事件:公司披露2022年报,2022年实现营业收入4554亿元(YoY+3.3%),实现归母净利润246亿元(YOY-8.3%);2022年集团营运利润达到401亿元(YoY+13.5%);太保寿险实现保险业务收入2253亿元(YoY+6.5%),太保产险实现保险业务收入1704亿元(YoY+11.6%)。我们认为核心边际变化包括:(1)银保高增Margin下滑,NBV降幅符合预期。受去年疫情防控等因素影响,公司全年个险新单同比下滑21.5%,公司积极推动多元渠道战略推动银保新单同比+332%至288亿元 ,NBVM降至11.6%(YoY-11.9pct);2022年NBV同比下滑-31.4%,其中下半年新业务价值同比增长13.5%,NBV边际改善明显。(2)产险综合成本率显著优化,承保利润同比高增30%。车险保费同比增长6.7%,非车险同比增长19.0%,推动产险业务实现11.6%增长,其中新能源车保费增速超过90%。受车险赔付率下滑等因素影响,综合成本率显著优化至97.3%(YoY-1.7pct),产险承保利润同比高增30%至83亿元。(3)投资收益率下滑至4.2%,分红比例有所提升。受去年权益市场波动等因素影响,公司总投资收益下滑至4.2%(YoY-1.5pct),净投资收益率下滑0.2pct至4.3%。此外,公司上调2022年每股分红至1.02元,分红比例为39.9%,较去年同期35.9%有所上升。 NBV表现逐季向好,长航行动成效渐显。受疫情冲击以及保险需求减弱影响,公司全年个险新单保费为229亿元(YoY-21.5%)。公司多元渠道布局带动银保新单同比增长332%至288亿元,银保渠道贡献占比提升导致NBVM下滑至11.6%(YoY-11.9pct)。受渠道与产品结构等多方面影响,2022年NBV下滑31.4%,但是下半年NBV同比增长13.5%,季度同比增速逐季向好。代理人方面,公司坚定推进“三化五最”的职业营销转型,“芯”基本法有效落地,聚焦核心人力,夯实队伍发展基础,2022年公司月均代理人为27.9万人(YoY-46.9%),月均举绩率为63.4%(YoY+11.3p Ct ),月均人均新单保费收入为6844元(YoY+47.6%),月均人均长险件数为1.26件(YoY-8.7%)。 产险综合成本率优化明显,承保利润大幅提升。2022年太保产险实现保费收入1704亿元(YoY+11.6%),实现净利润83亿元(YoY+30.4%)。受益于车险赔付率和农业险综合成本率大幅优化,产险综合成本率为97.3%(YoY-1.7pct)。从结构来看,车险保费收入同比增长6.7%,其综合成本率为96.9%(YoY-1.8p Ct ),其中费用率、赔付率分别下滑0.2pct、1.6pct。 非车险业务保费收入同比增长19.0%,其中健康险、责任险、农险分别同比增长20.0%、37.1%、32.7%。 投资整体表现强韧,总投资收益率为4.2%。截至2022年底,集团投资资产20,263亿元(YoY+11.8%),总投资收益率达4.2%(YoY-1.5pct),净资产收益率为4.3%(YoY-0.2pct)。其中权益类投资收益率由2021年的8.6%下滑至2022年的2.7%。从投资结构来看,固收类投资占比为73.9%(YoY-1.8pct),股基占比为12.4%(YoY+0pct),其他权益投资占比增加0.6pct至8.6%。 长航行动成效渐显,负债端有望进一步明显改善。公司2022年持续推动长航行动,“芯”基本法稳步推进,代理人队伍职业化营销转型成效渐显,核心人力产能、收入稳步提升,预计公司2023年负债端修复有望领跑同业。 我们预计中国太保2023-2025年EPS分别为3.1元、3.4元、4.1元,维持买入-A投资评级,6个月目标价为32元,对应0.55x2023年P/EV。 风险提示:权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。