光伏锂电为翼，磁材龙头再出发

“磁材”+“新能源”产业群助力公司迈入发展快车道。公司成立于1980年，2006年在深交所上市，目前主要围绕磁性材料+器件、光伏+锂电两大产业群开展业务，2020年光伏业务取代磁材业务成为公司业绩增长的主要推动力 ，2021/2022年营收整体增速为55.53%/54.28%，公司迈入发展快车道。 光伏市场蓬勃发展，公司深耕市场迎红利期。全球光伏市场持续景气，未来3年欧洲光伏市场的年化平均增速或将达到34.58%，超过全球平均增速。公司自2011开发欧洲市场，目前公司组件产品约有80%出口到欧洲，凭借其长期深耕欧洲市场的美誉度、完善的本地化销售网络和特色黑组件产品，公司充分受益欧洲光伏市场的发展。根据公司产能规划，新投资年产12GW新型高效电池项目投产后，2025年公司光伏产品出货量或将达到16.2GW，一期项目为TopCon路线，目前效率在24.8%左右，未来仍有提升空间，PERC效率最高可达24%以上，处于行业内领先水平。 磁材业务全方位发展，向下游延伸+开发新型磁材。公司磁材业务全方位发展，横向上，积极开发金属软磁粉芯、纳米晶等增长潜力较大的品种。纵向上，公司通过外延并购诚基电子和前期布局向下游振动器件、电感、射频器件等产业延伸。其中永磁铁氧体市占率稳步提升，金属软磁粉芯受益于光伏和新能源市场，有望成为支撑公司磁材业务发展的新动能；器件业务在新建高效一体电感项目投产后，将新增51.2亿只一体电感的产能。 小动力锂电池前景广阔，电动工具是公司下阶段主要发力点。公司锂电产品主要用于电动二轮车、便携式储能、电动工具等小动力细分市场。电动二轮车在上游碳酸锂价格下降后有望恢复增长态势，电动工具市场受益于国外头部企业产能转向车用动力电池和下游企业供应链迁入国内等因素发展较快，2026年出货规模增至60GWh，相比2021年仍有1.7倍的增长空间。 盈利预测： 盈利预测和财务指标 1公司介绍 1.1公司介绍及历史沿革 公司成立于1980年，1999年改制为股份公司，2006年8月，横店东磁在深圳交易所成功上市，初期主营业务为铁氧体永磁和铁氧体软磁的生产和销售，目前是全球最大的磁性材料生产和出口基地。2009年成立太阳能事业部，进军光伏产业，2015年成立新能源电池事业部，专注从事圆柱型锂电池和PACK研发、生产及销售。2018年通过收购诚基电子100%股权切入器件行业，2020年光伏业务贡献首次超过磁材，2021年公司营收超过百亿元。 图表1：公司发展历程 公司目前主要围绕磁性材料+器件、光伏+锂电两大产业群开展相关产品的研发、生产、销售与服务。 磁材产业群方面，公司产品涵盖从磁材到下游振动器件及电感器等多领域。公司作为老牌磁材龙头，深耕磁性材料行业四十多年，磁材产品和磁材品类较为齐全，磁材产品包括预烧料、永磁、软磁、塑磁等，磁材品类包括锰锌铁氧体、高导铁氧体、镍锌铁氧体、金属磁粉芯、纳米晶以及复合软磁等，可以根据客户的需求来提供一站式采购多材料体系的服务。 器件产品主要包括振动器件、电感、环形器/隔离器等。磁性材料+器件产品主要应用于家电、汽车、光伏新能源、消费电子、通信通讯、大数据中心、充电桩、智能终端、工业互联网等领域。 新能源产业群由光伏产品和锂电产品构成，锂电产品主要是三元圆柱锂电池及小动力PACK系统，主要应用于电动二轮车、便携式储能、电动工具、智能小家电等领域。 图表2：磁材产业群相关产品 图表3：锂电相关产品 光伏产品包括硅片、电池、组件等，主要为全球客户提供户用分布式、工商业分布式和集中式电站用的高效光伏产品以及系统解决方案。 图表4：光伏相关产品 1.2股权结构：大股东集中控股 股权结构稳定，大股东集中控股。公司第一大股东为横店集团控股有限公司，持股比例达50.59%，实控人为东阳横店社团经济企业联合会，通过直接和间接持有横店集团控股有限公司约90%的股份。 