油脂周报：止跌迹象初显
止跌迹象初显 油脂周报2023/03/25 农产品组张正 zhangzheng@wkqh.cn18280292564 从业资格号：F3067079交易咨询号：Z0017708 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 周度要点小结 马棕：高频数据来看，MPOA显示1-20日马来西亚棕榈油产量环比减少6.03%，SGS显示1-20日马来西亚棕榈油出口环比增加30.38%。从高频数据来看，产量下滑，出口增加，3月马棕预计小幅降库；但月内环比来看，产量降幅、出口增幅不断调低，后续将步入增产周期。而出口端来看，斋月备货已过，欧洲菜油价格已低于棕榈油，不利于出口，上方压制明显。短期马棕破位下行，跌幅较深，有一定止跌迹象，若宏观偏暖则有跟随反弹可能。 美豆：宏观风险有所释放，基本面仍承压。阿根廷近期降雨，但大豆产量损失已成定局，市场焦点转移至巴西。部分机构上调巴西产量预期，且近期天气良好，收榨进度明显加快，目前收割已过半，供应压力凸显；巴西升贴水不断走低、美豆出口大幅不及预期，均显示巴西供应压力的增加，短期美豆预计偏弱运行。截止3月23日，广东进口大豆压榨利润为-266.65元/吨，处今年偏低水平；广东进口菜籽加工利润为149.25元/吨，延续回落态势。 国内：截至2023年3月17日，全国重点地区棕榈油商业库存约100.63万吨，较上周减少0.94万吨；全国重点地区豆油商业库存约67.41万吨，较上周减少6.84万吨；华东菜油库存16.57万吨，较上周减少0.71万吨。豆菜油库存压力不大，豆油短期消费偏好，累库预期不强；菜籽到港量偏大，菜油有强累库预期；棕榈油库存仍居高位，短期消费一般，库存压力偏大，但中期在进口利润倒挂下去库预期强。 观点小结：短期宏观风险有所释放。马棕方面，3月库存预计小幅下滑，但月内高频显示目前已进入增产周期；斋月备货结束，在欧洲菜油价格偏低、中印库存偏高背景下，出口难见好转，后续或将进入累库周期，但4-5月累库进度预计偏慢，短期利空并不突出。疲软的美豆走势亦施压油脂。对国内而言，菜籽到港量大，菜油累库预期最强，基本面为油脂中最弱；棕榈油消费一般，短期库存压力仍大，但后续有去库预期；豆油消费偏好，但受美豆拖累。短期油脂跌幅较大，棕榈及豆油止跌迹象显现，观望或关注棕榈油05企稳后短多机会；前期空菜油多棕榈油仍可继续持有。 基本面评估 油脂基本面评估 估值 驱动 基差 进口利润 马棕供需 美豆供需 国内供需 数据（2023.03.24） P：20元/吨Y：676元/吨OI：552元/吨 马棕现货进口利润：-494.93元/吨 MPOA显示1-20日马来西亚棕榈油产量环比减少6.03%，SGS显示1-20日马来西亚棕榈油出口环比增加30.38% 阿根廷出现降雨；截止3月17日，巴西大豆收割进度为53%，上周为43%，去年同期69% 棕榈油主要油厂库存：100.63（-0.94）万吨豆油主要油厂库存：67.41(-6.84）万吨华东菜油库存：16.57（-0.71)万吨 多空评分 0 +1 -2 -1 +1 简评 棕榈油基差坚挺，豆菜油基差储高位，但短期承压 进口利润倒挂加深 月内减产幅度收窄，出口增幅收窄 巴西收割进度加快，供应压力显现 国内小幅去库 小结 短期宏观风险有所释放。马棕方面，3月库存预计小幅下滑，但月内高频显示目前已进入增产周期；斋月备货结束，在欧洲菜油价格偏低、中印库存偏高背景下，出口难见好转，后续或将进入累库周期，但4-5月累库进度预计偏慢，短期利空并不突出。疲软的美豆走势亦施压油脂。对国内而言，菜籽到港量大，菜油累库预期最强，基本面为油脂中最弱；棕榈油消费一般，短期库存压力仍大，但后续有去库预期；豆油消费偏好，但受美豆拖累。短期油脂跌幅较大，棕榈及豆油止跌迹象显现，观望或关注棕榈油05企稳后短多机会；前期空菜油多棕榈油仍可继续持有。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 暂无 套利 买05棕榈油空05菜油 2:1 未来半年 加拿大大增产、国内加大进口，轮储持续，菜系供需转宽松格局不变 ★★☆☆☆ 2023/1/29 全球植物油平衡表 全球植物油供需平衡表（百万吨、百万公顷） 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 期初库存 23.32 26.23 27.8 29.62 27.93 29.52 产量 198.72 203.8 207.25 206.47 211.24 217.22 进口量 76.81 82.67 82.97 81.82 75.40 83.58 出口量 81.08 87.12 87.28 85.4 78.7 87.91 国内消费量 191.66 197.78 201.12 204.58 206.35 212.83 总供应量 298.76 312.7 318.2 317.91 314.57 332.01 食品用量 142.87 145.5 148.32 151.47 150.9 156.73 收获面积 23.37 23.96 24.65 25.05 25.71 25.97 期末库存 26.01 27.8 29.62 27.93 29.52 29.56 库存消费比 9.54% 9.76% 10.27% 9.63% 10.36% 9.83% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 全球棕榈油平衡表 全球棕榈油供需平衡表（百万吨、百万公顷） 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 期初库存 10.18 12.74 14.66 15.53 14.75 16.69 产量 70.64 74.18 73.03 73.08 75.93 77.56 进口量 46.79 50.53 47.4 47.52 42.85 49.58 出口量 48.76 51.75 48.49 48.19 