周报：边际供需面分化，化工呈油强煤弱

【中信期货化工】 边际供需面分化，化工呈油强煤弱 ——周报20230326 中信期货研究所商品研究部化工组 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员： 胡佳鹏（塑料、PP） 02180401741 hujiapeng@citicsf.com 投资咨询号：Z0013196 黄谦（PTA、乙二醇） 021-80401738 huangqian@citicsf.com 投资咨询号：Z0014611 杨家明（燃料油、沥青） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1PX 2.2PTA&MEG&PF 2.3甲醇 2.4LLDPE&PP 2.5PVC 2.6苯乙烯 2.7尿素 2.8高低硫燃料油&沥青 1 品种 周观点 中期展望 PX 逻辑： （1）供应方面：本周几套PX装置降负，其中，威联石化装置为计划内停车检修，部分装置预期外降负；大榭石化投产推迟，短期供应减量或增多。（2）需求方面：下游PTA本周开工环比下降0.6个百分点，但市场货源供应紧张叠加聚酯工厂高开工下补库需求，TA开工短期或难大幅下降，带动PX需求端坚挺。 （3）库存方面：PX供应减量显著，下游需求维持向好，库存去化延续。 （4）估值方面：亚洲石脑油弱势回升，同期PX价格拉涨，PXN上升至年内新高后小幅回调；PTA价格大幅上涨，强势涨幅影响助力PX价格高位抬升。（5）整体逻辑：PX近期在市场追涨交投气氛推动下价格大幅上行，基本面结构稳定支撑PX价格短期下行压力不大。因此，我们认为，在下游负反馈传导至PTA产销之前，PX供需形势改变不大，但短期交投追涨对价格拉涨的支撑不稳定，需谨慎评估。若PTA市场结构改善抑制高价，PX价格或跟随承压。 操作策略： 短期或偏强震荡为主，中长期关注下游需求预期转向。 风险因素： 检修不及预期、原油大幅下跌、PTA价格回落。 震荡 品种 周观点 中期展望 逻辑： 受需求扩张及供应偏紧影响，PX价格重心继续上行；PX与石脑油价差较周初高点回落，不过仍处 在年内偏高水平。 PTA市场呈现“价格高、基差强、加工费低”的状态；基本面来看，一季度PTA总产量近1385万吨 总体过剩量或超过80万吨；但市场实际供应有偏紧，这反应市场供应的结构性问题，而一些影响 因素在短期之内或不能有效的缓解，PTA实际供应的紧张程度也难从根本上发生改变。 乙二醇价格降至低位，基差窄幅波动，石脑油及乙烯制乙二醇现金流维持在低位；基本面来看， PTA、MEG、PF 一是乙二醇综合开工率有所回落；二是乙二醇港口库存依然在高位。 聚酯面临“高开工、弱产销、弱现金流”的状态。基本面来看，一是下游织造生产边际在进一步 震荡 转弱，或压制原料备货需求；二是聚酯开工率在连续提升，高开工率下或隐含库存的增长预期。 整体逻辑：1.聚酯开工率提升但升幅在放缓，高开工率下关注产销及库存变化；2.PTA即期供应 偏紧，但装置的恢复以及新产能的投放，将加大未来的供应；3.乙二醇供需存改善的预期，但改 善的幅度也低于市场之前的预期。 操作策略： PTA现货基差强，关注期货月间套利机会；绝对价格高，警惕价格调整风险；乙二醇价格和估值 处在低位，关注低吸机会；PTA价格强势，挤压短纤现金流，关注短纤加工费修复的机会。 风险因素：终端需求不及预期风险、原油价格高位回落风险。 品种 周度观点 中期展望 甲醇 主要逻辑：（1）供应方面：本周受西北、西南地区开工负荷上涨的影响，导致全国甲醇开工负荷上涨。后期内地春检将陆续展开，但多数装置存在复产计划，且宝丰三期大概率投产，甲醇供应预期增量。 （2）需求方面：本周大唐装置重启，国内CTO/MTO装置整体开工环比提升，外采型MTO开工环比持平； 传统下游加权开工环比略降，其中甲醛、MTBE开工提升，二甲醚、醋酸开工下降。（3）库存方面：本周上游企业库存环比继续去化，目前库存水平低位，周内企业订单待发量大幅减少；港口地区到港增加且卸货速度较快，本周库存小幅累库，但整体库存水平仍偏低。 （4）煤炭方面：本周坑口供应稳定但市场需求不强，煤价稳中偏弱；港口需求同样疲软，价格维稳。 （4）整体逻辑：估值来看，坑口煤价偏弱运行，煤制企业目前处于盈亏线附近，静态估值相对偏低，而动态去看煤炭进入淡季预期仍偏承压，甲醇估值支撑预计有限。供需方面供应端内地春检陆续开启，但由于复产产能较多叠加宝丰三期投产，整体供应预期增量；进口方面伊朗装置基本回归，非伊供应稳定，但伊朗3月装船相对偏慢，港口累库预期可能有所延后。需求端MTO利润仍偏低，关注中原、诚志、鲁西重启情况，传统下游综合开工继续边际转弱，向上弹性或有限；整体而言，甲醇现实端低库存强基差下对于05合约并不悲观，而中长期或面临估值承压以及供需逐步宽松预期，09合约偏空看待。主力合约操作策略：单边震荡偏弱；跨期5-9反套空间有限，9-1偏反套；PP-3*MA价差短期低位震荡。风险提示：煤价大幅上涨，宏观政策利多，伊朗运力再出问题 震荡偏弱 品种 周度观点 中期展望 LLDPE &PP 主要主要逻辑：（1）供应方面：供应弹性压力正释放，一方面是新产能陆续投放，二季度PP仍有220万吨左右产能待释放，另一方面检修装置已逐步重启，但4月关注低估值下计划外检修是否增加，第三就是PE海外供应也在恢复，关注4月后进口压力积累。（2）需求方面：短期事件冲击下，需求节奏受到一定影响，但近期企稳后，后置需求有释放可能。中期去看，下游开工已恢复近正常水平，但短期因订单恢复偏慢和产品库存高企，下游采购原材料偏谨慎，需求支撑不强。且随着需求逐步见顶，叠加产品库存高位，淡季压力或有增加。 （3）库存方面：上周库存再次去化，整体库存压力偏正常，但二季度有累库预期，关注估值对供需的影响。 （4）估值方面：静态估值中性偏低，横向估值支撑有增，主要是基差和内外价差的支撑，纵向估值因为原料大跌而有修复，但原油近期企稳，丙烷及丙烯因为PP开工回升边际支撑有增，动态估值压力将减弱。（5）整体逻辑：虽然近期海外风险减弱，且低价刺激需求，盘面再次企稳，但该风险仍在发酵中，且现实仍有压力，近期价格仍有偏弱可能，不过考虑到估值中性偏低，下行空间仍相对谨慎。另外中长期去看，虽然二季度淡季现实压力环比增加，但09合约预期可能先弱后强，从海外逐步回归国内，因此仍建议等待逢低买入机会，09基差仍有走弱预期。策略推荐：考虑到现实转弱叠加海外风险预期压制，近期仍谨慎偏弱，但中长期09合约仍是逢低偏多为主，5-9谨慎正套后存反套可能，L-P仍偏扩大，多L空3*MA持有。风险提示：海外风险事件不断，原油大幅下挫 区间震荡 品种 周度观点 中期展望 PVC 主要逻辑： （1）供应方面：部分企业降负，中小型装置检修增加，大型企业检修尚未确认，中短期 PVC减损量有限。（2）需求方面：下游开工或见顶，逢低补库意愿偏强，盘面6100左右贸易商成交以及上游预售均改善。 （3）库存方面：上游去库，中游小幅去库，持续性或不佳。（4）估值方面：静态氯碱综合成本6550，动态成本仍下移，主要是电石跌、烧碱反弹。 （5）整体逻辑：金融风险尚存，市场情绪或不稳定。基本面来看，PVC上下行驱动均不足、空间有限。动态氯碱综合成本下移，PVC下行空间打开，不过基本面边际改善，盘面突破6000或需悲观预期配合。供需改善力度不足以推动PVC上行，且综合成本下移以及高价引发进口均限制盘面上行高度。