Chiplet产业前景广阔，业绩增长前景乐观

2023年3月27日 朱吉翔 C0044@capital.com.tw 目标价120元 公司基本资讯 产业别 电子 A股价(2023/3/24) 92.90 上证指数(2023/3/24) 3265.65 股价12个月高/低 96.2/35.24 总发行股数(百万) 497.75 A股数(百万) 207.41 A市值(亿元) 192.68 主要股东 芯原股份有限公司(15.65%) 每股净值(元) 5.84 股价/账面净值 15.91 一个月三个月一年股价涨跌(%)49.6101.782.6 近期评等出刊日期前日收盘评等2023-01-1957.18买进 2022-12-2345.72买进 产品组合 芯片量产业务 43.4 IP授权使用费 33.5 芯片设计业务 17.8 特许权使用费 5.3 机构投资者占流通A股比例基金 29.7% 一般法人 4.4% 股价相对大盘走势 芯原股份(688521.SH)BUY买进 Chiplet产业前景广阔，业绩增长前景乐观结论与建议： 得益于IP授权收入以及量产业务的快速增长放量，公司2022年营收同比增长25%，净利润增长455%，业绩弹性进一步显现。展望未来，由于中美科技争端持续，芯片国产化进程势必加快，公司作为全球领先的IP企业将持续受益于芯片国产需求的增长，同时公司在小晶片（Chiplet）领域的持续积累，有望受益于Chiplet行业需求的增长，目前公司股价股价对应2024年PS （市销率）11倍，维持买进。 业绩弹性进一步显现，2022净利润高速增长：预计2022年实现营收26.8亿元，YOY增长25%，实现净利润7381万元，YOY增长455%，扣非后净利润1329万元，同比扭亏，并较上年同期增加5971万元。得益于收入规模的快速提升，公司业绩弹性也持续显现。分季度来看，4Q22公司实现营收8亿元，YOY增长28.6%，实现净利润0.4亿元，YOY增长16.9%，实现扣非后净利润0.2亿元，同比增长14.1%。分业务来看，公司知识产权授权使用费收入7.85亿元，同比增长28.79%，现芯片设计业务收入 5.73亿元，同比增长4.46%,其中14nm及以下工艺节点收入占比64.23%，7nm及以下工艺节点收入占比55.43%。实现量产业务收入12.07亿元，同比增长36.41%。从毛利率来看，公司2022年度综合毛利率41.6%，较2021年度提升1.5个百分点，主要由收入结构的变化以及量产业务规模效应的进一步显现带来的量产业务毛利率提升所致。 小芯片（Chiplet）行业前景广阔，公司具天然优势：近根据研究机构Omdia 预测，到2024年，全球Chiplet的市场规模将达到58亿美元，2035年则超过570亿美元，市场规模将迎来快速增长。芯原股份作为国内IP授权的龙头企业，22年加入全球Chiplet产业联盟，在该领域具备天然优势。公司基于“IP芯片化”的理念，公司持续推进Chiplet的研发工作。其IP 能力实现了除中央处理器外的基本全覆盖，在自动驾驶域处理器，数据中心应用处理器和平板电脑应用处理器可以为客户提供丰富的IP产品，有望在chiplet产业化应用落地的过程中受益。 盈利预测：截至2022年末，公司在手订单金额21.5亿元,相当于公司2022 年收入的0.8倍，公司业绩增长确定性较高。我们预计公司2023、2024年营收33.6亿元和41.6亿元，YOY分别增长25%和23%，实现净利润1.5亿元和2亿元，同比增长107%和增长33%，EPS分别为0.31元和0.41元，目前股价对应2024年PS11倍，考虑到公司业绩潜力较大，维持买进建议。 风险提示：通胀影响下游需求 ............................接续下页................................... 年度截止12月31日 2020 2021 2022F 2023F 2024F 纯利(Netprofit) RMB百万元 -26 13 74 153 203 同比增减 ％ -37.9 -152.0 455.3 106.8 33.0 每股盈余(EPS) RMB元 -0.05 0.03 0.15 0.31 0.41 同比增减 ％ -37.9 -152.0 455.3 106.8 33.0 市盈率(P/E) X -1809.6 3480.5 626.8 303.1 227.9 股利(DPS) RMB元 0.45 0.35 0.45 0.55 0.65 股息率(Yield) ％ 0.48 0.38 0.48 0.59 0.70 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy） 潜在上涨空间≥35 评等定义 买进（Buy） 15≤潜在上涨空间<35 区间操作（TradingBuy） 5≤潜在上涨空间<15 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2020 2021 2022F 2023F 2024F 营业收入 1506 2139 2679 3357 4156 经营成本 829 1282 1565 2053 2694 营业税金及附加 2 4 4 4 5 销售费用 93 129 138 168 208 管理费用 86 88 117 141 166 财务费用 30 2 -39 4 5 资产减值损失 0 0 0 10 10 投资收益 24 9 -8 25 25 营业利润 -7 23 91 193 257 营业外收入 1 2 3 5 2 营业外支出 3 0 0 2 2 利润总额 -8 24 94 196 257 所得税 17 11 20 43 54 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属于母公司所有者的净利润 -26 13 74 153 203 附二：合幷资产负债表 百万元 2020 2021 2022F 2023F 2024F 货币资金 210 1091 765 833 1002 应收账款 502 745 1054 1023 1258 存货 83 133 423 444 399 流动资产合计 2609 2998 2807 3203 3174 长期股权投资 85 58 35 37 39 固定资产 52 67 519 810 1555 在建工程 0 5 3 4 3 非流动资产合计 586 860 1619 2008 2489 资产总计 3195 3858 4426 5211 5663 流动负债合计 557 1073 1125 2193 5482 非流动负债合计 11 64 394 812 2259 负债合计 569 1137 1519 2151 2401 少数股东权益 0 0 0 0 0 股东权益合计 2626 2721 2907 3060 3263 负债及股东权益合计 3195 3858 4426 5211 5663 附三：合幷现金流量表 百万元 2020 2021 2022F 2023F 2024F 经营活动产生的现金流量净额 -125 155 -329 112 181 投资活动产生的现金流量净额 -1481 743 -259 -430 -400 筹资活动产生的现金流量净额 1661 -17 260 386 388 现金及现金等价物净增加额 48 879 -325 68 169 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。