业绩略超预期，转型发展成效显著

中国移动（600941.SH） 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 848,258 937,259 1,038,764 1,151,574 1,272,489 增长率yoy（%） 10.4 10.5 10.8 10.9 10.5 归母净利润（百万元） 115,937 125,459 136,838 151,173 166,786 业绩略超预期，转型发展成效显著 证券研究报告|公司动态点评 2023年03月24日 买入（维持评级） 股票信息 行业通信 增长率yoy（%） 7.5 8.2 9.1 10.5 10.3 2023年3月23日收盘价（元） 93.08 ROE（%） 9.9 9.9 9.8 10.4 11.0 总市值（百万元） 1,988,551.76 EPS最新摊薄（元） 5.43 5.87 6.41 7.08 7.81 流通市值（百万元） 70,612.62 P/E（倍） 17.0 15.7 14.4 13.0 11.8 总股本（百万股） 21,363.90 P/B（倍） 1.7 1.6 1.4 1.4 1.3 流通股本（百万股） 758.62 资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院注：股价为2023年3月23日收盘价 事件：中国移动发布2022年年报。2022年，公司实现营业收入9373亿元， 同比增长10.5%；归母净利润1255亿元，同比增长8.2%；扣非净利润1154 亿元，同比增长7.5%，略高于我们的预期。 投资广泛布局，夯实数智底座。公司发挥资本纽带作用，强化“直投+基金” 双线模式，促进资本与业务相互赋能，布局网络安全、工业互联网、人工智能、金融科技等新兴产业技术。2022年，公司参股企业达到31家，实现投 资收益131.81亿元。通过广泛产业投资，中国移动建立了数字经济生态链中 朋友圈、生态圈及亲戚圈，集团级战略合作伙伴96家，产业生态合作伙伴超 过30万家。 5G千兆引领ARPU提升。个人市场部分，公司移动ARPU为49.0元，同比提升0.4%。其中，5GARPU为81.5元，5G套餐客户渗透率为63%，增加 23pp，仍有提升空间。家庭市场部分，公司家庭客户综合ARPU为42.1元，同比提升5.8%。千兆宽带客户3833万户，同比提升146%。千兆宽带客户占总家庭客户比为16%，有较大升级空间。随着千兆的普及，内容、创新等推进，我们看好公司家庭客户ARPU获得进一步提升。 收入结构优化，增长动能强劲。2022年公司个人市场收入4887.74亿元，同比增长1.1%。公司在保持高基数C端业务持续增长的同时，H&B&N三端实 现全面快速增长。H&B&N占主营收入比例提升4.1pp，达到39.8%，收入结构不断优化。 移动云跻身第一阵营，收入第二曲线攀升。收入方面，移动云收入规模连续翻倍增长，达到503亿元，同比增长108.1%。其中，C&H端移动云盘收入 55亿元(+60%)，IaaS+PaaS收入增长122%。技术方面，移动云实现核心技术自主可控，算网演进领跑行业。公司拥有自主知识产权超过1300项，在计算、存储、网络等环节及服务器、操作系统等关键领域实现核心架构自研。公司市场份额方面，移动云跻身公有云市场前六名，IaaS+PaaS市场份额提升2.4pp。移动云带动数字化转型收入作为公司收入第二曲线不断攀升。2022年全年，数字化转型收入达到2076亿元，同比增长30%，对主营收入增量贡献达到80%。 近3月日均成交额（百万元）1,219.47 股价走势 中国移动沪深300 65% 53% 41% 30% 18% 6% -6% -17% 2022-032022-072022-112023-03 作者 分析师侯宾 执业证书编号：S1070522080001邮箱：houbin@cgws.com 相关研究 资本开支占收比下降，研发投入快速增长。2022年公司资本开支1852亿元， 占主营业务收入比为22.8%，同比下降1.6pp。其中，5G网络资本开支投入为960亿元，占比52%。公司持续加大研发投入，全年研发投入为217亿元，同比增长17%。公司围绕“新基建、新要素、新动能”，聚焦战略级平台、产品，加强基础研究，加快实现数智化关键能力突破提升。 投资建议：公司业绩增长略超预期，C端实现稳定增长，在5G、千兆、移动 云等带动下，H&B&N端增长动能强劲。移动云收入规模扩大、市场地位提升、技术不断进步，带动第二增长曲线数字化转型收入不断攀升。成本端，我们预计公司将在总资本开支稳定的前提下加大算力方向资本开支，持续高研发投入。我们看好公司的发展，预测公司2023-2025年实现营收10388亿元、11516亿元、12725亿元；归母净利润1368亿元、1512亿元、1668亿元；EPS6.41、7.08、7.81，PE14X、13X、12X，维持“买入”评级。 风险提示：政企数字化升级不及预期;新兴产业市场竞争加剧;5G渗透率不及预期;运营商产业数字化转型不及预期。。