周报：煤弱油强，化工渐稳但有分化

【中信期货化工】 煤弱油强，化工渐稳但有分化 ——周报20230212 中信期货研究所商品研究部化工组 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员： 胡佳鹏（塑料、PP） 02180401741 hujiapeng@citicsf.com 投资咨询号：Z0013196 黄谦（PTA、乙二醇） 021-80401738 huangqian@citicsf.com 投资咨询号：Z0014611 杨家明（燃料油、沥青） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1PTA&MEG&PF 2.2甲醇 2.3LLDPE&PP 2.4PVC 2.5苯乙烯 2.6尿素 2.7高低硫燃料油&沥青 1 品种 周观点 中期展望 逻辑： 去年年底织造工厂原料库存显著上升，已高于去年峰值及中位数水平（原料峰值19.5天，中位数 10.9天）；近期织造生产在加快恢复，不过因原料备货较为充足，使得原料采购积极性不高。涤纶长丝生产恢复加快，推动聚酯开工率快速上行；考虑到下游采购积极性不高，生产的提升驱动 库存加快上升。 1月伴随PTA停检装置的恢复，产量环比有比较大的增长，回到去年产量均值附近；由于聚酯生产 同期在走弱，使得1月PTA供给相对需求有较大的过剩，估计1月PTA供给过剩量近69万吨。乙二醇 PTA、MEG、PF 市场也呈现相似的状况，1月乙二醇产量升至132.1万吨，创历史新高，高产之下单月乙二醇供给过剩量或超过50万吨。 震荡 整体逻辑：1.PX海外供应偏紧，国内新产能投放不及预期，价格强势；2.PTA停检装置恢复，加 快PX需求扩张，也加大PTA产量的提升；乙二醇产量继续下修；4.聚酯生产加快恢复，提升PTA和 乙二醇的需求量。 操作策略： PTA期货大幅下跌，价格下跌是较好的做多入场机会；乙二醇价格接近年初低点，建议逢低买入 短纤价格跟随原料波动，加工费处在中性偏低水平，关注加工费扩张的交易机会。 风险因素： 终端需求不及预期风险、原油价格高位回落风险。 资料来源：Wind隆众石化中信期货研究所2 品种 周度观点 中期展望 甲醇 主要逻辑：（1）供应方面：本周受华东、西北地区开工负荷提升的影响，导致全国甲醇开工负荷小幅上涨。后期部分装置计划重启，供应有增量预期，关注内地春检动态。（2）需求方面：本周国内CTO/MTO装置整体开工环比提升，其中外采型MTO开工环比变化不大；传统下游加权开工环比继续提升，其中甲醛、二甲醚开工上涨，醋酸、MTBE开工下降。（3）库存方面：本周工厂出货良好，企业库存环比去库，待发订单继续增加；港口地区本周到港增加但卸货依然缓慢，此外下游提货量显著增加，库存整体小幅去库。 （4）煤炭方面：港口高库存+进口冲击，价格宽幅下行；坑口陆续复产，下游刚需采购，价格下跌。 （4）整体逻辑：估值方面坑口化工煤重心下移，煤制利润修复，下游MTO亏损压力较大，甲醇静态估值偏高，后期煤价仍有下跌预期，甲醇估值支撑预计转弱。供需方面供应端甲醇国产开工小幅回升，后期国内及伊朗部分装置计划重启叠加煤制成本压力缓解，甲醇供应预期增量，关注内地春检及宝丰投产情况。需求端宝丰因甲醇检修有外采需求但采购规模有限，下周或结束外采，宁波富德中旬计划检修，MTO需求弹性不足，传统下游陆续恢复开工提升。整体而言甲醇现实端供需矛盾不大但后期供应逐步回归而需求增量有限，基本面有边际转弱压力，且煤炭下跌预期仍存，甲醇预计震荡偏弱运行。主力合约操作策略：单边震荡偏弱；跨期5-9短期震荡，中期考虑逢高反套；PP-3*MA考虑逢低做扩。