交通运输行业周报：散需求维持强劲，民航迎来夏秋换季

航运：本周散货运价小幅回落，BDI报1489点，环比跌3%，分船型来看，权重最大（40%）的Cape船型运价表现相对坚挺，报1882点，环比上周跌1.6%。Cape船型的景气度与中国钢铁需求高度相关，在外需压力较大的情况下，基建或成我国经济的发力点，近期钢铁、建筑行业的复工率已经出现了明显回升，BCI有望持续对BDI形成支撑。油运方面，本周油运运价整体继续上涨，中国需求的疫后修复的逻辑正在兑现，BDTI涨2.7%至1622，TD3C运价为95500美元/天，环比上周回落6300美元/天但仍处高位；成品油运价更为强势，BCTI报1200点，环比+12%，继续维持油运23年淡季不淡、旺季弹性释放的观点，供需格局的改善有望带来23-24年运价中枢抬升，推荐招商轮船，中远海能。 航空机场：3月26日民航迎来夏秋换季，预计换季后国内航线航班延续高位运行，国际航线加速恢复，继续看好民航业量价表现，此外，油价下跌利好航司成本压力消化，继续看好民航供需反转大方向的持续演绎和枢纽机场的价值回归，推荐春秋、吉祥、国航、上海机场、白云机场。 快递：1-2月快递业务量同比增长约5%，考虑到去年同期基数较高，需求表现基本符合预期。3月1-19日，我国快递日均揽收量平均值约3.6亿件，相较去年3月日均2.76亿件的低基数（疫情防控影响），需求恢复态势明显。2月圆通、韵达和申通单价环比分别减少0.20元、0.15元和0.28元，我们认为2月价格波动主要是因为1月春节期间价格偏高以及货重波动。快递价格竞争的监管仍具持续性，无需过度担忧价格战影响，推荐顺丰和圆通。 物流：密尔克卫全年成长稳健收官，四季度受客观因素冲击。公司在过去已经体现出了非常强劲的成长性，且质量扎实，当前公司市值对应2023年业绩不足25x，维持“买入”评级。另自下而上推荐中蒙煤炭供应链龙头嘉友国际，23年中蒙煤炭贸易规模扩大及全程供应链放量有望带来业绩不断超预期，当前估值对应23年仅18X，继续推荐。 投资建议：看好危化品物流及快递、出行、油运板块持续复苏，此外，国家顶层设计或谋划新一轮国企改革，期待交运国企公司改革预期带来的催化，同时关注低PB铁路个股。推荐密尔克卫、嘉友国际、春秋航空、吉祥航空、中国国航、顺丰控股、中远海能、圆通速递、韵达股份、上海机场。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，疫情反复，油价汇率剧烈波动。 本周回顾 本周A股整体收高，上证综指报收3265.65点，上涨0.46%，深证成指报收11634.22点，上涨3.16%，创业板指报收2370.38点，涨幅为3.34%，沪深300指数报收4027.05点，涨幅1.72%。申万交运指数本周下跌1.58%，相比沪深300指数跑输3.30pct。 图1：2022年初至今交运及沪深300走势 图2：2023年初至今交运及沪深300走势 本周交运各子板块表现偏弱，仅快递版块上涨0.8%。个股方面，涨幅前五名分别为中谷物流（+6.2%）、万林物流（+4.5%）、招商港口（+4.3%）、海航控股（+4.1%）、传化智联（+3.8%）；跌幅榜前五名为锦州港（-16.7%）、密尔克卫（-16.1%）、天顺股份（-14.8%）、连云港（-10.8%）、厦门象屿（-9.9%）。 图3：本周各子板块表现（2023.03.20-2023.03.24） 图4：本月各子板块表现（2023.03.01-2023.03.26） 表1：本周个股涨幅榜 表2：本周个股跌幅榜 投资观点综述 航运方面，本周散货运价小幅回落，BDI报1489点，环比跌3%，分船型来看，权重最大（40%）的Cape船型运价表现相对坚挺，报1882点，环比上周跌1.6%。 Cape船型的景气度与中国钢铁需求高度相关，在外需压力较大的情况下，基建或成我国经济的发力点，近期钢铁、建筑行业的复工率已经出现了明显回升，BCI有望持续对BDI形成支撑。