全年业绩符合预期，数字化／储能业务高成长可期

全年业绩符合预期，盈利能力逐季度修复。公司2022年实现营收47.46亿元（+43.69%），归母净利润2.83亿元（+20.74%），公允价值变动净损失0.18亿元，信用减值损失0.49亿元。公司第四季度实现营收15.58亿元（同比+53.47%，环比+28.45%），归母净利润1.15亿元（同比+71.61%，环比+58.95%）。2022年以来公司通过逐步上调新承接主要产品订单售价以抵消原材料价格上涨对毛利率的影响，全年毛利率逐季度修复，第四季度毛利率修复至22.4%。 电力设备收入持续增长，年内实现首个储能系统和数字化解决方案交付。分产品看，受新能源、工业企业电气配套等行业需求带动，公司传统电力设备业务营收达到45.1亿元，同比+37.5%，实现储能产品收入0.6亿元，实现数字化解决方案收入1.4亿元。分行业看，公司新能源行业收入22.1亿元，同比+49.88%；新型基础设施销售收入同比+113.24%，工业企业电气配套销售收入同比+122.17%。 数字化转型助力降本增效，行业影响不断扩大。公司已完成公司海口基地及桂林基地四座数字化工厂的建设，公司运用数字化的技术，通过资源配置的改善和优化，各基地数字化工厂的产能、人均产值、库存周转率等较转型前有大幅度提升。截至2022年底公司已累计承接超3亿元数字化工厂整体解决方案订单，行业覆盖装备制造、生物医药、物流仓储，我们预计随着公司行业影响力的不断扩大，2023年新增订单有望快速增长。 高压直挂储能产品持续拿单，走出海南走向全国。截至2022年底公司已承接储能系统订单约3亿元，其中高压直挂（级联）储能系统产品订单金额合计约2.75亿元（200MWh）。2023年以来，公司先后斩获山西、湖南储能系统订单，顺利“走出”海南省，向全国储能市场拓展。 风险提示：原材料价格上涨；储能业务市场开拓不及预期；行业竞争加剧。 投资建议：上调2023-2024年盈利预测，维持“买入”评级。 考虑公司在工业企业电气配套、光伏等领域的快速放量、数字化业务的推进情况、储能新增订单情况和数字化改造对于公司盈利能力的持续提升，我们上调2023-2024年盈利预测 ， 预计2023-2025年归母净利润分别为5.01/8.20/10.96亿元（2023-2024年原预测值为4.89/6.96亿元），同比增速分别为76.9/63.6/33.7%，当前股价对应PE分别为31/19/14x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 多重不利因素下公司实现收入利润稳健增长。公司2022年实现营业收入47.46亿元（+43.69%），实现归母净利润2.83亿元（+20.74%），实现扣非归母净利润2.35亿元（+16.16%），公允价值变动净损失0.18亿元，信用减值损失0.49亿元。 2022年公司因限制性股票激励计划，列支股份支付费用，如剔除该事项的影响，全年归母净利润同比增长29.10%。公司第四季度实现营业收入15.58亿元（同比+53.47%，环比+28.45%），实现归母净利润1.15亿元（同比+71.61%，环比+58.95%），实现扣非净利润0.69亿元（同比+27.43%，环比-8.59%）。公司全年在多地散发疫情和原材料价格大幅波动背景下采取多种措施保障生产交付，实现收入和利润的稳步增长。 图1：公司年度营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：公司季度营业收入及增速（单位：百万元、%） 图3：公司年度归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图4：公司季度归母净利润及增速（单位：百万元、%） 全年毛利率、净利率逐季度修复，原材料上涨影响充分消化。2022年公司受硅钢、铜等原材料价格上涨和内销占比提升的双重影响，全年销售毛利率为20.3%，同比下降3.2pct.。根据公司数据，2022年取向硅钢片价格较同比上涨28%左右，导致已签订单材料成本大幅上升。2022年以来公司通过逐步上调新承接主要产品订单售价以抵消原材料价格上涨对毛利率的影响，全年毛利率逐季度修复，第四季度毛利率修复至22.4%。2022年公司销售净利率为6.0%且全年逐季度修复，第四季度受益于公司首个数字化解决方案的交付销售净利率达到7.4%。 周转效率持续提升，受疫情影响经营现金流短期承压。2022年公司各项费用率随销售收入增长稳中有降，其中销售费用率为3.4%，管理费用率（含研发）为10.1%，财务费用率为-0.1%。截至2022年底公司资产负债率为61.5%，同比有所上升，主要系第三季度公司完成可转债发行所致。截至2022年底公司存货和应收账款周转天数分别为150和112天，周转效率自2021年初至今持续提升。2022年公司经营活动净现金流为-1.04亿元，主要系第四季度受全国疫情影响客户回款进度低于预期所致。 