风险提示：上行风险：宏观政策利多下行风险：煤价大幅下行 震荡偏弱 品种 周度观点 中期展望 主要逻辑：（1）供应方面：国内存量供应仍处同期低位，但PP在2月有重启预期，且前期进口窗口打开，2月进口仍有压力；增量供应方面，揭阳PP已投产，近期仍关注揭阳其他装置和海南炼化投产节奏。（2）需求方面：下游开工已在不同程度恢复，但采购原材料偏谨慎，近期需求支撑不足。未来仍关注终端需求启动环节下游产品库存的压力，进而逐步提振下游原料采购的需求，我们认为本周开始有望提升。（3）库存方面：上游库存同期偏低，中间环节库存压力较大，下游库存压力主要集中在产品库存 LLDPE &PP 上，短期中间环节仍有累库预期，但斜率或有下降，且一旦下游采购需求逐步回升，将有望逐步进入到去库周期。（4）估值方面：相对估值支撑有增，基差修复，内外倒挂，PP边际供应亏损；另外原油持续反弹 震荡偏强 中，宏观数据也偏利好，动态估值预期也存支撑，我们认为限制下跌空间。（5）整体逻辑：短期弱现实压力仍存，且PP有一定供应弹性压力，短期下跌风险仍需关注，但一方面估值支撑有所增加，体现在基差回归，内外倒挂以及边际供应成本支撑，这在一定程度上限制回调空间，我们认为继续大跌概率偏低，且另一方面需求恢复或逐步加快，边际供应压力有望逐步减弱，进而支撑价格反弹，近期PE和PP仍继续关注8100和7800附近支撑。策略推荐：05合约短期或逢低偏多为主，5-9逢低偏正套，L-P逢低扩大，多L空3*MA。风险提示：需求恢复节奏及力度都低于预期，库存持续回升，原油持续回落 品种 周度观点 中期展望 PVC 主要逻辑： （1）供应方面：供应环比增加，企业暂无大规模减停产计划，中短期供应仍中性偏高。（2）需求方面：下游订单表现一般，开工恢复偏慢，刚需拿货为主。投机角度，下游心 理价位6000-6200且大部分下游原料库存无压力，盘面深跌或刺激大量补库需求。（3）库存方面：社库爆满，短期卸货困难，库存小幅去化；若需求恢复一般，中期去库难度较大。 （4）估值方面：氯碱综合折算的PVC成本下移偏慢，电石价格偏承压，烧碱短期偏弱。 （5）整体逻辑：PVC估值偏低、下游开工环比改善以及投机情绪偏强对盘面形成一定支撑，筑底反弹需实际需求明显恢复或预期重回乐观。中期角度，累库格局无法逆转，PVC以反弹偏空对待。氯碱综合成本或渐下移，电石价格偏弱，主要是电石供需偏过剩，兰炭价格重心下移；烧碱或先弱后强，短期上游让利，中期下游复工复产，烧碱可能反弹。操作策略：05反弹偏空风险提示利多风险：宏观回暖，现实恢复超预期；利空风险：情绪转弱，社库累积。 震荡 品种 周度观点 中期展望 苯乙烯 主要逻辑： （1）供应方面：大型装置检修落地（部分装置检修暂不确定），存量供应弹性有限。（2）需求方面：PS与EPS开工环比改善，ABS产量仍处于高位。 （3）库存方面：苯乙烯供需格局渐改善，2月中下旬或偏紧，3月缺口放大。纯苯库存压力偏大。（4）估值方面：下游短期积极采购，纯苯价格偏强；中期纯苯利多利空交织，高库存压力尚存，难有趋势性行情。整体逻辑：美国纯苯上行带动国内纯苯反弹，不过国内纯苯库存压力偏大，暂难趋势性上涨给予苯乙烯成本支撑。苯乙烯回归盈亏平衡附近，估值略偏低。从基本面来看，苯乙烯供需格局渐改善，估值仍存修复驱动，主要是大型装置检修落地（部分装置检修暂不确定），存量供应弹性有限，且下游逐步复工复产。观察下游复苏进程，若恢复至同期正常水平，苯乙烯中下旬去库概率较高。策略推荐：03谨慎偏强。风险提示：利多风险：原油反弹，情绪乐观。利空风险：原油回落。 震荡 品种 周度观点 中期展望 尿素 主要逻辑： （1）供应方面：本周国内尿素开工及日产环比上升，周均日产较上周增加0.14万吨至15.67万吨附 近。后期气头企业将继续复产，供应预计维持宽松，尿素日产或将提升至15.4-16.5万吨区间。