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 595371 456371 715208 664144 834910 营业收入 848258 937259 1038764 1151574 1272489 现金 335155 223483 417681 403051 512557 营业成本 603905 676863 744850 828688 914072 应收票据及应收账款 37592 43534 61119 46219 71477 营业税金及附加 2722 2898 3313 3655 4029 其他应收款 44116 29163 63650 42070 73062 营业费用 48243 49592 63787 68007 73247 预付账款 9326 7040 13914 8776 15994 管理费用 53228 54533 62811 68317 76217 存货 10203 11696 18098 15050 21513 研发费用 15577 18091 21087 24298 28631 其他流动资产 158979 141455 140745 148979 140307 财务费用 -8096 -8605 -7633 -9399 -11099 非流动资产 1210656 1443867 1429852 1485838 1528243 资产减值损失 -379 -691 -455 -549 -667 长期投资 169556 175649 194957 213536 232029 其他收益 6367 6623 4813 5561 5841 固定资产 701301 716511 755365 786003 810883 公允价值变动收益 4102 2759 3431 3095 3263 无形资产 45238 47843 50201 55159 61617 投资净收益 13396 13181 13891 13775 13569 其他非流动资产 294561 503864 429329 431141 423714 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1806027 1900238 2145060 2149983 2363152 营业利润 151994 161306 179379 197405 217493 流动负债 582148 533337 679404 638630 803642 营业外收入 2600 3127 2736 2628 2773 短期借款 0 0 0 49973 0 营业外支出 2621 1561 2091 1826 1959 应付票据及应付账款 275981 286065 355890 344619 435450 利润总额 151973 162872 180024 198207 218308 其他流动负债 306167 247272 323514 244038 368192 所得税 35878 37278 42960 46776 51280 非流动负债 48887 100778 62470 52521 42495 净利润 116095 125594 137063 151431 167028 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 158 135 226 259 242 其他非流动负债 48887 100778 62470 52521 42495 归属母公司净利润 115937 125459 136838 151173 166786 负债合计 631035 634115 741874 691151 846138 EBITDA 141918 156168 247883 276283 306858 少数股东权益 3942 4075 4301 4559 4801 EPS（元/股） 5.43 5.87 6.41 7.08 7.81 股本 402130 453504 453504 453504 453504 资本公积 -302857 -302437 -302437 -302437 -302437 主要财务比率 留存收益 1069187 1107120 1148239 1190640 1232397 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 1171050 1262048 1398886 1454272 1512213 成长能力 负债和股东权益 1806027 1900238 2145060 2149983 2363152 营业收入（%） 10.4 10.5 10.8 10.9 10.5 营业利润（%） 6.3 6.1 11.2 10.0 10.2 归属母公司净利润（%） 7.5 8.2 9.1 10.5 10.3 获利能力毛利率（%） 28.8 27.8 28.3 28.0 28.2 现金流量表（百万元） 净利率（%） 13.7 13.4 13.2 13.1 13.1 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 9.9 9.9 9.8 10.4 11.0 经营活动现金流 314764 280750 318106 151763 395973 ROIC（%） 8.9 9.2 9.2 9.5 10.4 净利润 116095 125594 137063 151431 167028 偿债能力 折旧摊销 0 0 77387 88784 100682 资产负债率（%） 34.9 33.4 34.6 32.1 35.8 财务费用 -8096 -8605 -7633 -9399 -11099 净负债比率（%） -25.0 -13.9 -29.1 -23.5 -33.1 投资损失 -13396 -13181 -13891 -13775 -13569 流动比率 1.0 0.9 1.1 1.0 1.0 营运资金变动 28215 -26458 130933 -54067 163573 速动比率 1.0 0.8 1.0 1.0 1.0 其他经营现金流 191946 203400 -5754 -11211 -10640 营运能力 投资活动现金流 -238296 -238053 -62415 -119979 -128748 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.6 资本支出 207311 189588 137321 124571 134920 应收账款周转率 22.1 23.4 20.0 21.6 21.8 长期投资 -78880 -80960 -19308 -18578 -18494 应付账款周转率 2.3 2.5 2.4 2.5 2.4 其他投资现金