Q4短期承压，全球化布局保障中长期增长

核心观点 Q4短期承压，全球化布局保障中长期增长 公司发布2022年年报，全年实现营业收入36.3亿元，同比+8.1%；归母净利润4.9亿元，同比+9.0%。单Q4实现营收8.1亿元（-17.8%）/归母净利润-0.3亿元（-163.6%），公司Q4出现下滑主要系订单有所下滑，费用也在一定程度上拖累业绩 （确认股权激励费用，奖金于Q4集中发放），除此之外还确认了资产减值损失。 分业务看：1）拉链业务：2022年实现收入20.1亿，同比增长9.25%，其中22H1/H2同比上升+29.2%/-6.5%，H2拉链业务承压；全年销量4.7亿米，同比增长2.19%，ASP为4.2元/米，同比增长6.9%；2）纽扣业务：2022年实现收入 14.7亿，同比增长5.59%，其中22H1/H2分别同比上升+13.1%/-0.5%，H2纽扣业务基本持平；全年销售量85.2亿粒，同比下降6.78%，ASP约为0.2元/粒，同比增长13.3%。3）其他服装辅料业务，2022年实现收入1.06亿元，同比增长 31.62%，主要系公司织带产品收入增加较快所致。分地区来看：2022年国内/海外 业务实现收入25.1亿(+2.76%)/11.1亿(+22.56%)，国内业务22H1/22H2同比增长 +18.6%/-10.2%，海外业务22H1/22H2同比增长+36.8%/+12.2%。整体看受疫情、去库存因素影响，国内业务H2承压，海外业务虽增速有所放缓但仍保持正增长。 公司全年盈利能力略有提升。1）毛利率：2022年实现毛利率39.0%，同比提升0.99pct。其中拉链和纽扣业务毛利率分别为38.1%（+1.7pct）和41.2%（-0.3pct）。2）费用率：2022年销售/管理/研发/财务费用率为8.6%/10.4%/4.2%/- 0.6%，同比上升0.8/1.1/0.04/-1.35pct，整体期间费用提升0.6pct。3）净利率：公司2022年净利率为13.4%，同比提升0.16pct，全年利润率有所提升。 产能方面，越南工业园建设已于2022年7月正式动工，项目分两期建设，一期建设工程预计2024年初建成投产，建设完成后将为海外客户拓展带来极大便利。展望未来，我们认为随着下游品牌方去库存逐渐完成，公司今年下半年起订单也有望回暖，2023年有望呈现前低后高趋势；我们看好公司在客户和产能方面的全球化布局，看好公司凭借产品质量、交期、价格、服务等综合竞争优势有望持续替代YKK的市场份额，在核心品牌中的市占率不断提升。 公司研究|年报点评伟星股份002003.SZ 买入 （维持） 股价（2023年03月27日） 9.5元 目标价格 10.40元 52周最高价/最低价 13.1/8.39元 总股本/流通A股（万股） 103,721/86,592 A股市值（百万元） 9,853 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2023年03月28日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -8.39 -10.97 -3.06 -0.6 相对表现 -10.25 -10.19 -6.27 3.28 沪深300 1.86 -0.78 3.21 -3.88 施红梅021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 朱炎021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006香港证监会牌照：BSW044 杨妍yangyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523030001  盈利预测与投资建议 我们调整2023-2024年并引入2025年盈利预测，预计23-25年每股收益为0.52/0.61/0.71元（原2023-2024年为0.68和0.83元），参考可比公司，给予2023年20倍PE估值，对应目标价10.40元，维持“买入”评级。 风险提示：国内外经济复苏低于预期、原材料成本上涨导致毛利率下降等 汇兑收益贡献利润弹性，成长逻辑持续兑现 公司主要财务信息 海外业务驱动收入高增，盈利能力逆势提升 拉链纽扣业务量价齐增，公司发展进入快 2022-10-30 2022-08-29 2022-04-18 车道 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,356 3,628 3,955 4,606 5,296 同比增长(%) 34.4% 8.1% 9.0% 16.5% 15.0% 营业利润(百万元) 528 588 651 765 882 同比增长(%) 14.1% 11.5% 10.7% 17.6% 15.2% 归属母公司净利润(百万元) 449 489 538 634 732 同比增长(%) 13.2% 9.0% 10.0% 17.9% 15.5% 每股收益（元） 0.43 0.47 0.52 0.61 0.71 毛利率(%) 38.0% 39.0% 39.0% 39.1% 38.9% 净利率(%) 13.4% 13.5% 13.6% 13.8% 13.8% 净资产收益率(%) 17.2% 17.5% 16.7% 17.4% 19.0% 市盈率 22.0 20.2 18.3 15.5 13.5 市净率 3.7 3.4 2.8 2.6 2.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 我们调整2023-2024年并引入2025年盈利预测（主要调整了收入、销售费用率），预计23-25 年每股收益为0.52/0.61/0.71元（原2023-2024年为0.68和0.83元），参考可比公司，给予 2023年20倍PE估值，对应目标价10.40元，维持“买入”评级。 