油运方面，本周油运运价整体继续上涨，中国需求的疫后修复的逻辑正在兑现，BDTI涨2.7%至1622，TD3C运价为95500美元/天，环比上周回落6300美元/天但仍处高位；成品油运价更为强势，BCTI报1200点，环比+12%，继续维持油运23年淡季不淡、旺季弹性释放的观点，供需格局的改善有望带来23-24年运价中枢抬升，推荐招商轮船，中远海能。 航空机场方面，2023年3月26日-10月28日，民航执行2023年夏秋航季航班计划。根据民航资源网消息，2023年夏秋航季国内航司每周计划客运航班96561班，同比下降0.44%，港澳台航线每周计划客运航班3463班，同比增长30.83%，国内外航司每周计划客运航班10580班，其中内航每周6772班，外航每周3808班。 在复苏的过程中，正班计划时刻量可能与实际执行有些许差异，但整体来看，我们认为夏秋航季国内航线航班量将保持高位运行，叠加限折令的持续发力，价格表现有望持续亮眼，国际地区航线将进一步增班，继续看好民航复苏趋势。此外，2月底开始国际油价持续下跌，目前布油价格已经降至75美元/桶左右。油价下跌利好航空公司成本压力的降低，利好航司业绩表现。 从更长的周期来看，20-22年民航飞机引进速度大幅放缓，23年考虑到资产负债表修复仍需时日，飞机引进难以加速，行业理论供给仍将保持低位增长，而伴随着疫情褪去，民航需求稳步复苏是大概率事件，继续看好民航业周期反转的大方向，推荐春秋航空、吉祥航空、中国国航、南方航空、中国东航、华夏航空。枢纽机场亦有望受益于国际线旅客不断恢复带来的免税商业租金复苏，推荐上海机场、白云机场。 快递方面，3月1-19日，我国快递日均揽收量平均值约3.6亿件，相较去年3月日均2.76亿件的低基数（疫情防控影响），需求恢复态势明显。2月圆通、韵达和申通单价环比分别减少0.20元、0.15元和0.28元，我们认为2月价格波动主要是因为1月春节期间价格偏高以及货重波动。快递价格竞争的监管仍具持续性，无需过度担忧价格战影响，推荐顺丰和圆通。 物流推荐化工物流，密尔克卫全年成长稳健收官，四季度受客观因素冲击。2022全年实现营收115.76亿元（+33.90%），归母净利润6.05亿元（+40.20%），扣非归母净利润5.81亿元（+41.45%），全年业绩表现突出。具体到四季度，由于四季度国内疫情冲击，致使公司业务运转受到影响，叠加计提商誉减值等因素，单季度表现下滑。 其中4Q22营收24.82亿元（-7.90%），归母净利润1.29亿元（-1.12%）,扣非归母净利润1.18亿元（-5.05%）。我们将2023-2024年盈利预测分别从9.1、12.5亿下调至8.1、11.0亿，增速分别为34%、36%，新增2025年盈利预测14.4亿，同比增长30%。 公司在过去已经体现出了非常强劲的成长性，且质量扎实，当前公司市值对应2023年业绩不足25x，维持买入评级。同时建议关注内贸化学品船运公司兴通股份。 另外自下而上推荐嘉友国际，20-22期间受中蒙贸易不畅影响，业务量较快下滑，但是期间公司将自身供应链业务从国内段拓展至全程，实现了单位价值量的大幅提升，23年疫情影响不再，公司有望迎量价齐升，近期受益于国内钢铁产销回升，加大蒙矿进口的预期推升运价至500元/吨的水平，23Q1公司业绩有望环比22Q4正增长。此外，公司投资的非洲路港资产已于2022年开始试运营，有望带来可观收益。Q1公司供应链贸易业务量环比量价齐升，有望带来一季报业绩超预期，当前估值对应23年仅18X。 此外，国务院总理李强在国务院第一次全体会议上提出，谋划实施新一轮国企改革，期待交运板块国企公司改革预期带来的催化，同时关注低PB铁路个股，关注大秦铁路（0.88X），广深铁路（0.65X）。 我们继续看好危化品物流及快递、出行、油运板块疫后复苏，推荐密尔克卫、春秋航空、吉祥航空、中国国航、顺丰控股、中远海能、圆通速递、韵达股份、嘉友国际、上海机场。 