东兴晨报

2023年3月27日星期一 分析师推荐 【东兴银行】常熟银行（601128）：净利润保持高增，资产质量稳健优异 （20230324） 东兴晨报P1 A股港股市场 指数名称 收盘价 涨跌% 上证指数 3,251.40 -0.44 深证成指 11,647.94 +0.12 创业板 2,398.02 +1.17 中小板 7,688.45 +0.12 沪深300 4,012.48 -0.36 香港恒生 19,561.69 -1.78 A国企指数 6,641.89 -2.25 A股新股日历（本周网上发行新股） 名称 价格 行业 发行日 登康口腔 20.68 化工 20230327 中重科技 17.80 机械 20230327 中电港 11.88 电子 20230328 海森药业 44.48 医药生物 20230328 中信金属 6.58 有色 20230328 常青科技 25.98 化工 20230328 事件：3月23日，常熟银行公布2022年年报（此前已公布业绩快报），2022年实现营收、拨备前利润、净利润88.1、53.6、27.4亿，分别同比增长15.1%、20.7%、25.4%。加权平均ROE为13.06%，同比提升1.44pct。点评如下： 收入端：净利息收入放缓、投资收益表现优异，营收增速小幅放缓。 2022年实现营收88.1亿，同比增速较前三季度下降3.5pct至15.1%，预计降幅属于同业中较低水平。收入增速下降主要是由于息差下行，利息净收入增速放缓（76.1亿，同比增13.8%，增速较前三季度下降4.9pct）。非息收入方面：（1）实现手续费净收入1.9亿，同比减少20.9%；主要是由于理财业务、结算业务手续费收入同比减少。（2）其他非息收入10.1亿，同比增38.9%；其中主要贡献来自投资收益（9.8亿，同比增89.5%），反映了公司较强的金融市场投资能力。 支出端：节约费用、放缓拨备计提，支撑净利润增速保持高增。 2022年公司主动管控成本，管理费用同比增7.2%，成本收入比下降2.8pct至38.6%。拨备前利润同比增20.7%。同时，基于稳健的资产质量，信用减值损失计提增速放缓（同比增15.1%，增速环比降低2.9pct）、反哺利润。净利润仍然保持较高增速（同比增25.4%）。 规模：信贷增速环比改善，高扩表态势有望延续。 常熟银行深耕本地市场，充分受益于区域经济高质量发展；同时通过异地分支机构、村镇银行、普惠金额试验区等拓展业务空间，近年来信贷规模保持较快增长。2022年末，常熟银行贷款较年初增18.8%，环比提高3.4pct，四季度信贷投放提速。展望后续，预计随着经济复苏，实体信贷需求有望逐步释放。考虑到常熟银行的区位优势以及普惠金融试验区的稳步推进，公司高扩表态势有望延续，驱动净利息收入的较快增长。 净息差：较1H22收窄21BP，主要是贷款定价下行拖累。 2022年净息差为2.88%，较1H22下降21BP。（1）资产端：降息、信贷供需矛盾下，贷款收益率普遍下行。2022年生息资产收益率较1H22下降13BP，主要是受贷款定价下行拖累，贷款收益率下降23BP至6.09%，其中对公、个人、票据贴现分别下降7BP、30BP、82BP。主要是去年下半年疫情、经济下行背景下，信贷供需矛盾加剧，以及降息影响逐步体现。预计今年随着经济复苏、需求恢复，贷款利率、特别是个贷中经营性贷款利率有望逐步企稳。 （2）负债端：存款定期化趋势下付息率小幅上升，其他负债成本下降，总体 *价格单位为元/股 名称价格行业上市日 A股新股日历（日内上市新股） 联合水务5.86环保20230327 *价格单位为元/股 数据来源：同花顺，东兴证券研究所 东兴晨报 负债成本下降。2022年计息负债付息率较1H22下降4BP，主要贡献来自发债、同业成本下降。而存款成本总体有小幅抬升，付息率较1H22提高3BP；其中，对公定期、对公活期、个人定期、个人活期付息率分别+11BP、+4BP、 -1BP、持平。