策略周报：下行风险解除、上行空间有限，延续结构性行情

策略研究 策略周报 下行风险解除、上行空间有限，延续结构性行情 报告日期：2023-03-26 主要观点： 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073 邮箱：liuchao@hazq.com联系人：任思雨 执业证书号：S0010121060026电话：18501373409 邮箱：rensy@hazq.com 联系人：张运智 执业证书号：S0010121070017电话：13699270398 邮箱：zhangyz@hazq.com 联系人：黄子崟 执业证书号：S0010121090007电话：19117328906 邮箱：huangzy@hazq.com 相关报告 1.策略周报《超预期降准不改震荡市格局》 2.策略周报《弱势震荡格局延续，更需注重景气支撑和涨幅安全》2023-03-12 3.策略周报《市场仍未脱离整体震荡范畴，继续深挖结构性机会》2023-03-05 4.策略月报《在延续的大势中，寻找结构转换》2023-02-26 市场观点：下行风险解除、上行空间有限，延续结构性行情 本周市场整体震荡向上，TMT依然全市场领涨，此外前期有较大调整的新能源赛道近日有所反弹。展望后市，国内经济弱复苏态势已经被确认，暂时并没有观察到经济有望加速改善的迹象或市场预期，国常会不断强调政策以落实中央经济工作会议和全国两会精神为主，并未释放强刺激信号。海外美联储指引中性略偏鹰，对风险偏好提振有限，同时海外银行业风险仍未完全散去，风险并不能完全解除。行业配置上，从景气改善和涨幅安全的角度出发，关注两条主线：第一条是“数字中国”和AI商业运用驱动景气验证的计算机和通信，上游电子中的半导体和光学光电子也将受益；第二条是受地产成交持续修复下有望迎来政策和景气双击的房地产及下游家居家电、轻工制造、装修装饰等。 美联储指引中性略偏鹰，对风险偏好提振有限。3月FOMC会议加息25BP符合预期，但对于年内是否继续加息和降息两点上美联储表态中性略偏鹰。其中，尚不能确认3月是本轮加息顶点，如需要美联储仍有加息空间，同时依旧坚持表明市场预测年内降息是错误的。 宏观政策以稳为主，经济仍延续弱势内生修复节奏。国常会确定2023年重点工作分工，研究优化完善部分阶段性税费优惠政策，整体上以落实中央经济工作会议和全国两会精神为主，并未释放强刺激信号，经济仍延续内生修复节奏。 超预期降准后，流动性中性偏乐观状态持续，但降息概率较小。长端利率震荡、短端围绕政策中枢利率波动，总体利率平稳。微观流动性显著改善，北上资金、两融交易、ETF增量、基金新发只数及基金仓位估算均向好。 行业配置：继续沿TMT和地产复苏方向配置 （1）继续推荐“数字中国”和AI商用催化下TMT主线，持续复苏的地产及下游当下是高胜率方向： �海外科技股由AI商业运用驱动持续上行，国内由“数字中国”和AI商业运用双轮驱动计算机和通信将继续共振。算力和网络建设需求增加，上游电子细分领域中半导体和光学光电子亦将从中受益。 ②地产成交不断回暖，房地产开发及服务有望在景气和政策双击下迎来持续性行情，并且也将带动下游家具用品、家用电器、装修装饰等行业。年初至今房地产累计超额收益为-9%，在所有行业中排名倒数第三，在行业轮 动格局下具有一定补涨机会。 （2）如何看待近日新能源赛道反弹的持续性？ 受益于美联储加息预期的缓和，但预计这种预期很难较长时间的持续。近日新能源赛道反弹直接催化剂在于市场对加息强化预期缓释。实质上我们认为新能源景气产业周期下的大行情已经结束，上涨只是基于催化剂而衍 生的短期反弹，反弹持续性需要取决于市场对美联储加息缓释预期的持续性。考虑到当前美联储仍然更看重通胀担忧，我们预计这种预期很难较长时间持续，因此新能源赛道反弹不会持续很长时间。 （3）如何看待TMT行业成交额高占比？ 