图表5：公司股权结构 1.3财务分析：营收净利双增，光伏成主要推动力 营收净利双增，公司迈入发展快车道。2022年公司实现营业收入194.51亿元，同比增长54.28%；归母净利润16.69亿元，同比增长48.98%；公司自2020年起迈入收入增长快车道，2021/2022增速为55.53%/54.28%。 归母净利润呈波动上涨趋势，增速方面在2020年由于低基数原因增速较高，2021年由于远洋物流成本上涨、原材料涨价、人民币升值等原因增速有所下滑，2022年受益于欧洲光伏市场火热，归母净利润实现高增长。 图表6：2017-2022年公司营收情况（亿元） 图表7：2017-2022年公司归母净利润情况（亿元） 光伏业务取代磁材业务成为公司业绩增长的主要推动力。分业务来看，光伏/磁材/新能源电池/振动器件实现营收194.51/125.93/42.04/15.61/7.21亿元 ， 增速为93.77%/-1.52%/79.01%/40.27%。占比上，公司光伏业务和磁性材料业务占据主要地位，2022年贡献公司约86%的营收。由于光伏产业的发展正处于成长期，光伏业务的占比不断提升，2020年起营收占比超过传统磁材业务，2022年占比约为65%。 图表8：2017-2022年公司分业务营收情况（亿元） 图表9：2017-2022年光伏和磁材业务营收情况（亿元） 毛利方面，公司磁材业务毛利率成缓慢下降趋势，主要由于磁材市场竞争加剧，传统铁氧体永磁等磁性材料参与者众多；新能源电池方面公司通过持续深耕电动二轮车、便携式储能、电动工具等小动力细分市场，不断提升优质客户占比，在2020年提升至21.34%，业务发展进入正轨；光伏业务2021-2022年由于原材料、海运费涨价、会计准则变化（远洋运输及装卸费从列为销售费用变更为营业成本）等原因毛利率从2020年的20%左右下降至12%-15%，但总体毛利润保持高增长。 光伏组件单瓦毛利止跌回升。从公司单瓦盈利情况来看，2018-2021成下降趋势，2022年增长40.94%升至0.23元/瓦，主要系公司黑组件产品在海外光伏市场较受欢迎，产品报价相对较高。 图表10：2017-2022年公司分业务毛利率情况 图表11：公司光伏组件单瓦毛利止跌回升（元/瓦） 公司经营稳健，三费占比下降，研发持续投入。公司三费占比自2016年保持下降趋势，从15.22%降至2022年的7.84%，其中2021年至今处于加速下行阶段，主要系公司销售收入增速较快摊薄三费占比；财务费用方面，公司经营较为稳健，2018年起财务费用保持负值，主要由于公司货币资金充裕，存款较多，其中2022年利息收入1.42亿元；公司研发投入始终保持较高水平，推动新技术、新材料、新工艺从实验室到商业化量产导入，包括搭建TOPCon和P-IBC中试线、优化光伏组件工艺、研发新型电动工具锂离子电池和永磁材料等。研发费用方面公司投入较为稳定，研发费用率稳定在4.5%-5%区间，2022年金额达到9.39亿元。 图表12：2013-2022年公司三费占比（%） 图表13：2013-2022年公司研发投入（亿元） 开拓全球市场，境外收入占比超过境内。公司产品目前销往全球70多个国家和地区，2022年境外收入占比首次超50%，成为公司主要收入来源地，后续随着市场开发力度的不断加大，预计境外收入占比会进一步提升。毛利方面，来自国外地区的毛利贡献在2021年已经超过国内地区。 图表14：2018-2022年公司国内外收入贡献及占比（亿元）图表15：2018-2022年公司国内外毛利贡献（亿元） 2光伏市场蓬勃发展，公司深耕市场迎红利期 2.1全球光伏市场蓬勃发展，欧洲市场需求旺盛 全球光伏市场蓬勃发展，欧洲市场表现亮眼。根据BNEF预测，2022全球新增装机量达到268 GW，同比增长46.45%，其中欧洲市场是主要推动力之一，根据欧洲光伏协会估计，2022年新增装机量达到41.4GW，同比增长47.33%。