自主品牌发力带动业绩超预期，电动化战略转型提速

事件：公司发布2021年年报及2022年一季报，21年实现营业总收入1051.42亿元，同比+24.33%，归母净利润35.52亿元，同比+6.87%；21Q4实现营业总收入259.42亿元，同比-9.68%；归母净利润5.6亿元，同比+446.41%；22Q1实现营业总收入345.76亿元，同比+7.96%，归母净利润45.36亿元，同比+431.45%。 点评： 21年营收稳健增长，全年扣非净利润实现扭亏。我们认为公司21年营收的增长和盈利的改善主要系因自主品牌销量的提升和产品结构的改善。（1）21年公司实现营业总收入1051.42亿元，同比+24.33%；其中21Q4实现营业总收入259.42亿元，同比-9.68%。21年，长安乘用品牌、欧尚品牌分别实现销量96.6万辆和22.8万辆，同比分别增长20.0%和49.0%，表现好于行业；新源汽车销量首次突破10万辆，同比增长超200%。（2）21年实现归母净利润35.52亿元，同比+6.87%；扣非净利润16.53亿元，同比20年的-32.5亿元扣非净利润实现扭亏；21Q4实现归母净利润5.6亿元，同比+446.41%。21年全年公司的毛利率为16.64%，同比+2.34pct；21Q4毛利率达18.9%，环比+1.5pct，同比-1.5pct。 22Q1营收端保持增长，利润端表现超预期。我们认为公司21年通过推出UNI-K、UNI-T、CS75PLUS、欧尚X5等热销产品带来的产品周期仍在持续。 （1）22Q1公司实现总营收345.76亿元，同比+7.96%，环比+33.3%。22Q1公司自主品牌销量529,376辆，同比增长1.30%。（2）22Q1公司实现归母净利润45.36亿元，同比+431.45%；实现扣非净利润22.70亿元，同比+215.24%，扣非净利润为近三年最高。（3）22Q1公司由于丧失对其子公司阿维塔的控制权，剩余股权按公允价值重新计量的非经常性损益为21.28亿元。 混动+纯电同步发力，加速公司向新能源战略转型。（1）混动方面：已上市的UNI-K iDD是公司首款搭载蓝鲸iDD混动系统的量产车型，NEDC工况下纯电续航里程130公里。22年下半年将再推出一款混合动力车型，深耕混动细分市场，强化占位，加快向电动化、电气化转型。（2）纯电方面：公司已发布的LUMIN定位新一代的“国民精品代步车”；公司的深蓝品牌基于自主研发EPA系列纯电平台，打造的A+级纯电轿车C385以及跨界SUV C673将陆续上市；公司的高端品牌阿维塔已基于CHN平台推出首款高端智能电动SUV阿维塔11，致力于满足汽车消费升级需求与推动智能电动汽车变革，量产车型预计将于22Q2正式发布，22Q3完成交付。 北斗天枢+香格里拉，两大计划推进公司智能电动产业布局。 （1）“北斗天枢”计划致力于持续打造性能领先的智能产品。2021年发布APA 6.0远程智能泊车系统、量产AR导航、四屏联动、手势控制、赛道模式、智能迎送宾等多项功能。同时，公司加快“芯器图核云网天”智能化核心能力构建，成立前瞻技术研究院开展芯片设计、众包地图、人工智能等前沿技术研究，并打造长安汽车智算中心，支撑智能驾驶和车联网服务。 （2）“香格里拉”计划致力于全面优化新能源产品产能布局。公司发布了新一代超集电驱和电驱突破电池零起火技术两项新技术，完成了智能整车域控制器“智慧芯”SVDC的打造，推出了自主研发高扩展、高兼容、高通用的紧凑级纯电平台。通过与中航锂电、宁德时代等企业开展合作，提升新能源产品电池安全和基础性能。策划渝北工厂置换升级项目，完成重庆电驱生产线调试，加速“三电”产业布局。 投资建议：乘用车行业龙头车企份额持续扩张，叠加公司的产品力不断提升，公司自主品牌的盈利能力有望持续提升。后续随着公司的纯电及混动新车型陆续上市，公司有望加速实现智能电动战略转型。由于自主品牌持续改善带动公司22Q1业绩超预期，我们上调公司22-23年归母净利润至81亿和85亿（前值为64亿和76亿），对应PE分别为9.8和9.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行、汽车需求低迷、新车型落地及量产不及预期。 财务数据和估值 图1：公司历年营收&同比增速 图2：公司历年归母净利润&同比增速 图3：公司分季度营收&同比增速 图4：公司分季度归母净利润&同比增速 图5：公司季度毛利率&净利率 图6：公司季度费用率