从存款结构上看，日均个人定期存款占比相较1H22提高1.06pct，存款定期化趋势对成本有所拖累。展望来看，预计今年息差仍有收窄压力，但降幅将明显收窄，息差有望在二季度之后看到拐点。 资产质量：不良指标保持优异，拨备安全垫厚实。 2022年末，常熟银行不良贷款率为0.81%，同比持平、环比3Q22提高3BP，处在同业最低不良率梯队、资产质量保持优异。不良净生成率0.59%，持续处在较低水平。关注率为0.84%，环比下降3BP，潜在不良压力较小。拨备覆盖率536.8%，环比3Q22下降5.2pct，远高于行业平均，拨备安全垫厚实，盈利释放可期。常熟银行优异的资产质量是其成熟小微模式和优秀风控能力的体现，预计随着经济复苏、公司资产质量有望保持稳定。在此基础上，拨备覆盖率进一步提升的必要性下降；信用成本有望下行，有助于潜在盈利释放和ROE中枢的提升。 投资建议：常熟银行坚持走特色化、差异化的小微发展道路，已形成“IPC技术+信贷工厂”的小微模式，兼具小微定价优势和成熟风控技术。公司深耕本地市场，同时通过异地分支机构、村镇银行、普惠金额试验区等拓展业务空间，信贷规模有望保持较快增长。小微业务特色鲜明、模式成熟，下沉客群、做小做散，具备较强的贷款议价能力，净息差在可比农商行中处于领先地位。资产质量保持优异，拨备充足，反补利润空间较大。 预计2023-2025年净利润增速分别为22.3%、21.6%、20.7%，对应BVPS分别为9.21、10.70、12.50元/股。2023年3月23日收盘价7.48元/股，对应0.81倍2023年PB。考虑到公司经营区域优势、小微战略定位优势以及异地扩张潜力带来的高成长属性，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；监管政策预期外变动等。 (分析师：林瑾璐执业编码：S1480519070002电话：021-25102905分析师：田馨宇执业编码：S1480521070003电话：010-66555383) 【东兴轻工】思摩尔国际（06969）：业绩筑底，关注一次性产品放量与中美市场边际改善（20230324） 事件：公司公布2022年业绩，全年实现收入121.45亿元，同比-11.71%；经 调整净利润25.75亿元，同比-53.69%。其中，下半年实现收入64.92亿元， 同比-4.56%；经调整净利润11.90亿元，同比-51.75%。 2022年中、美市场收入承压，一次性产品、自有品牌增速亮眼。未来预计一次性产品凭借客户优势和产品力持续放量，自有品牌凭借差异化产品和渠道力延续较快增速，中美市场受益监管加强、产品迭代而企稳回暖，公司收入 端有望回归增长。 国内市场：全年收入22.46亿元（-52%），其中下半年5.48亿元（-70%）。行业政策变化（监管过渡、口味限制、征收消费税）和非法产品盛行，电子烟产业整体承压，公司亦受较大影响。考虑基数效应，预计2023年国内收入 同比下降；但随着对非法产品的执法力度增强、部分品牌降价、产品口味迭代，电子烟消费有望逐季环比改善。 美国B端：全年收入37.73亿元（-23%），H1/H2分别为16.13亿元（-33%） /21.60亿元（-13%），H2降幅环比收窄。收入下滑原因包括不合规电子烟挤占市场、产品降价以助力客户发展、特殊用途雾化产品销售不佳。预计未来美国B端收入有望回归增长：（1）大客户BAT市占率持续提升、NJOY获烟草巨头奥驰亚收购，其竞争对手Juul则未能通过PMTA；（2）预期监管部门将加强对不合规产品的执法；（3）公司逐步完善特殊用途雾化产品矩阵，强化销售体系。 欧洲及其他地区B端：全年收入46.60亿元（+53%）。公司一次性电子烟率先在欧洲市场取得成功，2022年收入19.31亿元（+1919%），H1/H2分别为3.20/16.11亿元，实现快速放量。