牌号优化驱动盈利高增，业绩符合预期

业绩简评 2023年3月28日公司披露年报，2022年实现营收25.26亿元，同增30.68%；实现归母净利润2.98亿元，同增67.34%。其中，Q4实现营收7.83亿元，同比增长39.16%；实现归母净利润0.96亿元，同比增长56.03%，业绩符合预期。 经营分析 产品牌号结构持续优化，取向硅钢营收及利润高增：2022年公司 取向硅钢产量11.12万吨,对应营收14.89亿元，同增45.46%，毛利率24.06%，同增6.56pct，主要由于高牌号产出比例提升、成本优化带来的销售价格及单吨盈利的增长。根据公告，八万吨高 人民币(元)成交金额(百万元) 牌号项目将于2023年6月部分投产（新增产能2-3万吨），2024 年6月全面投产（新增产能5-6万吨），对于变压器高端用材的供应能力将进一步提升。 输配电及控制业务稳健增长，产业链协同优势明显：2022年输配 电及控制设备营收9.77亿元，同增15.61%，毛利率14.83%，同比下降6.93pct，主要系原材料价格上涨。“十四五”配变改造加速、能效升级趋于严格、风光装机量上升、输变电设备需求预计快速增长。公司内部两大业务相互促进、协同发展，产业链优势明显，凭借产能扩张及产线升级，未来经营有望加速。 公司基本情况（人民币） 双碳驱动能效标准升级，高牌号取向硅钢需求高增：双碳背景下 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,933 2,526 3,038 3,872 4,930 营业收入增长率 49.08% 30.68% 20.24% 27.46% 27.32% 归母净利润(百万元) 178 298 358 537 718 归母净利润增长率 25.01% 67.34% 20.10% 49.97% 33.64% 摊薄每股收益(元) 0.713 0.895 1.075 1.612 2.154 每股经营性现金流净额 0.97 0.61 0.75 1.36 1.80 ROE(归属母公司)(摊薄) 16.05% 13.15% 14.52% 19.26% 22.29% P/E 0.00 24.83 19.72 13.15 9.84 P/B 0.00 3.27 2.86 2.53 2.19 国内电网改造带动能效产品的需求急剧增长，2021年以来电力变压器、电机新能效标准陆续落地，驱动高牌号取向硅钢需求高增。以配电变为例，1/2级能效铁心需075/085及以上牌号取向硅钢。此外，光伏、风电、充电桩、储能、数据中心等高景气下游有望带来需求新增量。 科技创新投入加大，高牌号产品突破23QH080：2022年已完成“惠 泽研究院”规划和建设，共投入17个研发项目，投入研发经费1.00 亿元，较去年增长0.22亿元。现有的5万吨高磁感取向硅钢产线， 通过技改,已突破23QH080牌号，高牌号产出占比持续提升。 35.00 31.00 27.00 23.00 19.00 15.00 220428 成交金额望变电气沪深300 2,000 1,500 1,000 500 0 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年分别实现净利润3.58、5.37、7.18亿元，对应EPS1.08/1.61/2.15元。公司股票现价对应三年PE为20/13/10倍，维持“买入”评级。 风险提示 人民币汇率波动；大股东减持；限售股解禁。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,297 1,933 2,526 3,038 3,872 4,930 货币资金 145 330 933 894 976 1,235 增长率 49.1% 30.7% 20.2% 27.5% 27.3% 应收款项 719 722 909 1,012 1,289 1,642 主营业务成本 -1,013 -1,560 -2,014 -2,372 -2,943 -3,712 存货 210 277 446 382 474 598 %销售收入 78.1% 80.7% 79.7% 78.1% 76.0% 75.3% 其他流动资产 71 141 139 189 217 256 毛利 284 373 513 666 929 1,218 流动资产 1,145 1,470 2,427 2,476 2,957 3,730 %销售收入 21.9% 19.3% 20.3% 21.9% 24.0% 24.7% %总资产 64.0% 65.8% 69.2% 69.2% 70.6% 73.4% 营业税金及附加 -8 -12 -10 -18 -23 -30 长期投资 15 16 16 16 16 16 %销售收入 0.6% 0.6% 0.4% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 533 655 814 950 1,076 1,192 销售费用 -45 -58 -75 -91 -114 -143 %总资产 29.8% 29.3% 23.2% 26.5% 25.7% 23.5% %销售收入 3.5% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 2.9% 无形资产 82 81 83 135 138 140 管理费用 -46 -47 -61 -91 -112 -138 非流动资产 645 765 1,080 1,103 1,231 1,350 %销售收入 3.5% 2.4% 2.4% 3.0% 2.9% 2.8% %总资产 36.0% 34.2% 30.8% 30.8% 29.4% 26.6% 研发费用 -18 -19 -28 -33 -43 -54 资产总计 1,790 2,236 3,507 3,579 4,188 5,080 %销售收入 1.4% 