纯碱周报：移仓换月完成 短期偏紧不变

移仓换月完成短期偏紧不变 2023年3月26日 纯碱周报 报告要点： 本周回顾：本周华北地区现货主流价格3150元/吨。据钢联数据统 计：本周纯碱整体开工率92.42%（+2.33%）。截至3月24日，国 内纯碱产量61.75万吨（+1.55万吨），其中轻质碱产量27.86万吨 （+0.62万吨），重质碱产量33.89万吨（-0.93万吨）。全国纯碱厂家库存27.12吨（-0.83万吨），其中轻碱16.42万吨（+0.51万吨），重碱10.7万吨（-1.34万吨）。据隆众数据统计，中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为1958.1元/吨（-15.5元/吨），氨碱法纯碱理论利润1109元/吨（+9元/吨）。纯碱待发订单小幅度下降，目前维持15天，下降4天。 展望后市：周内完成移仓换月。供应端，检修结束后开工率回到 92%以上，重质纯碱现货价格持稳。需求端，企业待发订单下降4 天至15天左右，下游原料库存较低。总库存仍在低位水平。随着时 间推移，纯碱强势会越来越弱，但是5月份以前，纯碱仍是紧平衡状态。过去超一个半月的时间，原本应是利多的因素逐步向利空兑现，如轻碱下游需求不及预期、重碱下游持续压缩原料库存、光伏点火放缓，进口碱到港。在轻碱无明显改善的情况下，其余支撑实现的难度增加。估值方面，商品曲线在上周外围情绪影响后出现小幅上移。5月份之前纯碱偏紧不变，但下游需求改善不明显，9月份关注检修、下游投产进度和轻碱需求变化，仅供参考。 风险点：玻璃厂原料备货意愿下降，下游需求回暖缓慢。 创元研究 创元研究黑色组研究员：陶锐 邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217联系人：韩涵 邮箱：hh@cyqh.com.cn 期货从业资格号：F03101643 目录 目录2 一、市场表现3 1.1现货市场表现3 1.2期货市场表现4 二、纯碱供需情况5 2.1国内纯碱供需情况5 2.1.1国内纯碱供应5 2.1.2国内纯碱库存7 2.2.3成本、利润8 一、市场表现 1.1现货市场表现 图1：重碱市场主流价华北地区（单位：元/吨）图2：重碱市场主流价：沙河（日）（单位：元/吨） 201920202021 2022 2023 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 01-0202-1103-2405-0806-1707-2709-0510-2212-15 201920202021 2022 2023 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 01-0202-1103-2305-0706-1607-2609-0410-2111-30 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图3：轻重碱价差（单位：元/吨）图4：轻重碱价格与期货价格对比（单位：元/吨） 轻重碱价差 重碱 轻碱 4000 3500 3000 2500 2000 500 400 300 200 100 0 -100 4000 基差 重碱 3500 3000 2500 2000 900 700 500 300 100 -100 -300 -500 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 1.2期货市场表现 图5：期货收盘价（活跃合约）（单位：元/吨）图6：基差 20202021 2022 2023 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 01-0302-1403-2605-1807-0408-1910-0911-1812-28 20202021 2022 2023 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 01-0302-1403-2605-1807-0408-1910-0811-1712-27 资料来源：Wind、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图7：仓单数量：纯碱（单位：张）图8：纯碱09-01价差（单位：元/吨） 20202021 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2022 2023 01-0302-1604-0605-2607-1208-2710-2112-01 20202021 2022 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 05-0505-2306-0906-2707-1408-0108-17 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图9：纯碱01-05价差（单位：元/吨）图10：纯碱05-09价差（单位：元/吨） 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 20202021 2022 09-0109-1810-1411-0111-1812-0612-23 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 20212022 2023 01-0401-2102-0802-2503-1504-0104-21 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图11：商品曲线图12：纯碱05-09 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 二、纯碱供需情况 2.1国内纯碱供需情况 2.1.1国内纯碱供应 20192020 2021 35 30 25 20 01-0102-1203-2605-1707-0908-3010-2212-13 20192020 2021 32 30 28 26 24 22 20 01-0102-1203-2605-1707-0908-3010-2212-13 图13：重碱产量(单位：万吨)图14：轻碱产量（单位：万吨） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图15：总产量（单位：万吨）图16：开工率（单位：百分比） 20192020 2021 65 60 55 50 45 40 01-0102-1203-2605-1707-0908-3010-2212-13 2019 2020 2021 100% 90% 80% 70% 60% 50% 01-0102-1203-2605-1707-0908-3010-2212-13 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 进口：据钢联数据显示，截至2月，累计进口量为1.87万吨，累计同比-97%。 出口：据钢联数据显示，截至2月，累计出口量为28.7万吨，累计同比+73%。 201920202021 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2022 2023 010203040506070809101112 201920202021 2500000 2022 2023 2000000 1500000 1000000 500000 0 010203040506070809101112 图17：纯碱进口数量累计（单位：吨）图18：纯碱出口数量累计（单位：吨） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 2.1.2国内纯碱库存 图19：纯碱库存（单位：万吨）图20：重碱库存（单位：万吨） 20202021 2022 2023 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 01-0102-2404-2307-0209-1011-19 20202021 2022 2023 120 100 80 60 40 20 0 01-0102-2404-2307-0209-1011-19 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 20202021 2022 2023 100 80 60 40 20 0 01-0102-2404-2307-0209-1011-19 20202021 2022 2023 20 15 10 5 0 01-0102-2404-2307-0209-1011-19 图21：轻碱库存（单位：万吨）图22：库存可用天数（单位：天） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 2.2.3成本、利润 图23：动力煤（单位：元/吨）图24：合成氨（单位：元/吨） 20192020202120222023 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 01-0202-2104-1306-0607-2609-1411-1012-30 20192020202120222023 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 01-0202-2104-1306-0607-2609-1411-1012-30 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图25：氯化铵（单位：元/吨）图26：原盐（单位：元/吨） 201920202021 2022 2023 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 01-0202-2104-1306-0607-2609-1411-1012-30 201920202021 2022 2023 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 01-0202-2104-1306-0607-2609-1411-1012-30 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图27：重碱氨碱法成本（单位：元/吨）图28：重碱联产法成本（单位：元/吨） 201920202021 2022 2023 2500 2000 1500 1000 500 0 01-0102-1203-2605-1707-0908-3010-2212-13 2019 2020 2021 2000 1500 1000 500 0 01-0102-1203-2605-1707-0908-3010-2212-13 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图29：重碱氨碱法的理论利润（单位：元/吨）图30：重碱联产法的理论利润（单位：元/吨） 201920202021 2000 1500 1000 500 0 -500 2022 2023 01-0102-2604-3007-0909-1711-26 20192020 2021 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 01-0102-2604-3007-0909-1711-26 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 300 纯碱：表观消费量：中国（月） 纯碱：表观消费量环比：中国（月）-右轴 30% 202120222023 250 20% 300 200 10% 250 150 0% 200 100 -10% 150 100 50-20% 50 0 -30% 0 010203040506070809101112 图31：纯碱月度表观消费量（单位：万吨）图32：纯碱月度实际消费量（单位：万吨） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。 王小琦，创元期货研究院院长助理，澳洲麦考里大学会计学硕士，澳大利亚注册会计师，拥有多年海外商品、股票、外汇、利率等衍生品交易经验，对国内外