豆粕周度报告：利空仍未完全释放，豆粕跌跌不休

利空仍未完全释放，豆粕跌跌不休 2023年3月26日 豆粕周度报告 报告要点： 本周连粕受宏观影响，叠加巴西升贴水的进一步崩塌及美豆走弱，继续大幅下跌。国内现货报价开启暴跌模式，基差快速走缩，目前两广地区基差已不足200。伴随着后续大豆到港量逐渐增加，国内供应进一步宽松，而下游在生猪养殖利润依旧亏损情况下需求疲软，豆粕市场利空情 创元研究 创元研究农产品组研究员：廉超 邮箱：lianc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 绪蔓延。短期内若无明显利多消息释放，豆粕或仍有下行空间。 国外方面，至今巴西收割进度过半，巴西总体1.5亿吨以上产量大概率能够兑现，且出口预期创纪录，伴随着巴西新豆大量上市，卖压日益凸显，CNF升贴水持续下滑，对美豆价格造成较大压力。阿根廷产量预估继续下调，目前主流预估已降至2000-2800万吨，悲观预测下，全球大豆虽然仍处于增产格局，但阿根廷极低的产量将使得全球大豆供应增量有限。当前市场关注点集中于巴西新作卖压导致的升贴水崩塌，阿根廷减产炒作正逐步沦为鸡肋。 国内方面，由于当前国内大豆到港量不多，且部分油厂3月前后停机，整体开机率不高，豆粕库存近期变化不大。而当前下游普遍看空后市，叠加生猪养殖利润较差，补库意愿不强，又逢消费淡季，豆粕需求较去年四季度明显减弱。后续随着大豆到港量增加，开机率回升，油厂豆粕 库存大概率将大幅累增。 风险点：大豆到港延迟、宏观因素 目录 一、市场表现3 1.1价格表现3 1.2价差表现4 1.3成交情况4 二、国外供需情况5 2.1美国5 2.1.1�口及销售进度放缓5 2.1.2美国国内压榨利润下滑7 2.1.3美国国内现货报价下调7 2.1.4关注下周美豆种植意向报告7 2.2巴西：收获过半，升贴水进一步崩塌8 2.2.1收获进展良好，降水继续导致步伐放缓8 2.2.2出口及港口排船情况9 2.2.3收获过半，卖压凸显，升贴水不断下滑10 2.3阿根廷11 2.3.1产量预估继续下调11 2.3.3产区天气仍然不容乐观12 三、国内豆粕供需情况13 3.1国内供给13 3.1.1大豆到港量小幅增加13 3.1.2进口盘面榨利本周明显修复13 3.1.3压榨及开机情况15 3.1.4大豆库存下降，豆粕库存继续上升15 3.2豆粕下游需求17 一、市场表现 1.1价格表现 外盘来看，本周CBOT美豆在宏观担忧及巴西丰产压力下跌至1400美分一线。本周国内连粕大幅下跌，在巴西CNF升贴水的进一步崩塌以及国内华南地区现货压力凸显的双重施压下，05合约目前跌至3500元/吨左右。近期由于现货持续走弱，基差加速收敛，华南地区基差已不足200。 当前国内大豆集中到港压力临近，叠加需求转淡，国内豆粕弱势延续，而 美豆在出口销售数据转差后带来的价格走弱亦将打压国内连粕的反弹力度，短期内利空仍未完全释放。 各地区现货价格 2023-03-24 2023-03-19 周度变化 周度变动幅度 各地基差(05) 本周末 上周末 周度变化 周度变动幅度 广东 3,660 3,980 -320 -8.04% 广东 153 279 -126 -45.16% 广西 3,700 3,980 -280 -7.04% 广西 193 279 -86 -30.82% 山东 3,700 4,060 -360 -8.87% 山东 193 359 -166 -46.24% 天津 3,730 4,120 -390 -9.47% 天津 223 419 -196 -46.78% 江苏 3,950 4,220 -270 -6.40% 江苏 443 519 -76 -14.64% 图表1：豆粕主力合约价格走势（元/吨）图表2：CBOT大豆主力合约价格走势（美分/蒲） 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 2022-07-252022-10-252023-01-25 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 1100 1000 2022-05-192022-09-192023-01-19 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图表3：豆粕基差（山东现货-5月合约）图表4：油粕比 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 基差（右轴）豆粕现货价（山东）主力收盘价 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 20192020202120222023 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 2022-12-272023-01-312023-03-071-12-153-315-156-298-139-2711-1112-26 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 1.2价差表现 由于市场普遍预测4月中下旬大豆集中到港对现货冲击明显，5-9价差近期持续走弱，截至周五，5-9价差收至-56元/吨，后续若无到港延误等炒作题材下，5-9难有向上驱动。 图表5：9-1价差（元/吨）图表6：5-9价差（元/吨） 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 1909-20012009-21012109-2201 2209-23012309-2401 1-302-293-304-295-296-287-288-27 300 200 100 0 -100 -200 -300 1905-19092005-20092105-2109 2205-22092305-2309 1-11-161-312-153-13-163-314-15 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 1.3成交情况 由于下游普遍看空后市，且本周现货未能止跌企稳，当前市场成交量仍然偏低。