（2）需求方面：需求端农需进入春耕旺季用肥需求提升，工业下游陆续复工，但今年由于部分需求前置叠加农业备肥周期较长导致需求难以集中释放，此外近期雨雪天气影响下农需整体推进缓慢。 （3）库存方面：下游农需陆续推进，尿素工厂出货增加库存去化；港口库存量波动有限，环比略降。（4）估值方面：尿素固定床利润良好，下游三胺利润偏低，静态估值偏高，动态关注无烟煤走势。 （5）整体逻辑：估值方面无烟煤高位回落，尿素固定床利润修复，静态估值偏高，动态去看煤价有继续下跌可能，尿素估值支撑预计转弱。供需方面，供应端尿素开工和库存处于同期高位，气头陆续恢复，尿素日产持续攀升，后期多数区域仍有气头装置计划复产，供应有进一步增量预期；需求端农需进入旺季用肥需求提升，工业下游陆续复工，但今年部分需求前置叠加农业备肥周期较长需求难以集中释放，此外近期雨雪天气影响农需整体推进缓慢，同时海外价格持续下跌出口驱动减弱，港口部分货源开始回流内地。整体而言，煤炭下跌预期尚存，尿素供应稳步提升而需求释放缓慢的情况下上行偏谨慎，但需求旺季托底以及高基差支撑下尿素深跌可能性亦不大，整体预计偏弱运行。操作策略：单边偏震荡；跨期5-9价差逢低偏正套风险提示：上行风险：供应大幅缩量、宏观政策利多下行风险：煤价大跌、需求不及预期 震荡 品种 周度观点 中期展望 沥青&高低硫燃油 逻辑： 高硫燃油：俄罗斯减产原油价格走强，欧佩克+减产以及美国原油抛储结束，BD价差持续回落，高硫燃油裂解价差持续走强。随着欧美对俄罗斯石油制品制裁生效，高硫燃油的地缘、物流甚至俄罗斯燃料油产量下降预期带来的支撑有望出现。近期重油贴水持续走强，需求端高硫燃油加工经济性高位，美国炼厂进料、中东大炼化炼厂进料、中国稀释沥青需求均将处于高位，高低硫价差高位刺激高硫燃油加注需求提升。高硫燃油裂解价差将迎来确定性反弹趋势。低硫燃油：海外汽柴油裂解价差均回落，低硫燃油裂解价差有望跟随走弱。美国成品油持续累库存，汽油需求走弱施压裂解价差，尽管2月5日对俄制裁生效柴油供应偏紧，但裂解价差回落或反映前期柴油裂解价差高位反映制裁预期，制裁生效预期兑现柴油供应缺口不及预期。中长期低硫燃油供应压力仍在，低硫燃油裂解价差反弹后仍将下跌。沥青：2023年处于“十四五”第三年，基建、地产企稳复苏相对确定但相关条件均较难达到2020年增速水平，意味着沥青需求增速较难达到当年水平，沥青价格暴跌对需求增速提升效果显著。当前沥青期货价格/估值已全面接近或超过2020年水平。目前沥青裂解价差中等偏上、沥青与高硫燃油价差高位、沥青与低硫燃油价差高位、沥青与沥青混凝土价差高位、沥青与螺纹钢价差高位，绝对价格高于2020年同期，估值反映强基建预期全面接近或超过2020年水平，估值溢价较高。 操作策略：多高硫空低硫，多高硫空沥青风险因素：天然气价格大幅上涨 震荡偏弱 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1PTA&MEG&PF 2.2甲醇 2.3LLDPE&PP 2.4PVC 2.5苯乙烯 2.6尿素 2.7高低硫燃料油&沥青 PTA&MEG&PF 需求加快恢复，低位积极做多 逻辑： 去年年底织造工厂原料库存显著上升，当前织造原料库存已远高于去年峰值及中位数水平（原料峰值19.5天，中位数10.9天）；周内织造生产恢复加快，因原料备货已较为充足，使得原料采购积极性不高。涤纶长丝生产恢复加快，推动聚酯开工率快速上行；考虑到下游采购积极性不高，生产的提升驱动库存加快上升。 1月伴随PTA停检装置的恢复，产量环比有比较大的增长，回到去年产量均值附近；由于聚酯生产同期在走弱，使得1月PTA供给相对需求有较大的过剩，估计1月PTA供给