2月欧洲港口木浆库存大幅累积，上调23、24年盈利预测

事件：2月欧洲港口木浆库存达到167.4万吨，环比+10.5%。 木浆进入买方市场，浆价持续大幅下挫：2月欧洲港口木浆库存，同比大幅增加45.3%，创下了自2019年12月以来的高点，而2019年是近5年，欧洲港口木浆库存最高的一年，其月度库存均值为191万吨，目前2月欧洲港口木浆库存较2019年月度均值仅低12.5%。鉴于3月欧美制造业PMI依然处于50以下，以及考虑Arauco Mapa项目的产能不断爬坡，UPM乌拉圭210万吨阔叶浆项目将于3月底投产，我们预计欧洲港口木浆库存仍将处于累库趋势之中，将进一步缩小与19年月度均值之间的差距。2019年国内阔叶浆现货均价为4536元/吨，现货价最低值为3708元/吨。 与此同时，当欧洲港口的木浆处于累库之中，必然导致全球浆厂将更多木浆发运至中国，今年1-2月，国内阔叶浆和针叶浆累计进口量分别为257.6/123.2万吨，分别同比+4.5%/+4.0%。然目前中国纸厂处于“买涨不买跌”的心态之下，故导致中国港口木浆库存亦处于累库之中，2月国内港口纸浆库存达到近190万吨，同比+2.3%，环比+23.9%，创2021年5月以来的高点。 国内期货价格大幅下挫，阔叶浆现货价格看5000元/吨以下：以期货合约2304为例，其价格自2月2日见高点6996元/吨，截止目前价格已跌至5806元/吨，按照历史上最近5年国内针阔叶现货价格平均价差820元/吨计，我们预计国内阔叶浆现货价格大概率将在二季度跌破5000元/吨。而在2022年，我们预计2023年国内阔叶浆现货价格运行的下限为5300元/吨，目前国内阔叶浆现货价格已跌至5269元/吨，因此我们认为2023年阔叶浆价格下跌的速度和幅度已经超预期，并将进一步超预期。 特种纸的供求关系有望全年保持稳定：国内特种纸的需求主要与食品、餐饮、纺织、医疗、快递等领域相关，即其本身与居民的日常必须消费相关度较高，在疫情管控放松之后，即便外需形势不佳，但国内需求持续恢复，我们预计2023年国内特种纸将继续保持稳定的供求关系。 鉴于木浆价格跌幅已经超预期，我们上调仙鹤股份的盈利预测：我们将仙鹤股份2023-2024年净利润预测分别上调至14.02/18.04亿元（较此前预测分别上调7.1%和5.9%），对应2023-2024年EPS分别为1.99/2.56元，当前股价对应2023-2024年PE分别为13.8/10.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：人民币继续贬值、国内宏观经济增速低于预期，国内煤炭价格涨幅超预期。 公司盈利预测与估值简表