未来3年，欧洲光伏市场的年化平均增速（CAGR）或将达到34.58%，超过全球平均增速。 图表16：全球和欧洲新增光伏装机量(GW) 欧洲光伏装机短期内仍将依赖中国进口。虽然欧洲为实现能源独立提出《净零工业法案》草案等支持本土光伏制造业的发展，倡议光伏组件“本土率”达到40%，但尽快实现能源安全，提高可再生能源占比优先于提高光伏组件本土化率，光伏装机进度不会因此延误，短期内欧洲光伏市场仍将依赖中国进口，原因包括：1、欧洲本土尚未建立完整的光伏产业链，目前本土产能仅为4.5GW，无法满足市场需求。2、中国光伏组件制造成本最有竞争力，欧洲人工、土地、能源成本较高。此外国内企业可以通过在欧洲设厂规避限制。 中国是光伏组件的主要生产国和出口国，欧洲是中国最主要的光伏出口市场。根据Infolink，2022年中国共计出口154.8GW的光伏组件，其中向欧洲出口光伏组件86.6GW，欧洲是中国目前最主要的光伏出口市场。 2.2深耕欧洲市场，三大优势巩固市场地位 公司光伏组件产品具体可分为（1）常规高效组件产品，包括M6和M10系列，可以满足户用、工商业分布式和集中式光伏电站的应用需求；（2）进行全流程低碳设计的低碳组件；（3）针对温室、停车场、操场、市场等具体应用场景进行专门设计的组件。光伏电池产品以内供为主，2023年外销量约为2GW。 图表17：户用分布式光伏解决方案 图表18：常规产品M10参数 光伏产品主要出口海外，其中欧洲市场是公司光伏组件出口的主要市场。根据公司投资者交流纪要，目前公司组件产品约有80%出口到欧洲市场，公司在欧洲市场的出货量约占其分布式市场总量的10%左右，未来两三年有望提升至15%左右，欧洲客户重要集中在中北欧（30%+）、法国（30%+）、德国（20%+），未来也会逐步开拓东欧、南欧等市场。 日本及国内市场2023年也将有较大发展，根据公司目标，2023年日本市场占公司出货量有望翻番，占比达到10%左右，国内市场出货也将达到10%以上。 公司光伏产品在欧洲市场优势有以下几点： 深耕欧洲市场，客户认可度高，具备一定先发优势。公司自2011年开发欧洲市场，是全球最早通过法国低碳认证的光伏组件制造商，连续多年被列为BNEF“一级太阳能组件制造商”、“PVEL "组件最佳表现制造商”和“EUPD "顶级品牌光伏组件”。其中EUPD作为全球知名的太阳能行业权威认证机构，颁发的"顶级光伏品牌"的奖项在国际光伏行业中拥有极高的认可度。 图表19：公司连续6年获EUPD顶级品牌光伏组件认证 销售网络健全，本地化服务能力强。公司陆续在荷兰、德国、西班牙等地建设全新的销售服务中心和仓储物流中心，聘请了当地专业的技术、销售、管理人员，搭建了高效的当地化服务团队，进行周边国家市场的开拓与售后服务。 图表20：全球化布局，欧洲市场设办公室及仓库 黑组件兼顾外观和效益。公司是最早生产黑组件推出市场的公司之一。 黑组件即为边框、背板、组件本体等均为黑色，组件外观具有一致性，能够与深色屋面融合得很好，更具有观赏性，因此在中北欧偏好黑白冷色调的地区较受青睐。除此之外，南欧的西班牙、意大利、英国和澳洲等地以及国内江南一带白墙黑瓦的建筑多，都适合推广黑组件。 工艺方面，与常规组件相比，黑组件使用了不同材料搭配，调整部分电池工艺，在提升组件的功率的同时保持外观黑度良好，能够在保持品质和效益的前提下实现GW级出货。据公司投资者交流纪要，2022年黑组件产品占比约占组件产品出货量的30%。 价格上，黑组件比普通组件能溢价1欧分以上。 2.3产能扩张+重视研发，光伏业务紧跟市场 公司光伏生产基地主要位于浙江横店、江苏泗洪、河南杞县、四川宜宾（在建）四大生产基地，现有8GW电池、7GW组件的年生产规模，2023年产能预计达到14GW电池、12GW组件的产能规模。 加大TOPCon电池和组件产能布局。公司计划通过子公司投资年产20GW新型高效电池项目，共分3期建设。其中一期6GW T