内生性需求缓慢增长，国内外供应逐步回升

季度报告-甲醇 内生性需求缓慢增长，国内外供应逐步回升 走势评级：甲醇:看跌 报告日期：2023年3月27日 ★2季度煤价仍有阶段性向下的压力 保供的基调之下，国内煤炭仍有较高的产量释放，且海外偏弱的需求也将使得中国煤炭进口量进一步上升，4月坑口煤或触碰年度700元/吨-800元/吨价格低位。但5-6月份之后的迎峰度夏前补库行情仍存较多不确定性。 ★上游利润修复，国内供应逐步回升 据我们对装置的跟踪，春检期间国内甲醇产量或是不降反升的。一方面，生产企业长期的亏损弱化了季节性的检修规律，供应再度压缩的空间不大，且煤制甲醇的现金流利润已达到盈亏平衡， 能非一体化装置的开工率将进一步上升。另一方面，宁夏宝丰240源万吨/年的甲醇装置的投产也将给予2季度较大的供应压力。化★伊朗供应回归，非伊货源青睐度上升 4月初伊朗甲醇装置将全面恢复，来自伊朗的供应增量较为确定， 工并且弱势的海外需求导致的非伊货源的增量或将贯穿2023年全 年，2季度的进口货源对港口的压力不宜低估。 ★内生性的需求增长仍然不足 1季度甲醇制乙烯以及部分乙烯下游产品的利润修复较好，但更多的是海外供应端的减量造成。虽然2季度MTO开工率将小幅回升，传统需求也有新增产能释放，但经济温和修复之下，内生性的需求增长可能是缓慢的，叠加PDH和大炼化的投产周期对MTO生存空间的挤压，甲醇需求增长的高度和持续性不容乐观。 ★投资建议 05合约上供需矛盾不大，但要警惕成本端向下的拖拽。而内地和 港口的供应在大方向上是恢复的，内生性需求的不足也将使得09合约承受较大压力，甲醇价格或以偏空为主。预计甲醇期货合约大概率在2300元/吨-2700元/吨之间波动。同时，建议关注空PP、多3*MA的套利头寸以及多MA401、空MA309的套利头寸。 ★风险提示 新增产能投放推迟，煤价的大幅波动。 致谢：感谢实习生毛隽瑜对本报告作出的贡献 杨枭化工首席分析师从业资格号：F3034536 投资咨询号：Z0014525 Tel:8621-63325888-1591 Email:xiao.yang@orientfutures.com 联系人孙诗白从业资格号：F3082684 Tel:8621-63325888-2524 Email:shibai.sun@orientfutures.com主力合约行情走势图 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、1季度回顾：宏观和成本端仍为价格的主导因素4 2、2季度煤价仍有阶段性向下的压力4 3、上游利润修复，国内供应稳步回升5 4、伊朗供应回归，非伊货源青睐度上升8 5、内生性的需求增长仍然不足9 6、投资建议14 7、风险提示15 图表目录 图表1：甲醇价格与煤价联动性较高4 图表2：中国甲醇内地库存4 图表3：中国煤及褐煤进口量5 图表4：25省份电厂煤炭库存5 图表5：25省电厂日均耗煤量5 图表6：三峡水库水位5 图表7：1季度中国甲醇产量不及往年6 图表8：1季度非一体化甲醇装置开工率低位徘徊6 图表9：可售货源减少，内蒙甲醇基差走强7 图表10：甲醇达拉特旗至东营运费7 图表11：中国甲醇装置停车统计（单位：万吨/年）7 图表12：2023年中国甲醇新增产能（单位：万吨/年）8 图表13：伊朗甲醇装置开工率9 图表14：中国甲醇进口量9 图表15：2023年海外新增甲醇产能情况（单位：万吨/年）9 图表16：甲醇制乙烯及乙烯下游产品利润走强10 图表17：甲醇制丙烯及丙烯下游产品利润10 图表18：南京主力MTO理论利润11 图表19：江苏主力MTO理论利润11 图表20：MTO开工率依旧偏低11 图表21：外采MTO中各类产品对甲醇的消耗占比11 图表22：中国甲醇传统下游加权开工率12 图表23：传统下游利润12 图表24：中国BDO生产利润进入下行区间13 图表25：中国有机硅生产利润再度亏损13 图表26：2023年中国电石炔醛法BDO投产计划（单位：万吨/年）13 图表27：2023年中国有机硅投产计划（单位：万吨/年）14 图表28：2季度将由去库转为累库（单位：万吨）15 1、1季度回顾：宏观和成本端仍为价格的主导因素 回顾1季度，宏观和成本端依旧主导着甲醇的绝对价格。