操作策略：6000左右轻仓试多风险提示利多风险：宏观回暖，现实恢复超预期；利空风险：情绪转弱，社库累积。 震荡 品种 周度观点 中期展望 苯乙烯 主要逻辑： （1）供应方面：产量趋势性增加，浙石化月底重启、淄博峻辰计划投产；另外，3月内外 价差偏高，或导致4月进口增多。（2）需求方面：下游开工延续改善，力度可能减弱；低价囤货意愿尚存，追高积极性不足。 （3）库存方面：苯乙烯港口延续去库，纯苯高库存或缓慢去化。 （4）估值方面：供应增加，下游亏损降负/停车较多，乙烯震荡偏弱。纯苯强势暂缓，一是原油偏弱影响下游囤货心态，纯苯5下转弱；二是海外纯苯、汽油裂解价差疲软；三是国内价格坚挺，进口窗口或打开。。整体逻辑：短期港口到货不多，苯乙烯仍能延续去库。中长期来看，供应回归、净进口或增多，而需求上行空间或有限，苯乙烯累库趋势较为确定。供需预期偏差，苯乙烯利润难修复。上下行推动主要看纯苯，调油预期尚存、需求负反馈暂未出现，纯苯表现坚挺，延续强势需看到海外芳烃走强。若纯苯表现疲软，苯乙烯向上推动不足，盘面或震荡回落。策略推荐：正套。风险提示：利多风险：预期改善，原油反弹。利空风险：原油回落。 震荡 品种 周度观点 中期展望 尿素 主要逻辑：（1）供应方面：本周国内尿素开工及日产环比下降，周均日产较上周减少0.82万吨至16.09万吨。下周因部分尿素企业计划检修，国内尿素日产预计在15.8-16.6万吨波动，但仍高于去年同期水平。（2）需求方面：近期处于北方返青肥扫尾阶段，农需出现阶段性减量，且工业下游备货依然谨慎，整体需求支撑不足，但随着气温转暖旺季临近，农业需求有望集中释放。 （3）库存方面：本周因部分企业停车检修，尿素工厂库存环比去化；港口库存环比继续下降。（4）估值方面：尿素固定床利润良好，下游三胺利润偏低，静态估值偏高，动态关注无烟煤走势。 （5）整体逻辑：估值方面无烟煤价格低位，尿素固定床利润良好，动态去看煤炭进入淡季下行趋势仍存，尿素成本端支撑不足。供需方面，供应端西北多套装置检修供应阶段性缩量，但尿素日产仍处于同期高位，此外储备货源陆续流向市场，整体供应表现充足；需求端国内出口窗口关闭，农需尚未集中释放，北方返青肥告一段落，距离南方水稻及北方玉米用肥仍有一段时间，农需出现短暂空档期，此外工业复合肥受成品出货不佳影响开工明显下滑，对于尿素采购积极性不佳，但4月农需预期仍在，主流区域社会库存依然偏低情况下备货弹性较强。整体而言，尿素上方受制于国产高供应以及海外表现低迷出口受阻，而下方有强基差保护以及刚需支撑，价格预计区间震荡运行为主。操作策略：单边偏震荡；跨期5-9价差逢低偏正套风险提示：上行风险：供应大幅缩量、宏观政策利多下行风险：煤价大跌、需求旺季不及预期 震荡 品种 周度观点 中期展望 沥青&高低硫燃油 逻辑： 高硫燃油：重油延续强势，供需支撑下高硫燃油裂解价差料将继续向上修复。美国战略储备原油抛储结束转为收储、欧佩克+仍在减产，重质原油贴水强势，布伦特-迪拜价差或将维持低位，高硫燃油裂解价差反弹驱动较足（需要警惕伊朗、委内瑞拉原油超预期增产）；全球高硫燃油供应持续下降，亚太高硫燃油局部供应过剩问题随着需求提升将转为去库存：高硫燃油炼厂进料需求提升、发电需求提升、船用需求提升、俄罗斯炼厂检修带来的燃料油产量下降等利多背景下，高硫燃油裂解价差向上驱动足。低硫燃油：供应增加需求转弱，低硫燃油裂解价差上方有空间但受限。俄乌冲突对柴油的利多效应减弱，柴油库存持续积累，汽柴油价差持续修复，衰退背景下两者价差修复后或逐步回落，意味着超跌的低硫燃油裂解价差有小幅修复空间但空间有限。中东低硫燃油供应高位；因生产利润回落，国内的低硫燃油供应或不及预期，需求端尽管中国干散货进口需求有亮点，但衰退背景下船用加注需求或将维持低位。沥青：重油强势叠加基建