43.56 50.80 总供应量 127.52 137.45 135.09 136.13 133.53 144.49 工业用量 19.79 22.64 23.14 23.43 22.08 24.65 食品用量 45.54 47.71 47.22 49.06 47.54 50.76 国内消费量 66.18 71.04 71.07 73.19 73.27 75.97 期末库存 12.69 14.66 15.53 14.75 16.69 17.05 库存消费比 19.17% 20.98% 22.27% 20.69% 23.54% 22.44% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 中国豆油平衡表 中国豆油供需平衡表（百万吨） 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 期初库存 0.67 0.57 0.5 0.78 1.03 0.24 产量 16.13 15.23 16.4 16.67 15.68 17.2 进口量 0.48 0.78 1 1.23 0.29 1 出口量 0.21 0.2 0.16 0.04 0.11 0.09 国内消费总计 16.5 15.89 17.09 17.6 16.65 17.1 期末库存 0.57 0.50 0.65 1.03 0.24 0.54 库存消费比 3.45% 3.14% 3.8% 5.85% 1.44% 3.14% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 全球菜油平衡表 全球菜油供需平衡表（百万吨、百万公顷） 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 期初库存 4.21 3.37 2.95 2.82 3.38 2.95 产量 28.13 27.8 28.14 29.11 29.07 31.73 进口量 4.83 5.18 5.8 6.32 5.11 6.52 出口量 4.83 5.26 5.87 6.41 5.26 6.91 总供应量 37.17 36.35 36.88 38.25 37.56 41.2 食品用量 20.36 20.06 20.09 20.34 21.25 22.8 国内消费量 28.97 28.14 28.19 28.46 29.36 30.86 期末库存 3.38 2.95 2.82 3.38 2.95 3.43 库存消费比 10% 8.83% 8.28% 9.69% 8.52% 9.08% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 马来西亚供应 32% 沙巴（31%）、柔佛（16%） 天气、产量及出口 马来生柴用油量 进口毛棕榈油 印尼生柴用油量 印尼供应 58% 摩省（24%）、北苏门答腊（18 %）天气、产量及出口 27%直接食用 75%食用消费 28%方便面 18%饼干 黄埔29%、南京27%、 天津17% 肥皂 17%工业用途 化妆品 棕榈油产业链图示 供应端 100%依赖进口 棕榈油 占国内食用油消 费30% 需求端 资料来源：五矿期货研究中心 国产大豆约15% 进口大豆70%左右 黑龙江40%、安徽11%、 内蒙9%等 进口大豆约75% 国储竞拍 美国44%、巴西41%、 阿根廷10%等 进口豆油 巴西50%、阿根廷38%、美国11%等 豆油产业链图示 供应端 压榨73%+进口9% 91%食用消费 北京、上海、广州、深圳等 9%工业消费竞争品替代消费大豆国家收储 豆油 占国内食用油消 费45% 需求端 资料来源：五矿期货研究中心 菜油产业链图示 进口菜籽、菜油 国产菜籽种植 压榨法 浸出法 预处理 清洗、轧胚、蒸炒 预处理及预榨清洗、轧胚、蒸炒、预榨 预榨 提取处部分 油脂 浸出油脂浸出、湿粕脱融等 压榨提取处剩余 油脂 毛油 精炼、脱胶、精制脱酸等油 中游菜粕 生物柴油 上游 饲料需求 餐饮服务业 工业需求 食品加工业 资料来源：五矿期货研究中心 商业销售 下游 大豆种植季节性 资料来源：五矿期货研究中心 2 期现市场 资料来源：五矿期货研 究$心 基础数据 油脂 2023/03/24 周涨跌 周涨跌幅 棕榈油（元/吨） 广东棕榈油（24度） 7350 -590 -7.43% P05 7330 -478 -6.12% P09 7102 -456 -6.03% P5-9 228 -22 - 豆油（元/吨） 张家港一级豆油 8550 -440 -4.89% Y05 7848 -334 -4.08% Y09 7790 -374 -4.58% Y5-9 58 +40 - 菜油（元/吨） 江苏四级菜油 8750 -620 -6.62% OI05 8298 -533 -6.04% OI09 8338 -537 -6.05% OI5-9 -40 +4 - 资料来源：WIND、文华财经、五矿期货研究中心 棕榈油现货及基差 图1：广东24度棕榈油(元/吨）图2：棕榈油主力合约基差率（%、元/吨） 17000 15000 13000 11000 9000 7000 5000 20192020202120222023 17000 15000 13000 11000 9000 7000 基差率广州24度棕榈油棕榈油主力 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 3000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 棕榈油进口利润持续倒挂，现货有一定挺价意愿。盘面受外部影响偏弱运行，基差稳中有涨。 豆油现货及基差 图3：张家港一级豆油(元/吨）图4：豆油主力合约基差率（%、元/吨） 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 20192020202120222023 13000 12500 12000 11
