Q4业绩环比增长，需求回暖业绩有望持续改善

硅宝科技（300019） 公司研究/公司点评 Q4业绩环比增长，需求回暖业绩有望持续改善 2023-03-27 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件描述 收盘价（元）16.68 近12个月最高/最低（元）25.00/13.19 总股本（百万股）391 流通股本（百万股）324 流通股比例（%）82.92 总市值（亿元）65 流通市值（亿元）54 公司价格与沪深300走势比较 3/226/229/2212/22 49% 27% 6% -16% -37% 硅宝科技沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 相关报告 3月25日，硅宝科技发布2022年度报告，2022全年实现营业收入26.94亿元，同比增长5.43%；实现归母净利润2.5亿元，同比下降6.48%；实现扣非归母净利润2.28亿元，同比下降6.68%，实现基本每股收益0.64元/股。 地产链需求回暖，公司业绩环比改善 全年业绩同比小幅下滑，随地产链需求回暖，公司业绩逐步改善。2022年全年公司实现营业收入26.94亿元，同比增长5.43%；实现归母净利润2.5亿元，同比下降6.48%；实现扣非归母净利润2.28亿元，同比下降6.68%。2022Q4公司实现营业收入6.75亿元，同比减少22.7%，环比增长5.91%，实现归母净利润0.84亿元，同比减少20.32%，环比增长34.02%。2022年房地产竣工面积同比下降15%，公司主营业务建筑胶需求疲软，导致Q2-Q4业绩同比小幅下滑，但受107胶等主要原材料价格回落影响，公司盈利能力快速修复，环比有明显改善。全年来看，公司作为有机硅密封胶头部企业，在宏观环境下行的背景下灵活调整生产销售，稳定行业龙头地位，同时稳步推进募投项目建设，已于2022年 年底形成18万吨/年高端有机硅产能。未来随地产复苏重振建筑胶需求 叠加107胶等原材料价格回落，预计公司业绩有望大幅提升。 建筑胶需求复苏，工业胶快速扩容 地产修复带动建筑胶需求增长，行业集中度提升助力公司市占率提升。存量市场方面，受益于城镇化进程推进和“城市更新计划”推动建筑用胶产品在幕墙、中空玻璃等领域的更新迭代；增量市场方面，有机硅密封胶性能优异，逐渐替代传统用胶，装配式建筑需求高增带动建筑用胶需求同步增长，预计2025年装配式建筑用胶将超120万吨，市场规模超242亿元。2022年11月以来，地产政策向好，竣工端逐步回暖，带动下游建筑胶需求上升，疫情影响下行业出清有助于公司市占率进一步提升，同时，公司与下游各领域龙头企业均有稳定合作，保障公司建筑用胶业绩稳定增长。 “双碳”背景下工业胶不断拓展新应用领域，销售业绩高速增长。2022年公司工业类用胶实现营收6.56亿元，同比增长30.74%，其中光伏太阳能用胶实现营收2.44亿元，同比增长103.82%，电子电器行业用胶实现营收2.73亿元，同比增长28.68%。在“双碳”背景下，光伏太阳能、新能源汽车等领域高速发展，带动工业用胶需求爆发，公司2020年收购拓利 科技，提高自身在工业用胶领域的市场份额，同时成功进入世界500强中兴通讯等知名客户的供应链体系。此外公司还积极拓展硅烷偶联剂业 务，提高高附加值产品产量。随着新能源领域多个行业飞速发展，公司积极拓展下游各领域龙头业务，有望持续受益。 加速布局硅基负极材料，有望打开第二成长曲线 硅基负极是下一代最具潜力的锂离子电池负极材料，公司持续加码布局，有望集中受益。硅基负极容量天花板超过石墨负极10倍，性能优异，是下一代最具潜力的锂离子电池负极材料，目前新能源电池需求高速增长。公司2016年起就开始进行硅基负极相关材料的研发，并于2019年建成 50吨中试产线，2021年设立全资子公司硅宝新能源建设5万吨/年锂电 池用硅基负极材料及专用粘合剂项目，预计今年6月前完成全部基建工作，下半年一期产线建成投产。公司积极布局新能源、锂电池材料行业，大力发展硅基负极材料，未来有望打开第二成长曲线，逐步形成“双主业”发展模式，实现自身产业结构转型。 投资建议 公司作为有机硅密封胶行业的领先企业，凭借优异的战略布局业绩有望持续高增。考虑到去年建筑需求整体不及预期，今年在下游需求持续复苏下业绩有望迎来快速增长，我们调整公司的业绩预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.75、4.79、6.58亿元，同比增速为 50.0%、27.6%和37.4%（2023-2024年前值为4.76、6.87亿元）。对 应PE分别为17、14、10倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）项目投产进度不及预期； （2）原材料产品价格上涨； （3）工业胶领域渗透不及预期； （4）行业竞争加剧风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2694 3283 4132 4931 收入同比（%） 5.4% 21.8% 25.9% 19.3% 归属母公司净利润 250 375 479 658 净利润同比（%） -6.5% 50.0% 27.6% 37.4% 毛利率（%） 19.5% 21.5% 21.0% 23.2% ROE（%） 11.3% 14.4% 15.6% 17.6% 每股收益（元） 0.64 0.96 1.23 1.68 P/E 24.56 17.38 13.62 9.91 P/B 2.76 2.51 2.12 