2022年报点评：产品结构优化成效显著，产能扩张加固龙头地位

事项： 公司发布2022年年报：报告期内，公司实现营业收入201.92亿，同比+2.46%； 归母净利润66.10亿，同比+9.65%。 评论： 业绩符合预期，Q4扣非归母净利润实现环比正增。公司2022年实现营收201.92亿，同比+2.46%；归母净利润66.10亿，同比+9.65%；扣非归母净利润43.77亿，同比-15.01%；此外公司资产处置收益约25.73亿，主要为闲置铑粉出售所得收益；业绩基本符合预期。单季度来看，22Q4实现营业收入40.90亿，同比-30.33%；扣非归母净利润7.80亿，同比-35.18%，环比+1.77%，环比正增主要系四季度风电、基建需求有所恢复，且电子纱价格有所提振所致。 全年毛利率同比下降，期间费用管控良好。公司2022年毛利率为35.6%，同比下滑9.7个百分点。毛利率下降一方面由于电子布价格同比大幅下降，另一方面能源价格与原材料价格上涨导致玻纤产品成本提升。期间费率8.3%，同比-4.4pct，主要系管理费率和财务费率下降所致；其中管理费率下降与22年公司未计提超额利润分享金额有关；财务费用同比下降40%以上，公司资产负债率同比-5.54pct至40.79%，负债结构进一步优化。 产品均价逆势提升，结构优化成效显著。2022年，公司玻纤及制品收入168.67亿元（同比-10%）；考虑到公司粗纱及制品销量211.03万吨，电子布销量7.02亿米，假设按1亿米对应2.8万吨的比例将电子布折算成吨，则公司玻纤及制品吨价格为7312元，同比+1.45%。而根据卓创资讯，2022年缠绕直接纱均价同比下滑约11%，电子纱均价同比下滑约39%。相比之下公司玻纤均价逆势提升，显示其产品结构持续优化，预计高模量风电纱、热塑纱及电子纱产品比重提升明显。目前风电纱领域，公司E6至E9系列齐全，性能优异，份额保持全球第一；热塑纱方面，公司“CFRT热塑性预浸带用玻璃纤维”成功入选浙江省首批次新材料名单，打破国际垄断；电子纱方面，公司在继“热固粗纱全球第一、热塑增强全球第一”之后，“电子基布全球第一”目标也已实现。 全球化布局优势凸显，产能扩张加固龙头地位。2022年公司埃及/美国子公司分别实现净利润6.17亿/1.35亿，同比增加50.5%/574%，在国内市场相对疲软的情况下，全球化布局优势凸显。根据公司公告及卓创资讯，公司后续产能投放包括九江智能制造基地（年产40万吨）、淮安零碳智能制造基地（年产40万吨）等；加之公司2022年12月点火的埃及四线（年产12万吨），公司未来产能投放仍将稳步进行，行业龙头地位稳固。 投资建议：公司行业龙头，产能、成本优势显著。我们调整公司2023-2024年EPS预测为1.52/1.66元/股（原值为1.84/2.06元/股），2025年EPS预测为1.97元/股，对应PE各为10x/9x/8x，考虑到玻纤处于周期底部，后续有望边际改善，我们给予2022年12x PE，上调目标价至18.24元，维持“推荐”评级。 风险提示：产能建设进展不及预期，原材料价格波动，玻纤产品价格下滑 主要财务指标