春节前下游集中备货，内地甲醇排库较为顺利，生产企业逐渐停售。内地价格失去了锚定的作用后，中国需求恢复的预期以及美联储加息节奏放缓的预期推动了做多商品的情绪，甲醇期价持续走高。春节后，商品过度交易的水分被不断挤出，煤炭在港口库存高企之下也受到了进口货源的冲击，甲醇逐渐回吐了春节前的涨幅。2月下旬，电厂日耗偏高的基础上，两会前煤矿的安全事故使得甲醇跟随煤价止跌反弹。3月上旬以来，煤炭市场再度降温，美联储鹰派的表态、中国疲弱的进口数据和通胀数据和欧美银行的流动性挤兑不断渲染着悲观的情绪，甲醇期价震荡走弱。 图表1：甲醇价格与煤价联动性较高图表2：中国甲醇内地库存 资料来源：煤老板网，东证衍生品研究院资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 2、2季度煤价仍有阶段性向下的压力 在年报《需求修复成本下行，产业利润回升》中我们指出：2023年，国内和海外煤炭供应的增量将使得甲醇成本端的支撑减弱。对于2季度，我们认为煤价仍有阶段性向下的压力。 供应方面，1-2月全国原煤产量同比增加5.8%，保供的基调之下，后期或仍有较高的产量释放。海外能源价格已回落至往年水平，1-2月中国煤炭进口量同比增长达到了71%。3月中国对煤炭进口实行自动许可管理，海外煤炭主要进口国日韩、印度和欧洲需求表现也偏弱，中国煤炭进口量将进一步上升。 需求方面，电厂日耗在2季度将处于逐渐回落的阶段，且偏高的库存也将限制电厂在淡季的补库意愿，煤炭实际买盘将集中于水泥、化工等非电行业。考虑今年非电力复苏力度一般，淡季需求支撑有限。根据我们动力煤研究员的分析，4月煤价仍有下行的压力， 坑口煤价或触碰年度700元/吨-800元/吨价格低位。但5、6月份后，非电的权重逐渐弱化，买盘权重回归电力企业。电厂补库行为和预期受到届时天气、日耗、水电出力、政策调控等多重因素，5-6月份之后的迎峰度夏前补库行情仍存较多不确定性。 图表3：中国煤及褐煤进口量图表4：25省份电厂煤炭库存 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：CCTD，东证衍生品研究院 图表5：25省电厂日均耗煤量图表6：三峡水库水位 资料来源：CCTD，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 3、上游利润修复，国内供应逐步回升 低利润下开工重心的下滑使得1季度国内甲醇的供应维持在较低的区间。虽然2季度的 春检将带来一定的检修损失量，但天然气制甲醇开工率季节性的回升、煤制甲醇现金流利润的修复和大型新装置的投产将使得国内供应稳步回升。 1季度中国甲醇产量预计同比下滑4%。除了宁夏宝丰240万吨/年的甲醇装置投放进度不及预期之外，产量同比的下滑也有去年高基数的作用，能耗双控期间大面积的检修以及随后利润的修复使得2022年1季度甲醇产量较高；此外，上游的低利润也是较为重要的因素。2023年1月煤价依旧偏高，内蒙Q5500化工煤市场价格维持在980元/吨左右，成本传导的不畅使得非一体化装置的开工率明显下移。春节后，下游的补库在上游低供应的背景下完成，内地甲醇顺利去库。可售货源不多之下，内地甲醇基差不断走强，运费也开始回落。甲醇供弱需强的同时，煤价重心的下移使得煤制甲醇生产利润有所修复，前期缩量较为明显的河南等高成本区域的装置开始回归，非一体化甲醇装置开工率回升，但同比仍在低位。 