业绩显著增长，激光雷达前景广阔

投资要点 事件：公司发布2021年度业绩快报，2021年全年实现营收4.8亿元，同比增长32.2%；实现归母净利润0.7亿元，同比增长94.3%。 业绩显著增长，战略重组提升公司生产效率。公司2021年全年实现营收4.8亿元，同比增长32.2%，业绩增长显著，主要系：1）疫情后下游市场需求复苏，公司半导体激光业务优势扩大；2）随着公司战略性重组的推进，激光光学研发和生产线拓展取得进展，光束准直转换系列产品出货量大幅提升，同时运营成本降低，抬升了综合毛利率；3）预制金锡薄膜陶瓷热沉、光场匀化器等新兴市场取得突破，为公司带来新的业务增长点。 卡位核心赛道，技术优势铸就核心竞争力。公司是激光产业链上游技术龙头，核心竞争力在于：1）公司高功率半导体激光技术打破垄断达到国际先进水平。 公司首次在国际上研制出寿命为109脉冲、峰值功率为500瓦的808纳米无铟化单巴半导体激光器。公司开发的120kW半导体激光器使得中国成为继美国和法国之后第三个能够制备百千瓦级半导体激光器的国家。2）公司子公司具备业内领先的激光微光学技术，提供先进的产品与解决方案。公司子公司LIMO是世界上主要的微光学玻璃镜片供应商之一，拥有自主编写开发物理光学设计程序的能力，能够在质量与性能保持不变的条件下，进行数以万计微透镜的生产。 3）公司拥有出众的车规级激光雷达核心能力，技术壁垒高。公司拥有车规级激光雷达发射模组设计、开发、可靠性验证、量产等核心能力，目前公司与海内外数十家汽车行业Tier1及激光雷达公司展开技术合作及项目开发。 产业链布局加速，拓展医美、激光雷达等产品线助力构建新增长引擎。公司处于激光行业上游，已在高功率半导体激光元器件、激光光学深耕多年，积累了深厚的技术优势。目前公司在巩固上游技术壁垒的同时，不断开拓中下游领域。 公司自2017将以激光雷达应用为主的汽车应用市场作为公司战略市场方向。 2021年7月通过了IATF16949质量体系认证，同时通过了德国VDA 6.3审核，为业务发展打好了质量体系基础。医美领域，2020年公司与英国Cyden公司签订总价值约8亿元的长期独家战略合作协议，开发激光医疗美容相关产品。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.76元、1.34元、2.21元，未来三年归母净利润将达到78.7%的复合增长率。考虑到公司产业布局广泛，产品技术实力过硬，客户资源优质，预计公司订单量在2022年将迎来显著增长，首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：客户拓展不及预期、大客户订单风险等风险。 指标/年度 1深耕高功率半导体激光领域，核心技术立于潮头 炬光科技成立于2007年9月，主要从事激光行业上游的高功率半导体激光元器件、激光光学元器件的研发、生产和销售。公司为固体激光器、光纤激光器生产企业和科研院所，医疗美容设备、工业制造设备、光刻机核心部件生产商，激光雷达整机企业，半导体和平板显示设备制造商等提供核心元器件及应用解决方案，产品逐步被应用于先进制造、医疗健康、科学研究、汽车应用、信息技术五大领域。 公司高度重视技术创新，在高功率半导体激光和激光光学领域重点投入，拥有经验丰富的技术研发团队，在中国西安、东莞、海宁，德国多特蒙德拥有生产基地和核心技术团队。 现已形成共晶键合技术、热管理技术、热应力控制技术、界面材料与表面工程、测试分析诊断技术、线光斑整形技术、光束转换技术、光场匀化技术和晶圆级同步结构化激光光学制造技术九大类核心技术，产品逐步被应用于先进制造、医疗健康、科学研究、汽车应用、消费电子五大领域。目前，炬光科技已发展成为国内实力最强的高功率半导体激光器品牌，被中国光学学会激光加工专业委员会授予“高功率半导体激光产业先驱”称号。 图1：公司发展阶段演进 目前炬光科技拥有半导体激光、激光光学、汽车应用、光学系统四大业务，自成立以来始终专注光子技术基础科学研发， 和拓展潜在创新的应用领域。目前公司旗下已形成Focuslight和LIMO两大品牌，其中半导体激光相关产品属于Focuslight品牌，激光光学相关产品属于LIMO品牌。公司主要收入来源于半导体激光、激光光学业务领域，目前正在拓展汽车应用和光学系统业务领域： 1）半导体激光业务：以高功率半导体激光元器件为基础，分为开放式器件、光纤耦合模块、医疗美容器件和模块、工业应用模块、预制金锡材料等。 2）激光光学业务：主要包括光束准直转换系列（单（非）球面柱面透镜、光束转换器、光束准直器、光纤耦合器）、光场匀化器、光束扩散器、微光学透镜组、微光学晶圆等。 3）汽车应用业务：主要包括激光雷达面光源、激光雷达线光源、激光雷达光源光学组件等。 4）光学系统业务：主要包括固体激光剥离线光斑、固体激光退火线光斑等多种光学系统。 图2：激光行业产业链 图3：公司四大业务典型产品 公司股权结构较为分散，创始人刘兴胜为实际控制人。上市后公司股东现有持股比例均降低，持有公司5%以上股份的股东包括刘兴胜（13.3%）、王东辉（6.6%）、张彤（5.2%）。 