营收双位数增长，不良率近5年首次下降

相关研究 廖紫苑银行业分析师 执业编号：S1500522110005 联系电话：16621184984 邮箱：liaoziyuan@cindasc.com 王舫朝非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002联系电话：010-83326877 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 浙商银行(601916) 投资评级 上次评级 营收双位数增长，不良率近5年首次下降 2023年03月28日 事件：3月27日，浙商银行披露2022年年报：归母净利润同比+7.67%（前三季度+9.07%）；营业收入同比+12.14%（前三季度+18.06%）；全年年化加权ROE9.01%，同比-0.82pct。 点评： 营收双位数增长，规模较快扩张。2022年浙商银行营收同比增速较前三季度下降5.92pct至12.14%，保持双位数水平，增速已连续6个季度位居全国性股份行之首；归母净利润同比增速较前三季度下降1.40pct至7.67%。业绩增长的主要驱动力源自规模较快扩张。全年资产总额同比增长14.66%，其中贷款同比增长13.13%，增速位居全国性股份行第一。负债总额同比增长15.86%，其中存款总额增长18.64%。 净息差有所收窄，但仍优于同业平均。2022年浙商银行净息差2.21%，较上半年下降7bp，优于股份行1.99%的平均息差水平。其中生息资产收益率和计息负债成本率分别较上半年下降7bp和1bp。公司着力构建“经济周期弱敏感”资产结构，Q4末该类资产营收占比较Q2末显著提升4.19pct至28.53%。展望未来，在资产重定价及存款定期化趋势下，我们预计公司净息差或仍将承压，公司或将通过优化资产负债结构、拓宽低成本资金来源等方式来缓解息差下行压力。 贷款分类更加审慎，存量风险或基本出清。公司加大贷款分类审慎力度，2022Q4末逾期90天以上贷款占不良贷款的比例较Q2末下降11pct至79%，关注率较Q2末下降60bp，隐形不良贷款生成压力减轻。Q4末不良率较Q3末持平于1.47%，同比下降6bp，按年频率看，为近5年以来首次下行，同时新增业务不良生成率呈现下降趋势，因此我们认为资产质量或已触底，未来随着宏观经济回暖，改善可期。Q4末拨备覆盖率较Q3末提升98bp至182.19%，抵御风险能力增强。 配股申请已获批准，资本补充稳步推进。2022年末核心一级资本充足率8.05%，较Q3末持平，距离监管底线还有55bp缓冲空间。公司积极推动资本补充进程，今年2月已获证监会核准向原A股股东配售约50.14亿股新股，用于补充核心一级资本。未来随着配股落地，公司资本安全垫有望得到增厚，进一步打开规模成长空间。 盈利预测：浙商银行以数字化改革为主线，以“深耕浙江”为首要战略，扎实推进“321”经营策略。随着存量风险逐步出清，资本补充推进，未来发展可期。我们预计公司2023-2025年归母净利润同比增速分别为9.79%、11.21%、12.61%。 风险因素：经济超预期下行，政策出台不及预期，资产质量显著恶化等。重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 545 611 683 769 866 增长率（%） 14.2 12.1 11.9 12.5 12.7 归属母公司股东净利润（亿元） 126 136 150 166 187 信达证券股份有限公司 增长率（%） 2.75 7.67 9.79 11.21 12.61 CINDASECURITIESCO.,LTD 每股收益（元） 0.59 0.64 0.70 0.78 0.88 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 PE（倍） 4.81 4.47 4.07 3.66 3.25 邮编：100031 PB（倍） 0.49 0.44 0.41 0.38 0.35 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年03月28日收盘价 图1：营收和业绩同比增速图2：业绩累计同比增速VS.行业整体水平 营业收入归母净利润 商业银行股份制商业银行 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 18-1219-1220-1221-1222-12 30% 浙商银行 20% 10% 0% -10% -20% 18-1219-1220-1221-1222-12 资料来源:公司公告、Wind、信达证券研发中心资料来源:公司公告、Wind、信达证券研发中心 图3：业绩增速归因分析 业绩归因分析（累计） 2020/12/31 2021/3/31 2021/6/30 2021/9/30 2021/12/31 2022/3/31 2022/6/30 2022/9/30 2022/12/31 较前三季度变化pct 生息资产规模 12.3% 13.2% 11.4% 10.0% 10.6% 16.6% 16.7% 16.6% 16.1% -0.48 净息差 -5.3% -5.9% -0.6% 2.2% 2.5% -2.4% -2.7% -2.2% -4.0% -1.73 手续费及佣金净收入 0.5% -2.5% -3.9% -2.5% -1.8% 1.8% 1.6% 0.9% 0.5% -0.40 其他非息收入 -4.6% -8.3% -3.9% 5.0% 2.9% 2.4% 6.9% 2.7% -0.6% -3.31 成本费用 0.3% 0.8% -3.0% 2.8% 0.6% 2.4% 2.9% 1.2% -2.7% -3.93 营业外净收入 -0.4% 0.2% 0.2% 0.6% 0.5% 0.0% -0.1% -0.1% -0.2% -0.11 拨备计提 -5.0% 5.9% 2.9% -12.1% -11.0% -15.5% -21.2% -7.1% -3.5% 3.58 所得税 -2.3% -2.4% -2.0% -1.6% -1.5% 6.9% -1.5% -2.7% 2.6% 5.30 少数股东损益 -0.3% 0.0% 0.0% -0.2% -0.1% -0.3% -0.9% -0.3% -0.6% -0.32 归母净利润 -4.8% 1.1% 1.1% 4.3% 2.8% 11.8% 1.8% 9.1% 7.7% -1.40 资料来源:Wind、公司公告、信达证券研发中心 18% 16% 14% 12% 10% 8% 累计年化加权ROE累计年化ROA（右） 1.1% 0.9% 0.7% 0.5% 图4：累计年化加权ROE和ROA图5：净息差VS.