股指期货：风险偏好低迷 上涨仍显乏力

期货研究 二〇 二2023年3月27日 三年度 股指期货：风险偏好低迷上涨仍显乏力 王永锋投资咨询从业资格号：Z0000153wangyongfeng021075@gtjas.com 国毛磊投资咨询从业资格号：Z0011222maolei013138@gtjas.com 泰 君报告导读： 安 期1、市场展望：上周300指数以一根几乎光头光脚小阳线收盘，尽管收复前一周跌幅，但从技术面来货看，也仅是跌势放缓。从各影响因素来看，海外负面影响最大冲击已过但仍时不时带来扰动，国内经济驱研动弱化且风险偏好低迷，市场信心的修复既需要海外的配合又需要国内的进一步确定。具体来看。海外，究银行危机最大的冲击已过，但仍时不时会对市场造成负面影响。比如，耶伦对美银行存款前后不一致的言 所 论直接加大了市场的波动，欧央行强调银行风险的同时也强调了通胀的韧性，此外，欧美英近期持续的加 息同样令市场感受到货币政策的偏紧，而德银是否会成为下一个危机来源也是市场隐忧所在。所以，对于国内市场而言，海外仍时不时会带来扰动。国内，我们一直强调政策的驱动会延续。3月16日央行党委召开扩大会议强调要精准有力实施稳健的货币政策。3月MLF再度超额续作，同时，2月货币数据也超预期。17日央行再度决定于3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点。3月24日国常会决定延续和优化实施部分阶段性税费优惠政策。因而，政策的驱动力度仍在强化。经济层面驱动可能有所弱化。之前公布的PMI指数与月度数据验证了经济的上修，但上周公布的EPMI指数与一些微观数据显示经济的修复步伐短时可能放缓。但我们认为这只是短期的影响，中期整个经济上行的步伐是不会改变的。受近期海外事件的负面影响，国内市场的成交与风险偏好也非常低迷，整个市场对风险的补偿要求仍较高，因而，这也需要时间来消化。我们预期如果市场的焦点集中于国内，则上涨的行情还是相对可以偏乐观点，如果海外银行风险仍时不时的出现，则上涨的行情会一波三折。预期A股震荡上行。中期仍值得配置。关注因素：新冠肺炎疫情；国内经济、盈利、政策与物价的变化，3月两会与相关规划的制定与落实；20年1月15日中美第一阶段经济贸易文本签署后的后续进展；美欧经济与政策；美欧贸易摩擦；等。 2、策略建议： ●短线策略。日内交易频率可参照1分钟和5分钟K线图，同时IF、IH、IC、IM止损位和止盈位可参照21点/63点、15点/45点、32点/95点、33点/98点去设定。 ●趋势策略。回补后的多单可视情况做些短线交易。预计沪深300股指期货主力合约IF2304核心运行区间3920-4120点，上证50股指期货主力合约IH2304核心运行区间2600-2760点，中证500股指期货主力合约IC2304核心运行区间6200-6500点，中证1000股指期货主力合约IM2304核心运行区间6750-7100点。 ●期现与跨期策略。期现暂时观望，跨期反套择机平仓。 ●跨品种策略。空IF（或IH）多IC(或IM)的策略持有。 目录 1.现货市场回顾3 2.股指期货回顾4 3.估值跟踪6 4.市场资金面回顾7 5.影响因素跟踪8 6.市场展望19 英国富时1000.95% 俄罗斯RTS：0.00% 西班牙：0.84%德国DAX301.28% 标普500:1.39% 纳斯达克1.66% 道琼斯：1.18% 法国CAC40:1.30% 日经2250.19% 上证综指:0.46% 台湾加权指数：2.99% 恒生指数2.03% 新加坡海峡时报指数0.92% 巴西BOVESPA指数:-3.09% 澳洲标普200：-0.56% （正文） 1.现货市场回顾 上周，美股方面，上周道琼斯指数周涨1.18%，标普500指数周涨1.39%，纳斯达克指数周涨1.66%。瑞信事件有所缓和，美国银行业也在政府托底的情况下企稳，风险指标出现回落。3月美联储加息25bp，符合市场预期，体现通胀与金融稳定的谨慎平衡。但上周全球风险资产普遍上行，市场对未来美联储宽松预期抬头，支撑市场行情。不过，欧美银行危机仍是市场关注焦点。到了周五，德意志银行股价暴跌引发恐慌，投资者担心德意志银行将成为瑞士信贷爆雷之后的最新受害者。欧股方面，上周英国富时100指数周涨0.95%，德国DAX指数周涨1.28%，法国CAC40指数周涨1.3%。亚太市场方面，上周日经225指数周涨0.19%，恒生指数周涨2.03%。 图1：上周全球股指多数上涨 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 上周，A股市场反弹，海外方面出现企稳消息，支撑行情。瑞银宣布收购瑞信，美联储推出新的工具稳定银行市场，海外风险转好。在美联储加息靴子落地后，市场开始为未来降息展开定价，全球风险资产反弹。板块方面，传媒、计算机与电子行业领涨。钢铁、建筑装饰、石油石化领跌。国内消息方面，降准之后无降息，周一3月LPR报价继续“按兵不动”。上周，北上资金继续大幅净买入逾109.5亿元，累计净买入历史首次突破1.9万亿元。 上证综指 0.46% 上证50 0.94% 沪深300 1.72% 中证1000 1.95% 中证500 2.05% 深圳成指 3.16% 创业板指 3.34% 中小板指 4.49% 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0% 沪深300公用-2.04% 沪深300电信-0.83% 沪深300能源-0.80% 沪深300金融 0.10% 沪深300材料 0.76% 沪深300工业 0.88% 沪深300医药 1.40% 沪深300消费 1.92% 沪深300可选 1.98% 沪深300信息 8.54% -4%-2%0%2%4%6%8%10% 中证500医药-0.95% 中证500消费-0.58% 中证500能源0.20% 中证500原料 0.33% 中证500工业 0.79% 中证500金融地产 0.92% 中证500可选 3.06% 中证500信息 7.27% 中证500电信 12.69% -5% 0% 5% 10% 15% 图2：2023年以来各大指数均上涨图3：上周市场各主要指数均上涨 创业板指0.9% 上证501.2% 沪深3004.4% 中小板指4.6% 深圳成指5.8% 上证综指6.2% 中证5007.7% 中证10009.7% 0%2%4%6%8%10%12% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上周沪深300指数行业涨跌互现图5：上周中证500指数行业涨跌互现 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.