公司创始人刘兴胜通过直接持有和一致行动协议约定拥有31.99%的表决权，为炬光科技实际控制人。刘兴胜博士，是炬光科技的实际控制人，兼任董事长，负责整体战略规划、经营方向与管理。曾先后供职于美国康宁公司、相干公司、恩耐公司，拥有近20余年的科技从业经验。 图4：公司主营业务情况 公司主要客户群为国际知名企业、国内激光行业知名企业及科研院所，客户黏性大、集中度高。公司不存在向单个客户销售比例超过50%或严重依赖于少数客户的情况，公司前五大客户销售占比较为均衡，其中创鑫激光为2021年前两季度最大客户，销售收入占主营业务收入10.2%，该公司连续三年位列公司前五大客户。 公司不存在向单个供应商采购比例超过50%或严重依赖于少数供应商的情况。公司主要采购需求为激光二极管芯片、光学件、电子器件、热沉、结构件等。主要供应商均具有一定的经济实力和业务规模，能够及时供货并保证产品质量，同时价格具备合理性。 图5：公司2021H1营业收入结构 图6：公司2021年H1供应商结构 营业收入较为平稳，净利润部分年度出现亏损，近两年净利润增速较快。截至2021年底公司营收达到4.8亿元，增速较去年同期提高至32.2%；2017年至2021年公司主营业务收入CAGR为15.9%。公司2018年至2021年归母净利润CAGR为38.0%，2019年归母净利润大幅下滑530.9%，主要源于2019年度公司进行战略性结构重组，费用率较高，存货跌价，商誉减值等情况。2021年全年公司归母净利润盈利0.7亿元，增长率较去年同期高达94.3%，主要系公司业务产线不断扩大产品优势和市场领先优势，生产效率大幅提升。 图7：公司营收情况 图8：公司归母净利润情况 从营收结构来看，公司营业收入大部分来自于半导体激光业务和激光光学业务领域。公司最初以半导体激光业务为主营业务，占比超总体收入的60%。近年来公司逐步发展激光光学业务及汽车应用业务，近两年占比约为50%，光学系统业务逐年波动，呈减少态势。 2017-2021Q(1-3)，公司综合毛利率大幅增长。公司半导体激光业务毛利和激光光学毛利为公司主营业务毛利的主要组成部分，二者占公司主营业务毛利分别为80.5%、87.6%、91.6%、90.7%和93. 3%，与对应业务的主营业务收入变动趋势基本一致。公司2020年毛利率增长较快，主要系公司生产效率逐步提升，公司通过优化设计和提高良率持续降低成本，优化产品性能以扩大技术优势。 图9：公司2017-2021H1营业收入结构 图10：公司2017-2021Q1-3年整体毛利率水平 2盈利预测与估值 2.1盈利预测 关键假设： 假设1：公司半导体激光光学业务主要包括光束准直转换系列（单（非）球面柱面透镜、光束转换器、光束准直器、光纤耦合器）、光场匀化器、光束扩散器、微光学透镜组、微光学晶圆等，半导体激光器业务以高功率半导体激光元器件为基础，分为开放式器件、光纤耦合模块、医疗美容器件和模块、工业应用模块、预制金锡材料等，光学业务与激光器业务主要应用于激光焊接、医疗美容、激光雷达等领域，我们预计随着激光雷达市场的迅速开拓，未来激光器与光学业务订单量将迅速增长，公司通过在17年收购德国LIMO，完成全产业链布局，良好的“光学+激光器”协同效应有助于公司未来取得更多的市场份额，由于激光器业务受疫情影响，增速略低于光学业务，假设2021-2023年光学业务订单量增速分别为35%、65%、75%，激光器业务订单量增速分别为28%、35%、35%； 假设2：公司激光雷达业务是未来发展的最大亮点，目前公司已经拥有车规级激光雷达发射模组设计、开发、可靠性验证、批量生产等核心能力，并通过量产项目积累大量可靠性设计及验证经验。随着汽车智能化进程的迅速推进，公司作为激光雷达核心上游供应商，订单量将迎来快速增长 ，我们预计公司未来激光雷达业务仍旧维持高增速增长 。 假设2021-2023年激光雷达业务订单量增速为50%、120%、100%。 基于以上假设，我们预测公司2021-2023年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 2.2相对估值与投资建议 我们选取激光行业中的三家可比公司，2022年三家公司的平均估值约为35倍，考虑到在国产替代与新能源汽车、医美领域等下游产业高速发展背景下，行业订单旺盛，增速处于上升通道，行业平均估值水平有望在2022年得到提升。公司已在高功率半导体激光元器件、激光光学深耕多年，积累了深厚的技术优势，形成了深厚的技术壁垒。公司在巩固上游技术壁垒的同时，不断开拓中下游领域，与下游客户关系紧密，客户黏性高。我们预计公司订单量在2022年将迎来显著增长，估值应超过行业平均水平。 表2：可比公司估值 预计2021-2023年EPS分别为0.76元、1.34元、2.21元，未来三年归母净利润将达到78.7%的复合增长率。考虑到公司产业布局广泛，产品技术实力过硬，客户资源优质，预计公司订单量在2022年将迎来显著增长，首次覆盖，给予“持有”评级。