图表7：1季度中国甲醇产量不及往年图表8：1季度非一体化甲醇装置开工率低位徘徊 资料来源：隆众资讯，卓创资讯，东证衍生品研究院资料来源：隆众资讯，卓创资讯，东证衍生品研究院 图表9：可售货源减少，内蒙甲醇基差走强图表10：甲醇达拉特旗至东营运费 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 3-5月为甲醇上游传统的检修季，市场对于内地低库存背景下的供应继续收缩有着较高的期待。但根据我们对装置的跟踪，春检期间国内甲醇产量或是不降反升的。一方面，生产企业长期的亏损弱化了季节性的检修规律，1月以来中国甲醇装置的开工率已在较低的位置，供应再度压缩的空间不大。并且目前内蒙化工煤市场价已跌至850元/吨左右，煤制甲醇的现金流利润已达到盈亏平衡，非一体化装置的开工率将进一步上升。若按照当下所公布的春检计划，并给予计划回归的装置的开车时间一定的延迟，春检期间存量装置的开工率在大方向上依旧是上升的，只是节奏上较为缓慢。 图表11：中国甲醇装置停车统计（单位：万吨/年） 地区 企业名称 产能 原料 检修起始日 检修结束日 西北 兖矿榆林一期 60 煤炭 2023/4/1 待定 内蒙荣信二期 90 煤炭 2023/3/15 2023/4/3 青海中浩 60 天然气 2022/10/31 2023/4/13 新奥二期 60 煤炭 2023年4月 待定 内蒙博源 100 天然气 2022/10/31 2023/4/1 苏里格 33 天然气 2022/10/31 2023/4/15 内蒙久泰 200 煤炭 2022/12/28 2023年4月 华北 山东明水大化 60 煤炭 2022年4月 待定 山东联泓 92 煤炭 2022年4月 待定 东北 亿达信 10 焦炉气 2023/1/30 2023/3/30 华东 中安联合 170 煤炭 2023/2/26 2023/3/9 资料来源：隆众资讯，金联创，东证衍生品研究院（统计日期：2023年3月27日） 另一方面，2季度主要的增量供应来源于宁夏宝丰240万吨/年的煤制甲醇装置，其预计在3月下旬投产，4月开始对外销售。所配套的100万吨/年的MTO装置预计最早在6 地区 装置 产能 投产时间 原料 配套下游 山西 山西蔺鑫 20 2023年1月已投产 焦炉气 无 内蒙古 新航焦化 10 2023年3月 焦炉气 无 宁夏 宁夏宝丰三期 240 2023年4月 煤 MTO 湖北 潜江金华润 6 2023年4月 煤 二甲醚 江苏 徐州龙兴泰 30 2023年4月 焦炉气 甲醛、胶黏剂 内蒙古 内蒙古瑞志 17.5 2023年4月 电炉尾气 无 山西 梗阳新能源 30 2023年二季度 焦炉气 无 内蒙古 沪蒙能源 40 2023年三季度 焦炉气 无 内蒙古 内蒙古君正 30 2023年三季度 焦炉气 无 江苏 江苏斯尔邦 10 2023年四季度 二氧化碳加氢 无 河南 河南晋开延化 30 2023年四季度 煤 无 湖北 华鲁恒升(荆州) 80 2023年四季度 煤 无 共计 544 月底投产，下游投产的滞后将使得甲醇在2季度面临着较大的供应压力。图表12：2023年中国甲醇新增产能（单位：万吨/年） 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 4、伊朗供应回归，非伊货源青睐度上升 参考往年，伊朗冬季的限气对其甲醇装置开工的影响一般从每年的12月中下旬开始， 在次年的1月达到高峰，并在2月中旬左右结束。但今年年初伊朗平均气温较低，天然气较为紧张，伊朗甲醇装置的恢复较往年约有1个月的延迟，1季度来自伊朗的供应不高，预计1-3月伊朗甲醇对华输出量分别在43、33和50万吨左右。 而在年报中我们指出，中国与海外经济周期反转之下，非伊货源对中国的青睐度将有所上升。1季度以来，来自新西兰和南美等非伊区域的供应有明显增量。尤其是2月，非伊