1.75 EV/EBITDA 17.48 12.17 8.97 6.18 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1961 2704 2618 3483 营业收入 2694 3283 4132 4931 现金 728 1001 1110 1513 营业成本 2170 2578 3263 3787 应收账款 488 636 550 729 营业税金及附加 13 18 21 26 其他应收款 5 8 8 11 销售费用 83 98 124 149 预付账款 8 10 12 14 管理费用 63 80 93 115 存货 276 533 437 626 财务费用 -4 -15 -23 -26 其他流动资产 455 515 502 589 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 858 1050 1471 1646 公允价值变动收益 1 0 0 0 长期投资 0 -3 -5 -8 投资净收益 6 7 9 11 固定资产 561 645 1060 1355 营业利润 277 414 535 731 无形资产 94 102 108 115 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 203 307 308 183 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 2819 3755 4088 5129 利润总额 276 414 535 731 流动负债 564 1124 979 1361 所得税 26 39 56 72 短期借款 235 235 235 235 净利润 250 375 479 658 应付账款 181 184 342 249 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 149 705 402 878 归属母公司净利润 250 375 479 658 非流动负债 30 30 30 30 EBITDA 324 473 630 849 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.64 0.96 1.23 1.68 其他非流动负债 30 30 30 30 负债合计 594 1154 1009 1391 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 391 391 391 391 成长能力 资本公积 826 826 826 826 营业收入 5.4% 21.8% 25.9% 19.3% 留存收益 1008 1383 1862 2521 营业利润 -8.5% 49.5% 29.0% 36.6% 归属母公司股东权 2225 2600 3079 3738 归属于母公司净利 -6.5% 50.0% 27.6% 37.4% 负债和股东权益 2819 3755 4088 5129 获利能力毛利率（%） 19.5% 21.5% 21.0% 23.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 9.3% 11.4% 11.6% 13.4% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 11.3% 14.4% 15.6% 17.6% 经营活动现金流 127 546 654 731 ROIC（%） 9.8% 12.5% 13.6% 15.7% 净利润 250 375 479 658 偿债能力 折旧摊销 57 81 128 156 资产负债率（%） 21.1% 30.7% 24.7% 27.1% 财务费用 5 7 7 7 净负债比率（%） 26.7% 44.4% 32.8% 37.2% 投资损失 -6 -7 -9 -11 流动比率 3.48 2.41 2.67 2.56 营运资金变动 -188 89 50 -79 速动比率 2.95 1.91 2.20 2.07 其他经营现金流 448 286 429 738 营运能力 投资活动现金流 -324 -266 -539 -320 总资产周转率 0.93 1.00 1.05 1.07 资本支出 -107 -276 -550 -333 应收账款周转率 5.40 5.84 6.97 7.71 长期投资 0 3 3 2 应付账款周转率 11.81 14.13 12.39 12.81 其他投资现金流 -217 7 9 11 每股指标（元） 筹资活动现金流 29 -7 -7 -7 每股收益 0.64 0.96 1.23 1.68 短期借款 153 0 0 0 每股经营现金流薄） 0.32 1.40 1.67 1.87 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 5.69 6.65 7.87 9.56 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2 0 0 0 P/E 24.56 17.38 13.62 9.91 其他筹资现金流 -125 -7 -7 -7 P/B 2.76 2.51 2.12 1.75 现金净增加额 -168 273 109 403 EV/EBITDA 17.48 12.17 8.97 6.18 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联