行业平均 商业银行股份制商业银行 19-1220-1221-1222-12 2.6% 浙商银行 2.4% 2.2% 2.0% 1.8% 18-1219-1220-1221-1222-12 资料来源:公司公告、Wind、信达证券研发中心资料来源:公司公告、Wind、信达证券研发中心 图6：不良率VS.行业图7：拨备覆盖率VS.行业 商业银行 浙商银行 股份制商业银行 商业银行股份制商业银行 浙商银行 2.3%300% 1.8%250% 1.3%200% 0.8% 18-1219-1220-1221-1222-12 150% 18-1219-1220-1221-1222-12 资料来源:公司公告、Wind、信达证券研发中心资料来源:公司公告、Wind、信达证券研发中心 图8：规模扩张同比增速图9：各级资本充足率 贷款总额同比 存款总额同比 资产总额同比负债总额同比 核心一级资本充足率一级资本充足率 40% 30% 20% 10% 0% -10% 15% 13% 11% 9% 7% 5% 资本充足率 18-1219-1220-1221-1222-1218-1219-1220-1221-1222-12 资料来源:公司公告、Wind、信达证券研发中心资料来源:公司公告、Wind、信达证券研发中心 单位:亿元 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 收入同比 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利息收入 420 471 533 607 689 归母净利润 2.8% 7.7% 9.8% 11.2% 12.6% 手续费及佣金 41 48 55 63 76 拨备前利润 15.3% 9.2% 13.1% 13.3% 13.5% 其他收入 85 92 95 98 101 税前利润 4.3% 5.7% 22.0% 11.2% 12.6% 营业收入 545 611 683 769 866 营业收入 14.2% 12.1% 11.9% 12.5% 12.7% 营业税及附加 9 7 7 8 8 净利息收入 13.1% 12.2% 13.3% 13.9% 13.5% 业务管理费 139 176 191 211 234 手续费及佣金 -4.7% 18.3% 15.0% 15.0% 20.0% 拨备前利润 398 435 492 557 632 营业费用 12.6% 19.6% 8.8% 10.5% 10.6% 计提拨备 248 277 299 342 390 税前利润 150 158 193 215 242 规模同比 所得税 21 18 40 44 50 生息资产 12.8% 14.4% 15.0% 14.0% 13.0% 归母净利润 126 136 150 166 187 贷款净额 12.5% 13.3% 15.7% 15.1% 13.7% 同业资产 -26.6% -7.5% 24.8% 29.2% 32.9% 资产负债表 证券投资 23.4% 15.3% 14.4% 12.1% 11.1% 贷款净额 13436 15199 17644 20315 23103 其他资产 -7.0% 20.8% 3.0% 3.0% 3.0% 同业资产 745 689 860 1111 1477 计息负债 11.3% 17.0% 15.3% 14.1% 13.0% 证券投资 6518 7518 8600 9640 10709 存款 6.0% 18.8% 15.8% 14.9% 13.8% 生息资产 21797 24927 28666 32679 36928 同业负债 16.5% 24.4% 12.2% 10.6% 9.5% 非生息资产 1070 1292 1331 1371 1412 股东权益 25.9% -0.6% 4.3% 6.6% 7.0% 总资产 22867 26219 29997 34050 38340 客户存款 14157 16814 19475 22376 25473 资产质量 其他计息负债 6479 7322 8347 9363 10404 不良贷款率 1.53% 1.47% 1.46% 1.45% 1.44% 非计息负债 562 423 444 467 490 正常 96.22% 95.95% 总负债 21198 24560 28266 32206 36367 关注 2.22% 2.41% 股东权益 1669 1659 1731 1844 1973 次级 0.39% 0.75% 可疑 0.93% 0.55% 每股指标 损失 0.22% 0.17% 每股净利润(元) 0.59 0.64 0.70 0.78 0.88 拨备覆盖率 174.6% 182.2% 177.1% 178.2% 177.9% 每股拨备前利润(元) 1.87 2.04 2.31 2.62 2.97 每股净资产(元) 5.84 6.49 6.96 7.50 8.10 资本状况 每股总资产(元) 资本充足率 12.89% 11.60% 11.01% 10.46% 10.04% P/E（倍） 4.81 4.47 4.07 3.66 3.25 核心一级资 8.13% 8.05% 7.66% 7.27% 6.97% 本充