成交额高占比仅说明市场关注度高且分歧较大。成交额高占比，首先说明市场对该板块有较高关注度愿意参与其中，其次说明市场对该板块有较大分歧。成交额触及高位并不意味着指数行情见顶。在2019Q4的TMT行情中，在指数快速上行时同样可以观察到成交额占比的快速攀升，但成交额触及 高位后的行业指数存在分化。电子和计算机在成交额占比从高位回落后依旧有上涨行情，而传媒和通信指数则随着成交额占比回落。并且在新能源 和消费蓝筹主线行情中也没有发现成交额触及高位对后市行情的明确指示 意义。 风险提示 国内政策收紧超预期；美国加息预期再强化；美国经济衰退来临或风险超预期；中美关系超预期恶化等。 正文目录 1下行风险解除、上行空间有限，延续结构性行情4 1.1美联储指引中性略偏鹰，对风险偏好提振有限4 1.1.1市场热点1：如何看待3月FOMC会议决定及美联储表态？4 1.1.2市场热点2：如何看待领导人访俄成果？5 1.2宏观政策以稳为主，经济仍延续内生修复节奏5 1.2.1市场热点1：如何看待3月24日国务院常务会议？5 1.3流动性中性偏宽松状态持续，充裕不改6 2行业配置：继续沿TMT和地产复苏方向配置7 2.1市场热点1：如何看待近日新能源赛道反弹的持续性？10 2.2市场热点2：如何看待TMT行业成交额高占比？10 3行情复盘：本周震荡偏强，TMT继续领涨14 图表目录 图表1逆回购净回笼资金，短端利率小幅波动6 图表2超预期降准后，长端利率下降极为有限6 图表3春节后基金首发只数维持在中枢偏上水平7 图表4估算指标显示基金仓位近期小幅上升7 图表5《数字中国建设整体布局规划》主要内容8 图表6数据资源相关板块5年估值分位数已处高位9 图表7数字基建相关板块5年估值分位数水平较低9 图表8商品房成交持续修复9 图表9当前TMT行业成交额占整体A股比重上升10 图表10成交额占比对电子行情指示意义不大12 图表11成交额占比对计算机行情指示意义不大12 图表12传媒随成交额占比回落而下跌12 图表13通信随成交额占比回落而下跌12 图表14成交额占比对电力设备行情指示意义不强13 图表15成交额占比和汽车行情一致性较强13 图表16成交额占比对食品饮料行情指示意义不强13 图表17成交额占比对医药生物行情指示意义不强13 图表18本周主要股指走势偏强14 图表19本周成长风格占优14 图表20本周行业上涨为主，TMT领涨14 图表21本周人工智能链条继续领涨15 图表22本周北向资金流入16 1下行风险解除、上行空间有限，延续结构性行情 本周市场整体震荡向上，TMT依然全市场领涨，此外前期有较大调整的新能源赛道近日有所反弹。展望后市，国内经济弱复苏态势已经被确认，暂时并没有观察到经济有望加速改善的迹象或市场预期，国常会不断强调政策以落实中央经济工作会议和全国两会精神为主，并未释放强刺激信号。海外美联储指引中性略偏鹰，对风 险偏好提振有限，同时海外银行业风险仍未完全按散去，风险并不能完全解除。行业配置上，从景气改善和涨幅安全的角度出发，关注两条主线：第一条是“数字中国”和AI商业运用驱动景气验证的计算机和通信，上游电子中的半导体和光学光电子也将受益；第二条是受地产成交持续修复下有望迎来政策和景气双击的房地产及下游家居家电、轻工制造、装修装饰等。 美联储指引中性略偏鹰，对风险偏好提振有限。3月FOMC会议加息25BP符合预期，但对于年内是否继续加息和降息两点上美联储表态中性略偏鹰。其中，尚不能确认3月是本轮加息顶点，如需要美联储仍有加息空间，同时依旧坚持表明市场预测年内降息是错误的。 宏观政策以稳为主，经济仍延续弱势内生修复节奏。国常会确定2023年重点工 作分工，研究优化完善部分阶段性税费优惠政策，整体上以落实中央经济工作会议和全国两会精神为主，并未释放强刺激信号，经济仍延续内生修复节奏。 超预期降准后，流动性中性偏乐观状态持续，但降息概率较小。