本周市场周度成交量41.77万吨，且以现货为主，主要是前期购买了基差合同的企业或贸易商为摊薄成本。虽然当前下游库存偏低，但企业 普遍等待现货企稳后再集中采购补库。 豆粕远月成交量：万吨 豆粕现货成交量：万吨 图表7：豆粕日度成交量（万吨）图表8：豆粕周度成交情况（万吨） 20192020202120222023 100 80 60 40 20 0 2023-02-032023-02-152023-02-272023-03-112023-03 300 250 200 150 100 50 0 16111621263136414651 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 二、国外供需情况 2.1美国 2.1.1出口及销售进度放缓 本周公布的美豆最新出口销售数据远低于市场预期，对CBOT美豆价格形成 一定程度压制。截止3月16日当周，美国当前市场年度大豆出口销售净增 15.25万吨，较之前一周减少77%，较前四周均值减少55%，市场此前预估为净增40.0万吨至净增90.0万吨；当周，美国当前市场年度大豆新销售量仅25.87万吨。3月16日当周，美国大豆出口装船为70.43万吨，较之前 一周减少8%，较此前四周均值减少26%，其中，向中国大陆出口装船 42.09万吨。由于巴西丰产带来的卖压不断凸显，美豆与巴西大豆的进口成本差距不断加大，全球大豆出口正逐渐以巴西为主，后续美豆出口及销售进度将逐步放缓。 图表9：美豆周度出口检验量（万吨）图表10：美豆对华周度出口检验量（万吨） 350 300 250 200 150 100 50 0 20192020202120222023 1-12-153-315-156-298-139-2711-1112-26 20192020202120222023 250 200 150 100 50 0 1-12-153-315-156-298-139-2711-1112-26 资料来源：USDA、创元研究资料来源：USDA、创元研究 图表11：美豆累计出口装船量（万吨） 图表12：美豆对华累计出口装船量（万吨） 2018-2019 2021-2022 2019-2020 2022-2023 2020-2021 7000 2018-2019 2020-2021 2022-2023 2019-2020 2021-2022 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 9-110-1611-301-142-284-135-287-12 8-26 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 9-110-1611-301-142-284-135-287-128-26 资料来源：USDA、创元研究 资料来源：USDA、创元研究 图表13：美豆本年度累计出口销售量（万吨） 图表14：美豆对华累计出口销售量（万吨） 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2018-2019 2020-2021 2019-2020 2021-2022 2018-2019 2021-2022 2019-2020 2022-2023 2020-2021 9-110-1611-301-142-284-135-287-128-26 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 9-110-1611-301-142-284-135-287-128-26 资料来源：USDA、创元研究资料来源：USDA、创元研究 2.1.2美国国内压榨利润下滑 美国农业部发布的压榨周报显示，过去一周美国大豆压榨利润较前一周下降6.9%，较去年同期下降13.83%。截至2023年3月17日的一周，美国大 豆压榨利润为每蒲式耳3.24美元，前一周为3.48美元/蒲式耳，去年同期 为3.76美元/蒲式耳。 美国油籽加工商协会（NOPA）月度报告显示，美国国内2月大豆压榨量为 1.65亿蒲式耳，略低于市场预期，1月数据为1.79亿蒲式耳，与去年同期基本持平。 图表15：美豆月度压榨量（万吨）图表16：美豆周度压榨利润（万吨） 20232019202020212022 20232022202120202019 560 6 540 5 520 4 500 480 3 460 2 440 420 1 4000 1234567891011121-12-153-315-156-298-139-2711-1112-26 资料来源：USDA、创元研究 资料来源：USDA、创元研究 2.1.3美国国内现货报价下调 由于此前美豆出口及国内需求较好，同时叠加本年度美豆小幅减产，结转 库存持续偏紧，美豆国内现货报价始终保持坚挺。但本周美国国内现货报 价受压榨利润下滑影响，下跌明显。 截至本周末，美湾4月船期的美国1号黄大豆现货平均报价为每蒲15.155 美元（每吨556.9美元），比上一交易日下跌25.5美分。在伊利诺伊州的中 部地区，大豆加工厂收购大豆的平均报价为每蒲14.445美元，比上一交易 日下跌29美分/蒲。 2.1.4关注下周美豆种植意向报告 2022年3月种植意向报告意外调高美豆种植面积，使得美豆受此利空影响大幅回落，今年的种植意向报告即将公布，是否会重复去年经历呢？ 2022年美国有300万英亩土地种植从玉米转向大豆，原因是化肥成本持续高企。大豆对化肥需求低于玉米，因此在美国乃至全球的化肥价格都处于历史高位时期，农民很可能更偏好种植大豆。今年来看，虽然化肥价格较去年下降，但仍处于历史较高水平，这将有利于大豆种植面积的增加。另一方面来看，当前美豆/美玉米比价仍然位于中等水平，而3月上旬美豆/美玉米比价持续走高，或将增加农民对大豆的种植意愿。 当前市场普遍预期，3月底种植意向将维持或调高当前8750万英亩的美豆种植面积预估，美豆09