当前电子烟行业消费增长主要来自一次性产品，公司助力大客户积极布局，产品力获市场认可，一次性产品收入有望延 续高增。此外公司推出陶瓷芯一次性解决方案FEELMMax，具备提升产品口数和口感的领先技术，奠定该领域长期竞争力。 自有品牌：全年实现收入14.66亿元（+26%），公司推出LUXEX等符合消费者需求的差异化产品，搭建海外本地化营销团队、提升渠道下沉能力，自有品牌增长动能有望持续。 产品降价与结构变化压低毛利率，费用率短期增加。（1）2022年公司毛利率43.3%（-10.3pct.），主要由于低毛利率的一次性产品收入占比提升，以及B端部分产品降价让利。预计产品结构变化对整体毛利率的影响仍将持续，但不同产品各自毛利率有望受益生产效率提升。（2）2022年销售/管理/研发费用率达到3.2%/9.5%/11.3%，同比+1.8/3.2/6.4pct.，对应一次性和自有品牌产品市场开拓，信息系统、管理体系和人才梯队建设，以及在现有业务和雾化医疗美容领域的研发加码。收入端承压情况下，公司基于长期主义仍加大费用投放；未来随着收入增长，费用率有望回落。 HNB与医疗产品布局有望推进。在加热不燃烧（HNB）领域，公司已储备多种技术路线，预期可推出性能更强的差异化产品。在雾化医疗领域，公司已完成国内一款呼吸机联用雾化给药装置的研发（并取得生产许可证），以及两款针对哮喘及慢阻肺的药物递送装置的开发。根据弗若斯特沙利文，HNB市场规模将在2027年达到166亿美元（约合1134亿元），复合增速18.5%。根据VerifiedMarketResearch，2020年全球哮喘及慢阻肺吸入式器具及制剂市场规模达330亿美元（约合2254亿元）。未来公司有望开拓新的增长曲线。 盈利预测与投资评级：预计公司2023-2025年经调整净利润为25.91、31.58、 38.01亿元人民币，增速分别为0.6%、21.9%、20.4%，目前股价对应PE分别为22、18、15倍。维持“推荐”评级。 风险提示：海外监管政策变化，研发转化与产品开发不及预期，消费需求不及预期，市场竞争加剧，大客户自身经营风险 (分析师：刘田田执业编码：S1480521010001电话：010-66554038分析师：常子杰执业编码：S1480521080005电话：010-66554040研究助理：沈逸伦执业编码：S1480121050014电话：010-66554044) 重要公司资讯 1.华润啤酒：2022年全年净利润43.4亿元，同比下降5.3%。（资料来源：同花顺） 2.华盛锂电：2022年净利润2.6亿元，同比下降37.97%。（资料来源：同花顺） 3.华为：在日前华为举行的硬、软件工具誓师大会上，华为轮值董事长徐直军表示，华为芯片设计EDA工具团队联合国内EDA企业，共同打造了14nm以上工艺所需EDA工具，基本实现了14nm以上EDA工具国 产化，2023年将完成对其全面验证。（资料来源：同花顺） 4.中国移动：中国移动旗下中移物联网今日宣布，中移物联OneOS与紫光展锐合作的智能穿戴W217项目首批产品近日完成产线生产。中移物联网表示，本项目将OneOS物联网操作系统与紫光展锐最新穿戴芯片W217进行整合，实现OTA、位置服务、RTC等核心功能的集成。（资料来源：同花顺） 5.沪电股份：2022年营业收入83.36亿元，同比增长12.36%；净利润13.6 亿元，同比增长28.03%。（资料来源：同花顺） 经济要闻 1.工信部：在加快锂电产业发展的同时，还将推动钠电、氢燃料电池、液流电池、超级电容器等新型电池及关键材料产业的高质量发展。同时，在技术创新方面，加快新型电池与太阳能光伏、关键信息技术、重点终 端应用融合创新，推动新型电池向高安全、高能量密度、长寿命、低成本的趋势发展。（资料来源：同花顺） 2.美国商务部：将14家中国实体列入出口管制“未经核实”清单。（资料来源：同花顺） 3.市场监管