长端利率震荡、短端围绕政策中枢利率波动，总体利率平稳。微观流动性显著改善，北上资金、两融交易、ETF增量、基金新发只数及基金仓位估算均向好。 1.1美联储指引中性略偏鹰，对风险偏好提振有限 1.1.1市场热点1：如何看待3月FOMC会议决定及美联储表态？ 我们的观点：3月FOMC会议加息25BP符合预期，但对于年内是否继续加息和降息两点上美联储表态中性略偏鹰。其中，尚不能确认3月是本轮加息顶点，如需要美联储仍有加息空间，同时依旧坚持表明市场预测年内降息是错误的。 3月FOMC加息25BP符合预期，但对于年内是否继续加息和降息两点上美联储表态中性略偏鹰。市场上对于美联储3月议息会议决定关注度较高，尤其是受硅谷银行破产、瑞士信贷风险事件影响，市场普遍认为迫于金融风险压力，美联储将下调加息力度、甚至结束加息。在此背景下，3月FOMC加息25BP，较2月美国 强劲经济数据时市场预期50BP有所放缓，基本符合市场预期。但我们也注意到，3 月FOMC声明以及美联储主席鲍威尔的表态在中性中略偏鹰派。🕔5月FOMC会 议是否加息仍存较大不确定性。美联储对未来加息的表述有明显改变，从为控制通胀而持续加息，转变为如有需要美联储仍有加息空间，并未否决5月加息的可能性，对应5月是否加息的不确定性显著增强。②否认加息完成后即开启降息以及年内降息。在新闻发布会中，鲍威尔否认了加息后降息的观点，坚持表明市场预测年内降息是错误的。此外，美国财长耶伦在美国国会作证词时，声称美国不打算扩大联邦存款保险的范围，实现对所有未投保保险的覆盖，对金融风险的担忧仍然抑制市场风险偏好。3月24日，德意志银行美股盘前的跌幅超过10%，德意志银行CDS利率快速上升，市场对于银行业风险担忧持续加剧。 5月FOMC会议是否加息不确定性较强，但不加息仍可作为中性假设。如我们在专题报告《美联储的底牌——论2023年的加息与降息》（2023-02-13）所指出，美联储在5月加息25BP将高于其美联储利率规则指引目标，因此不加息仍可以作为中性假设。但考虑到抗通胀仍是其主要政策目标，且当下美国金融风险不确定性明显增强，美联储5月FOMC会议可能需要会体现其“数据依赖”的特点。 1.1.2市场热点2：如何看待领导人访俄成果？ 我们的观点：国家主席习近平应俄罗斯总统普京邀请，对俄罗斯进行国事访问，取得了丰硕成果。尤其是联合声明中强调通过和谈解决乌克兰危机，有利于推动地缘政治风险缓释。 中俄联合声明中强调通过和谈解决乌克兰危机，有利于推动地缘政治风险缓释。国际舆论高度关注，普遍认为习近平主席此次俄罗斯之行是全球地缘政治中影响深远的大事，展现了中国作为“和平建设者”的国际形象，彰显了中国的大国作用和担当，将为错综复杂的国际形势注入更多稳定性。中俄联合声明指出，关于乌克兰问题，双方认为，联合国宪章宗旨和原则必须得到遵守，国际法必须得到尊重；俄方重申致力于尽快重启和谈，中方对此表示赞赏。俄方欢迎中方愿为通过政治外交途径解决乌克兰危机发挥积极作用，欢迎《关于政治解决乌克兰危机的中国立场》文件中阐述的建设性主张。中国没有政治私利，不搞地缘操弄，真心诚意致力于劝 和促谈，推动停火止战，体现了中国负责任的大国担当，是新时代中国特色大国外交在解决国际热点问题上的体现，符合包括俄乌在内的世界上大多数国家人民的利益和期待。 1.2宏观政策以稳为主，经济仍延续内生修复节奏 1.2.1市场热点1：如何看待3月24日国务院常务会议？ 我们的观点：国务院常务会议确定国务院2023年重点工作分工，研究优化完善部分阶段性税费优惠政策，整体上以落实中央经济工作会议和全国两会精神为主，并未释放强刺激信号，经济仍延续内生修复节奏。 国务院常务会议并未释放强刺激信号，经济仍延续内生修复节奏。国务院总理李强3月24日主持召开国务院常务会议，会议根据习近平总书记重要指示批示精神、中央经济工作会议部署和全国两会精神，确定了今年国务院10个