图5：公司年度销售毛利率、净利率变化情况（单位：%） 图6：公司季度销售毛利率、净利率变化情况（单位：%） 图7：公司费用率变化情况（单位：%） 图8：公司资产负债率/ROE变化情况（单位：%） 图9：主要流动资产周转天数情况（单位：天） 图10：公司经营活动净现金流情况（单位：亿元） 新能源、非新能源行业双高增，储能产品和数字化解决方案实现首次交付。受益于“双碳”政策的稳步推进，新能源行业发展环境持续向好，公司数字化转型升级提效后产能扩充，公司积极开拓新能源风电、太阳能、储能等新能源行业市场和基础设施行业等市场，销售递增明显。2022年公司新能源行业实现收入22.1亿元，同比+49.88%；新型基础设施销售收入同比+113.24%，工业企业电气配套销售收入同比+122.17%。公司在以干变为代表的输配电业务取得良好业绩的基础上，储能及数字化整体解决方案新业务也快速发展，首单高压直挂级联储能项目及首单数字化工厂整体解决方案均顺利交付并完成验收，新业务的快速成长并将为公司未来发展提供强劲动能。 图11：公司营业收入按照行业划分（单位：亿元） 图12：公司营业收入按照产品划分（单位：亿元） 图13：新能源行业营业收入拆分（单位：%） 图14：非新能源行业营业收入拆分（单位：%） 高压直挂储能产品持续拿单，走出海南走向全国。2022年7月公司发布了全球首例中高压直挂全液冷热管理技术的储能系统，同时推出低压储能系统等系列产品，覆盖了储能全场景的应用，包括发电侧、电网侧、工商业侧和户用侧。截至2022年底公司已承接储能系统订单约3亿元，其中高压直挂（级联）储能系统产品订单金额合计约2.75亿元（200MWh）。2023年以来，公司先后斩获山西、湖南储能系统订单，顺利“走出”海南省，向全国储能市场拓展。产能方面，桂林1.2GWh储能系统产能已于2022年7月顺利投产，武汉2.7GWh产能预计将于2023年年中投产。 持续推进数字化转型，海口桂林工厂产能实现翻番。公司坚定并持续推进数字化转型，目前已完成公司海口基地及桂林基地四座数字化工厂的建设，公司运用数字化的技术，通过资源配置的改善和优化，各基地数字化工厂的产能、人均产值、库存周转率等较转型前有大幅度提升，数字化工厂的有效工时提效显著，制造车间的生产成本不断降低，综合经济效益的提升日益凸显。公司通过不断精进数字化制造能力，加强产品研发和技术创新提效降本，完善内部管控提高管理效率。 图15：海口数字化工厂经济效益提升情况 图16：桂林数字化工厂经济效益提升情况 拥抱数字经济，行业影响不断扩大。公司设立智能科技研究总院，下设海南同享数字科技有限公司和武汉金盘智能科技研究院有限公司，目前该项新业务已拥有稳定专业的数字化精英团队。数字化团队结合企业自身特点以及业内权威标准模型可以为装备制造、生物医药、物流仓储等众多企业提供定制化的数字化转型整体解决方案，主要服务类型涵盖数字化转型规划咨询、数字化工厂整体解决方案、数字化工厂自动化产线、数字化软件架构规划及业务软件实施等七大主要服务板块，专注于数字化工厂整体解决方案的研发与业务开展，对外提供包括研发、采购、生产制造、销售等在内的全价值链运营管理及数字化工厂的整体解决方案。 截至2022年底公司已累计承接超3亿元数字化工厂整体解决方案订单，我们预计2023年公司订单有望快速增长。 全年新增订单同比增长45%，新增客户超800家。在公司三大主业的共同带动下，2022年公司全年新增订单64.17亿元（含税），同比增长44.63%。国内新增客户640家，新增订单数量846个，订货金额达27.20亿元。随着产能的不断提升，公司不断推出新产品、开拓新客户。 持续深耕风电优势领域，大兆瓦风电干变完成鉴定。2022年公司成功研发耐高温环保液浸式变压器新产品，进一步丰富了新能源风能领域产品序列，全面覆盖全球海风、陆风大容量、高电压机组市场需求。同时，为了配合各大风电厂商海上风电系统解决方案，公司已完成海上风电干式变压器的样机开发和制造，并一次性通过国家质量监督中心鉴定试验，于2023年2月已取得鉴定试验报告，进一步巩固了公司在风电高端变压器市场的地位。 投资建议：上调2023-2024年盈利预测，维持“买入”评级。 考虑公司在工业企业电气配套、光伏等领域的快速放量、数字化业务的推进情况、储能新增订单情况和数字化改造对于公司盈利能力的持续提升，我们上调2023-2024年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为5.01/8.20/10.96亿元（2023-2024年原预测值为4.89/6.96亿元），同比增速分别为76.9/63.6/33.7%，当前股价对应PE分别为31/19/14x，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表（2023年3月24日） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）