股指期货回顾 上周期指市场方面，受外部风险释缓支撑，上周期指上涨，由于计算机、电子板块强势，成长风格领涨，助推期指IC领涨。 图6：上周股指期货主力合约IC涨幅最大图7：上周股指期货主力合约IF振幅最大 2.5 2 1.5 1 2.09 2.011.92 0.90 3 2.5 2 1.5 1 2.82.7 2.6 2.1 0.5 0.5 0 IC2304IM2304IF2304IH2304 0 IF2304IM2304IC2304IH2304 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 振幅方面，IF录得最大振幅。成交、持仓方面，上周成交回落，持仓量小幅回落，虽然现货方面看开始出现万亿成交，但期指交投偏清淡。 图8：股指期货成交量回落图9：股指期货持仓量回落 185000 165000 145000 125000 105000 85000 65000 45000 25000 5000 IFIHICIM 355000 305000 255000 205000 155000 105000 55000 5000 IFIHICIM 02-10 02-20 02-28 03-08 03-16 03-24 02-10 02-20 02-28 03-08 03-16 03-24 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 主力合约基差方面，行情企稳，到上周五收盘时期指继续呈现IC、IM贴水，IF、IH远月贴水现象。基差变动无明显规律。跨品种方面，IH/IC和IF/IC的比值由于大市值行情风格不明显，继续出现回落。 图10：股指期货主力合约基差(期货-现货)走势图11：股指期货主力合约跨品种 .IMIFIHIC 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 上证50期指主力/沪深300期指主力 0.9 沪深300期指主力/中证500期指主力 0.85上证50期指主力/中证500期指主力(右轴)0.8 0.75 0.7 0.65 0.6 0.55 0.5 0.5 0.45 0.4 0.35 0.3 0.25 0.2 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 22-0722-1023-01 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 3.估值跟踪 截止到3月17日，上证指数市盈率(TTM)为13.31倍，沪深300指数市盈率(TTM)为11.96倍，上 证50指数市盈率(TTM)为9.56倍。 图12：沪深300指数PE图13：上证50指数PE 沪深300指数市盈率(TTM)均值 18 均值+1倍标准差均值-1倍标准差 17 16 15 14 13 12 11 10 12.0 上证50指数市盈率(TTM)均值 15 均值+1倍标准差均值-1倍标准差 14 13 12 11 10 9 8 2020-12020-72021-12021-72022-12022-72023-1 2020-12020-72021-12021-72022-12022-72023-1 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 中证500指数市盈率(TTM)为24.33倍，中证500指数市盈率(TTM)为30.11倍。 图14：中证500指数PE图15：中证1000指数PE 中证500指数市盈率(TTM) 45均值 均值+1倍标准差 中证1000指数市盈率(TTM) 70均值 均值+1倍标准差 60 35 50 40 25 30 15 2020-32020-92021-32021-92022-32022-9 20 2020-32020-92021-32021-92022-32022-9 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 4.市场资金面回顾 图16：两市新增投资者数量图17：新成立偏股基金份额 万人沪深两市:新增投资者数量:合计 260 210 160 110 60 10 亿份新成立基金份额:偏股型基金 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 上周共有4630亿元7天期逆回购到期，当周实现净回笼1130亿元。 图18：上周资金利率价格一度回升图19：上周央行净投放 %逆回购:7日:回购利率R007 7 6 5 4 3 2 1 亿元货币投放量:合计货币回笼量:合计货币净投放量 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 -30000 20-320-821-121-621-1122-422-923-2 10-28 12-02 01-06 02-17 03-24 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 5.影响因素跟踪 5.1经济面 EPMI指数：2月PMI制造业指数为52.6%、回升2.5%。PMI非制造业指数为56.3%、回升1.9。综合PMI产出指数为56.4%、回升3.5%。2月EPMI指数62.5%，超季节性回升11.6%。但3月EPMI指数56.1%，超季节性下滑6.4%。 我们的观点：2月PMI指数超季节性双升，一方面在于春节因素扰动