合纵科技(300477)-调研纪要

【要点】 1、磷酸铁产能规划：新厂3万吨今年Q4投产，宁乡5万吨明年下半年投产，预计23年设计产能10万吨，有效产能7-8万吨。产线实际利用率能达到110-120%。2、由于黄磷生产高能高耗，碳中和背景价格居高且国内磷矿贫矿多、富矿少，导致磷酸价格维持高位1万，从而支撑磷酸铁价格2.2万，预计行业扩产带来的价格拐点在23年末或24年初。 3、磷酸铁的技术壁垒在于工艺knowhow，产线建设+客户验证+产能爬坡至少需要2年以及规模化嫩度较大，上游玩家大规模进入难以实现。公司已形成行业领先的规模化建设能力，设备选型、工艺调整实现标准化、模块化，可复制5万吨级别工厂。4、得益于氨法工艺+新基地+无人自动化，公司成本行业领先。新厂3万吨较2万吨的单位capex降低10%+，新产线2+3的生产成本约1万/吨，较老产线降本1000元 +。新投的5万吨降本空间不大。 【介绍经营情况】 传统配电+新能源。新能源子公司雅城做正极的前驱体，最近这两三年磷酸铁锂处于供应窗口期，21年业绩将有大幅提高。配电收入增长也很大，具体数据不透露。 【产能规划】 Q：雅城的磷酸铁产能建设节奏，22-23年的有效产能？ A：目前6万吨，老厂区1万吨，新厂1期2万吨，2期3万吨。3万吨将在今年Q4全部释放。宁乡5万吨，预计明年下半年释放。23年 设计产能10万吨，有效产能7-8万吨。 Q：四川雅城的5+5项目？A：不太清楚。Q：产线的生产力能否提升？ A：实际生产比额定多10-20%。全年检修时间短的话也能提升，但最多也就是10-20%。 【材料价格】 Q：磷酸铁供需和价格判断，市场担心23年开始过剩降价？ A：上游原材料磷酸、磷酸一氨，都来自黄磷。由于黄磷生产的高能高耗，碳中和背景价格居高不下，导致磷酸价格维持高位1万左右，生产成本9000左右，决定磷酸铁价格不可能低，因为市面上90%以上采用钠法，支撑磷酸铁价格22000。下游需求旺盛。预判23年末或24年初出现拐点。市场担心化工玩家进入，但有技术门槛。之前有家化工厂要建设磷酸铁50万吨，到现在也没建出来厂。今年看涨，去年判断今年年底会打破，但现在看至少要到23年下半年。公司上个月价格22000-23000，后续一直维持2万以上问题不大。 Q：磷酸是重要原材料，也是制约产能的因素，对供需和价格判断？ A：随着黄磷价格波动。去年黄磷涨到45000，推动磷酸涨到18000，有市场炒作因素。目前回落到合理状态，黄磷价格在30000-35000之间，使得磷酸维持在10000-15000的理性状 态。黄磷属于高能高耗，碳中和压制。而且国内贫矿多，富矿少，导致黄磷价格也不会下降。建厂1年，认证半年，产能释放3个月，这样就到 23年末才可能存在价格拐点。 【订单客户】 Q：22年订单需求，主要客户指引？A：整体行业处于供不应求状态，订单不愁，产多少卖多少，超负荷生产状态。Q：磷酸铁前五大客户，占比？A：龙蟠、圣钒。占比不好说。 【竞争优势】 Q：除了湖北万润，天赐材料、湖北宜化、中伟股份等新进入者进场，公司竞争优势是什么？A：上游玩家进入最少需要时间2年，建厂+下游客户认证(新产线都需要重新认证，3-6个月)+产能爬坡3-6个月。我们已经形成规模化模块，可以5万吨级别的工厂建设，复制的时间也比新进入者要短，同时我们也在布局上游。上游往下也存在技术门槛，而生产磷酸、磷酸一氨是比较成熟的规模化工艺，复制难度不高，5万吨的氨法却只有我们可以实现。这两年还是有先发优势，关键在于持续研发持续投入，实验室环节试验所有技术路线，比较成本。我们也在往磷化工做，上半年建中试线，下半年开始做磷化工生产线。对市场的新技术做评估，评估优良的我们也会做规模化尝试。规模化生产中一直做生产线改进，比如新投的5万吨也在改造。 Q：宁德时代会对上游做技术输出，有利于其缩短验证周期？ A：真正建成的厂家很少，21年初就声称10/20/50万吨级别要进入，有也就是2万吨级别。而且磷酸铁增长速度不如磷酸铁锂。 Q：磷酸铁的技术壁垒？ A：生产原理壁垒不高(化学反应式、工艺环节都不变)，工艺knowhow高，如何时何种速度投料、何种温度，这需要长时间的经验积累。 【生产成本】 Q：跟竞争对手的成本、良率差别？A：一类用在储能，对循环次数要求高；另一类是动力，对压实要求高。客户要求也不同，定制化开发。生产规模最终反映出来的是成本和规模化能力，每个公司的阶段不同，雅城在规模上行业领先，比如今年投的5万吨基地，设备选型、工艺调整是标准化、模块化的工厂，复制能力比较强。其他公司做5000-10000吨比较容易，形成规模化较难。而且雅城全无人生产线，行业领先。 Q：四川雅城相较于原来湖南基地产能成本有多少下降空间？主要通过哪些措施？A：老产线1万吨，新产线2+3。3万吨较2万吨有技术改造，单位capex降低10%+，2万吨1个亿出头，3万吨的控制在8000-9000水平。新产线较老产线每吨降本1000元+。 Q：新基地生产成本？ A：2+3的生产成本1万出头。新投的5万吨还会有下降空间，但空间不大，因为基本生产要素都差不多，只能从工艺和产线效率(单一产线做多款产品)方面努力。 Q：公司的磷酸铁成本与同业比较？A：有优势。氨法工艺就几家，我们是新基地+全自动化，其他老产线。 【钴镍业务】 Q：钴：赞比亚恩卡纳炉渣铜钴矿之前是说2021年三季度项目正式投产，目前有没有达产，预计22年产出多少？ A：产线在做爬坡。春节交流时了解到是3月底会有出货。还是需要再去了解最新情况。 Q：镍：天津茂联科技目前拥有镍产能1.6万金属吨/年，研发生产的硫酸镍、电解镍等主要产品覆盖镍产业链多个领域？A：去年茂联产出不太好。因为对赌没有完成，去年整年在做新老团队更替。新团队带资进入，在做产线前端投料多样改进，原先的产线投料比较单一。今年才会有产能释放。 【资源、技术布局】 Q：公司往上游磷矿、磷酸是否有考虑布局？ A：有。2年的窗口期是机会，比成本、比质量。跟华友的协议证明了我们在布局。Q：磷酸锰铁锂、宁德提出的M3P材料等，公司有没有布局？A：有的，实验室阶段，看客户需求。 Q：生产磷酸铁的技术路线？ A：液相法，德方5万吨。固相法分为钠法、氨法，除了我们还有万润和两三家小厂，其他家全都用钠法，因此钠法生产成本决定磷酸铁价格不可能低于目前水平。