表1：行业可比公司估值（截至2023年3月27日） 公司名称 公司代码 股价 每股收益 市盈率 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 华利集团 300979 52.27 2.37 2.76 3.17 3.78 22 19 16 14 开润股份 300577 15.09 0.75 0.27 0.65 0.87 20 56 23 17 安踏体育 02020 98.08 2.84 2.80 3.50 4.22 34 35 28 23 浙江自然 605080 47.32 2.17 2.47 3.08 3.79 22 19 15 12 牧高笛 603908 63.68 1.18 2.19 3.04 4.01 54 29 21 16 申洲国际 02313 71.24 2.24 3.05 3.60 4.54 32 23 20 16 调整后平均 27 20 16 数据来源：wind，东方证券研究所 表2：主要财务数据变动分析表 主要财务信息 调整前 调整后 2023E 2024E 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,733 5,555 3,955 4,606 5,296 变动幅度 -16.4% -17.1% 营业利润(百万元) 844 1,025 651 765 882 变动幅度 -22.9% -25.3% 归属母公司净利润(百万元) 706 859 538 634 732 变动幅度 -23.8% -26.2% 每股收益（元） 0.68 0.83 0.52 0.61 0.71 变动幅度 -23.8% -26.3% 毛利率(%) 38.9% 39.2% 39.0% 39.1% 38.9% 变动幅度 0.1% -0.1% 净利率(%) 14.9% 15.5% 13.6% 13.8% 13.8% 变动幅度 -1.3% -1.7% 数据来源：东方证券研究所 表3：核心假设及盈利预测变动分析表 收入分类预测表 调整前 调整后 2023E 2024E 2023E 2024E 2025E 拉链销售收入（百万元） 2,709 3,251 2,186 2,602 3,044 变动幅度 -19.3% -20.0% 毛利率 37.6% 38.0% 38.3% 38.5% 38.7% 变动幅度 0.7% 0.5% 纽扣销售收入（百万元） 1,776 2,006 1,586 1,792 2,061 变动幅度 -10.7% -10.7% 毛利率 42.0% 42.0% 41.2% 41.2% 41.2% 变动幅度 -0.8% -0.8% 其他服装辅料销售收入（百万元） 179 214 133 160 191 变动幅度 -25.6% -25.6% 毛利率 15.0% 20.0% 15.0% 17.0% 19.0% 变动幅度 0.0% -3.0% 合计 4,733 5,555 3,955 4,606 5,296 变动幅度 -16.4% -17.1% 综合毛利率 38.9% 39.2% 39.0% 39.1% 38.9% 变动幅度 0.1% -0.1% 数据来源：东方证券研究所 风险提示：国内外经济复苏低于预期、原材料成本上涨导致毛利率下降等。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 634 821 1,432 1,580 1,737 营业收入 3,356 3,628 3,955 4,606 5,296 应收票据及应收账款 481 426 573 668 768 营业成本 2,080 2,213 2,412 2,804 3,234 预付账款 45 18 36 41 48 营业税金及附加 31 33 36 42 48 存货 550 563 579 701 809 营业费用 262 313 328 382 434 其他 55 89 97 111 129 管理费用及研发费用 451 529 530 617 704 流动资产合计 1,764 1,919 2,717 3,101 3,490 财务费用 25 (22) 33 29 28 长期股权投资 60 82 82 82 82 资产减值损失 14 11 7 7 7 固定资产 1,229 1,676 1,595 1,519 1,442 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 463 0 25 38 44 投资净收益 12 10 10 10 10 无形资产 309 375 364 352 340 其他 23 26 31 31 31 其他 215 721 702 694 694 营业利润 528 588 651 765 882 非流动资产合计 2,275 2,855 2,768 2,686 2,603 营业外收入 2 2 2 2 2 资产总计 4,039 4,773 5,485 5,787 6,093 营业外支出 14 10 10 10 10 短期借款 328 650 650 650 650 利润总额 516 580 643 757 874 应付票据及应付账款 364 359 434 505 582 所得税 70 93 103 121 140 其他 476 487 483 508 510 净利润 445 487 540 636 734 流动负债合计 1,168 1,496 1,567 1,663 1,742 少数股东损益 (3) (2) 2 2 2 长期借款 5 199 199 199 199 归属于母公司净利润 449 489 538 634 732 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.43 0.47 0.52 0.61 0.71 其他