航运 BDI本周小幅回落，报1489点，环比上周跌3.0%。分船型来看，船型、权重最大（40%）的Cape船型较为强势，BCI报1882点，环比上周跌1.6%，另外BPI/BSI分别-8.8%、+1.1%至1572/1332点。Cape船型的景气度与中国钢铁需求高度相关，在外需压力较大的情况下，基建或成我国经济的发力点，散运运价年内有望得到多次刺激。 前瞻指标来看，截至3月24日247家样本钢厂高炉开工率均值已达82.7%，环比上周+0.4%。全国整体项目进度稳步回升，项目复工复产率较快快。我们认为，如基建持续发力，中国钢铁需求有望带动BDI持续上涨。 图5：Cape船型主导散货运价指数 图6：螺纹钢产销快速提升 油运方面，本期运价指数较强，截至3月23日，BDTI报1622点，较上周提升43点，约2.7%，BCTI报1200点，较上周末提升130点，约12.1%。VLCC运价方面，Poten发布的中东-远东VLCCTCE为95500美元/天，较上周末下跌6300美元/天。 成交量略有下降，VLCCPOOL本周共成交15单，较上周回落4单，但美国释放了4单货盘，货盘结构相对较好，考虑到目前美国SPR库存较低，随着油价近期受衰退预期影响出现下跌，后续是否会补充库存值得期待。成品油运输市场方面，目前经过禁令执行后的短暂混乱期，运价已重回升势，考虑到目前成品油轮的船龄结构，我们认为后续供需格局有望持续改善，带来运价中枢的持续上移。 2023油运需求或淡季不淡，旺季更旺。石油运输量方面，随着疫情管控放松后我国逐步走出“第一波冲击”及春节假期结束，出行及制造业对油品的消耗量有望较快修复，对淡季的运输量形成支撑；从运距角度来看，一方面，欧盟对俄油的禁令已经正式全面生效，未来油品进口的来源或转变为运距明显更长的中东及美国，行业的平均运距大概率因此拉长；另一方面，去年底以来，为抑制通胀，美国持续进行较大规模的原油出口以压低油价，此间消耗了较为大量的战略储备库存，无论是补充战略储备或维持22年大进大出的格局，均将带来西方石油运输量回升，行业供需格局或带来运价底部高于往年，淡季不淡值得期待。此外，随着EEXI的执行，大量船舶的发动机功率受到限制，旺季期间无法通过提速来增加有效运力，有望加剧旺季运价的向上弹性，并拉长旺季的持续时间。 行业供给侧压力将从2023开始减小，有效运力或已在2022年达峰。拉长看，行业19年末到20年初的高景气带来了21-22年的运力增长大潮，2023年新船交付数量有望大幅下降，且随着EEXI环保公约的执行，业内或有较大比例的船舶需要进坞改造，带来行业有效运力进一步下降，为行业中期景气度的延续打下良好基础。根据我们的测算，15岁以下VLCC运力将在23/24年分别同比下降-2%/-8%，我们持续看好油运供需格局自2023年起实现中枢的持续抬升，推荐招商轮船、中远海能。 图7：BDTI 图8：BCTI 集运方面，截至3月24日，CCFI综合指数报908.4点，环比跌0.2%，SCFI报977.1点，环比跌1.5%。主流航线当中，欧洲线实现连续两周上涨，报884美元/TEU，环比涨0.7%，地中海线报1606美元/TEU，环比跌2.7%，美西、美东线分别报1155、2038美元/FEU，分别较上期下跌0.5%和2.4%，但是小航线表现亮眼，波斯湾、南美、澳新航线运价分别环比上周+1.7%/+8.9%/+17%。虽然当前欧美经济前期尚不乐观，需求较为疲软，且22年初为集运运价历史高点，同比来看压力较大，但是欧美的库存经过圣诞节、中国春节已经有效消耗，库销比正在修复，短期运价有望达到新的均衡点。 行业更大的的挑战在供给端，或对23-24年行业景气度形成较大制约。20H2以来行业的高度景气以及供应链紊乱带来有效运力大幅下降的景象导致了主要集运船东再度加大了对船舶的资本开支，且21-22的拆船量出现了断崖式的滑坡。根据Alphaliner的预测，23-24年的运力增速将高达7.8%和8.4%