络产品向AI平台拓展。22年公司加大在时间敏感网络、组态化边缘AI、HaaS、超大功率POE等技术和产品的开发，部分新产品已规模应用。同时，公司荣获22年中国新一代人工智能发展战略研究院与深圳市人工智能产业协会联合颁发的“AI天马领军企业”名号。基于边缘侧AI处理及AI平台解决方案能将有效满足下游各领域智能化场景需求。公司22年研发投入费用同比增长7%。 上海新基地即将投产，助股权激励3年营收翻番目标稳步落地。公司23年1月16日完成股权激励授予，以22年营收为基数计算，23-25年营收增长率目标值分别为30%/70%/100%。公司2020年底上市募集资金主要用于上海新基地建设，2023年上海新基地建成将投产运行。上海基地将与深圳基地形成双基地辐射，有助于打开公司华东和华北市场，同时将为公司贡献超过3亿产值。在双基地协同下，公司3年营收翻番目标落实有保障。 风险提示：新技术研发进展不及预期；上游原材料供应紧缺；行业竞争加剧。 投资建议：看好公司受益工业互联网行业景气发展，同时国产替代空间较大，维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为1.48/2.20/3.14亿元（同比增速53.7%/49.1%/42.8%），当前股价对应PE分别为38/26/18x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司2022年营收利润均实现高速增长。公司2022年实现营收3.36亿元（同比+32.2%），实现归母净利润9608.9万元（同比+59.0%），实现扣非净利润7509.3万元（同比+68.0%）。 其中，公司2022年Q4单季度实现营收1.16亿元（同比+41%），归母净利润3438.6万元（同比+87%）。 图1：三旺通信营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：三旺通信单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：三旺通信归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：三旺通信单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 公司加强管理，经营更加聚焦，研发费用率同比减少3.9pp至17.2%，但研发投入仍然持续加大，同比+7%。管理费用率同比上升0.8pp，销售费用率同比下降2.2pp。 图5：三旺通信毛利率及净利率（单位：亿元、%） 图6：三旺通信三项费用率（单位：亿元、%） 积极把握工业互联网下游行业高景气发展。根据IDC数据，中国工业互联网解决方案市场规模由2021年的19.8亿美元增长到2025年的56.1亿美元，5年CAGR为29.6%。公司作为工业互联网解决方案供应商，下游工业智造领域受益5G+工业互联网商业模式逐步成熟，工信部规划2025年5G工厂超10000个（目前为4000多个）；智能煤矿数在2022年由242个增长到572个，煤矿井下机器人从19种增加到31种，工业网络应用广泛；传统电网信息化、光伏、风电行业高速增长，对配套网络运维管理系统踢出配套需求。公司22年在智慧能源、工业互联网行业实现营业收入同比增长56.48%/99.23%。 图7：公司下游主要应用领域 持续加大研发创新，产品布局向网络产品向AI平台拓展。22年公司加大在时间敏感网络、组态化边缘AI、HaaS、超大功率POE等技术和产品的开发，部分新产品已规模应用。同时，公司荣获22年中国新一代人工智能发展战略研究院与深圳市人工智能产业协会联合颁发的“AI天马领军企业”名号。基于边缘侧AI处理及AI平台解决方案能将有效满足下游各领域智能化场景需求。公司22年研发投入费用同比增长7%。 图8：公司新布局工业互联网解决方案系列化产品 营收拆分： 受益工业互联网行业快速发展，以及国产替代加速推进，预计未来公司各块产品营收持续保持较高增长。考虑到公司股权激励目标23-25年营收翻番，公司主营交换机产品、以太网模块均保持超过年复合30%增速。无线产品作为接入节点匹配数量应超过交换机数量，同时考虑到无线产品营收基础较小，因此预测无线产品23-25年营收呈现100%/100%/80%增长。公司通过部署HAAS解决方案可以拓展成为项目集成方，带动软件侧收入，预计相关业务未来为公司带来千万级营收增量。 表1：三旺通信营收拆分 投资建议：看好公司受益工业互联网行业景气发展，同时国产替代空间较大，维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为1.48/2.20/3.14亿元（同比增速53.7%/49.1%/42.8%），当前股价对应PE分别为38/26/18x，维持“买入”评级。 表2：可比公司盈利预测估值比较（更新至2023年3月28日） 风险提示： 1、新技术研发进展不及预期； 2、上游原材料供应紧缺； 3、行业竞争加剧。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）