2022年报点评：2H22表现出色，新品周期放量逻辑开始兑现

事项： 公司发布2022年年报，全年营收173亿元/+24%，归母净利15.0亿元/+0.3%，扣非归母净利14.5亿元/+71%。 评论： 2H22营收端，传统业务、电池盒表现均好于此前预期。2H22营收101亿元/+38%，高于我们此前预期约12亿元，其中传统业务合计好于预期7亿元（含模具等），电池盒15亿元好于预期的10亿元，得益于2022年塞尔维亚新工厂产能爬坡，展现新产品放量逻辑开始加速兑现。 2H22净利表现符合预期，模具毛利率低于预期。公司2H22归母净利8.4亿元/+42%，实现大幅增长，对应2H22净利率8.5%。其中，毛利率2H22为26.6%、同比-0.4PP、环比-2.5PP，其中传统外饰28.1%符合预期，电池盒19.0%略低于预期2PP，模具下半年季节性较低为18.3%低于之前预期的25.0%。费用层面，销售费用好于预期、管理费用控制低于预期、研发费用符合预期，销售费率4.2%/环比改善2.0PP，受益于运价回落，管理费率7.4%/环比大致持平，研发费率6.6%环比改善0.4PP。最终净利率低于此前预期，主要在模具毛利率低于预期，费用率由于营收好于预期、摊薄情况更好。 2023年维持乐观展望，预计营收增19%至206亿元、归母净利增30%至19.4亿元。公司2022年成为接单大年，年化订单总额从1H22的93亿增至156亿元（2021年为106亿），位于峰值状态；电池盒从684亿增至776亿，其它结构件从14亿至19亿，智能外饰从14亿增至16亿元。 因此我们预期，新业务层面，电池盒2023年营收有望随订单和产能双释放从去年下半年15亿元水平增至40亿元，其它新量产的结构件与智能外饰预计合计5-10亿元收入贡献。传统业务我们综合考虑公司对外资、自主的加速开拓、份额提升、下游增长，以及国内合资2023年下滑压力，预计同比增速4%，其中比亚迪等客户项目上量、美国新工厂新项目上量，带来全新增量。盈利层面，毛利率结构性下降至27.1%，但原材料价格回落、塑件新产能效率改善带来增量，费用率在运价回落、营收扩增而摊薄的背景下有望下降1.9PP，净利率从8.8%升至9.7%，推动归母净利增速达到30%。 重申低估值、业绩释放、成长逻辑强化三要素有望实现共振，推动公司价值重估。公司过去五年处于新老产品成长交替蛰伏期，EPS和估值表现处于历史低位区间。然而公司当前处于新一轮新产品订单释放周期早期，业绩有望随电池盒等车身及底盘结构件以及智能外饰系统订单量产而快速增长，实现连续三年复合30%+的增长。在电动智能新趋势下，从全球领先的传统外饰龙头供应商，有望成长为体量翻倍的外饰及结构件龙头供应商。当前的低估值、即期的业绩释放、中长期的成长逻辑开始兑现，有望推动公司再一次的价值重估。 投资建议：根据公司年报情况，以及我们对2023年国内外车市、公司业务情况展望，将公司2023-2024年归母净利由21.0亿、29.2亿调整为19.4亿、24.6亿，并引入2025年归母净利预期33.6亿元人民币，增速+29.6%、+26.7%、+36.3%，对应2023年PE11.2倍、PB1.2倍。综合考虑可比公司估值、敏实历史估值区间、港股市场特征，以及上述公司潜在变化，维持公司2023年目标PE区间15-20倍，对应6-12月内目标价区间28.7-38.2港元，空间33%-77%，维持“强推”评级。 风险提示：新产品订单量产不及预期、欧洲新能源销量不及预期、国内合资下滑速度过快、一体化压铸电池盒技术进展加快、汇率/运费/原材料价格波动等。 主要财务指标