1.0% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 短期借款 41 39 47 0 58 223 息税前利润（EBIT） 167 237 340 432 637 853 应付款项 254 485 532 604 749 945 %销售收入 12.9% 12.2% 13.4% 14.2% 16.4% 17.3% 其他流动负债 313 324 388 259 337 432 财务费用 -15 -15 11 -5 -5 -9 流动负债 608 848 967 863 1,145 1,601 %销售收入 1.1% 0.8% -0.4% 0.2% 0.1% 0.2% 长期贷款 170 190 179 179 179 179 资产减值损失 -19 -19 -30 -8 -2 -3 其他长期负债 77 82 93 70 75 80 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 855 1,120 1,239 1,113 1,399 1,860 投资收益 1 1 2 2 2 2 普通股股东权益 930 1,110 2,267 2,466 2,788 3,219 %税前利润 0.6% 0.5% 0.6% 0.5% 0.3% 0.2% 其中：股本 250 250 333 333 333 333 营业利润 159 212 334 421 632 844 未分配利润 414 574 842 1,056 1,379 1,809 营业利润率 12.2% 11.0% 13.2% 13.9% 16.3% 17.1% 少数股东权益 5 5 1 1 1 1 营业外收支 5 -3 1 0 0 0 负债股东权益合计 1,790 2,236 3,507 3,579 4,188 5,080 税前利润利润率 16412.6% 20910.8% 33513.3% 42113.9% 63216.3% 84417.1% 比率分析 所得税 -21 -31 -42 -63 -95 -127 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 13.0% 14.6% 12.4% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 142 178 294 358 537 718 每股收益 0.570 0.713 0.895 1.075 1.612 2.154 少数股东损益 0 0 -5 0 0 0 每股净资产 3.720 4.443 6.803 7.402 8.369 9.661 归属于母公司的净利润 143 178 298 358 537 718 每股经营现金净流 0.421 0.967 0.613 0.751 1.355 1.802 净利率 11.0% 9.2% 11.8% 11.8% 13.9% 14.6% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.430 0.645 0.861 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 15.33% 16.05% 13.15% 14.52% 19.26% 22.29% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 7.96% 7.97% 8.50% 10.00% 12.82% 14.13% 净利润 142 178 294 358 537 718 投入资本收益率 12.53% 14.88% 11.82% 13.87% 17.88% 20.03% 少数股东损益 0 0 -5 0 0 0 增长率 非现金支出 58 71 90 75 79 89 主营业务收入增长率 17.10% 49.08% 30.68% 20.24% 27.46% 27.32% 非经营收益 21 15 11 7 12 20 EBIT增长率 4.32% 41.88% 43.43% 27.08% 47.47% 34.08% 营运资金变动 -115 -21 -191 -189 -176 -226 净利润增长率 30.64% 25.01% 67.34% 20.10% 49.97% 33.64% 经营活动现金净流 105 242 204 250 452 600 总资产增长率 28.88% 24.91% 56.85% 2.08% 17.01% 21.28% 资本开支 -27 -113 -347 -58 -205 -205 资产管理能力 投资 0 0 -29 -20 0 0 应收账款周转天数 131.2 99.9 94.1 95.0 95.0 95.0 其他 0 0 1 2 2 2 存货周转天数 67.5 57.1 65.6 60.0 60.0 60.0 投资活动现金净流 -27 -113 -375 -76 -203 -203 应付账款周转天数 52.0 47.8 49.8 50.0 50.0 50.0 股权募资 3 0 884 0 0 0 固定资产周转天数 144.2 105.6 85.1 75.1 61.4 49.4 债权募资 13 18 -25 -41 63 170 偿债能力 其他 -21 -21 -34 -172 -229 -309 净负债/股东权益 7.10% -9.02% -32.50% -30.18% -27.57% -26.79% 筹资活动现金净流 -5 -3 825 -214 -166 -138 EBIT利息保障倍数 11.5 16.1 -31.4 92.9 127.4 97.0 现金净流量 73 125 656 -39 82 259 资产负债率 47.77% 50.11% 35.34% 31.08% 33.41% 36.62% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；