UW在2H22中保持盈利

2023年3月27日 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 中国人民保险公司塑化(2328港元) 保持2h22UW有利可图 中国人保财险在22财年承保（UW）利润同比增长579%，转化为222年UW收益21亿元人民币 ，而221年下半年UW亏损39亿元人民币。该保险公司设法将其综合比率（CoR）从21财年的99.6%下调2.0个百分点至97.6%，在主要同行中的表现优于行业平均水平（99.0%）。承保（UW）利润率连续第四个季度继续同比改善，领先2H22CoR至99.1%（同比-2.8个百分点），4Q22CoR达到100.7%（同比-0.9个百分点）。与此同时，截至22财年末，损失准备金率仍稳定在41.3%，同比增长4.3个百分点，这意味着未来潜在损失吸收的缓冲将加强。展望23财年 ，我们预计PICCP&C在UW利润率方面将继续超过主要同行的行业平均水平，因为该保险公司一直关注质量和效率而不是数量。重申买入。 汽车:华盛顿大学在FY22利润同比增长69.4%。22财年汽车CoR同比下降1.7个百分点至95.6%，其中损失率同比下降2.0个百分点，费用率同比小幅上升0.3个百分点。损失率下降主要是由于1）风险定价能力的提高，以及2）在COVID限制期间的灾难性损失事件减少。 在商业汽车保险购买率提高的背景下，22财年的保险车数量和每辆车的平均保费均有所增长。展望23财年，我们预计保险公司的汽车损失率可能会小幅上升，因为业务活动的复苏导致COVID后损失事件的可能性和频率更高。 非汽车：22财年CoR同比下降2.8个百分点，相当于22财年下半年同比下降4.0个百分点。 在非汽车细分市场中，A&H、农业和商业地产在22财年分别实现了2.2个百分点、8.7个百 分点和20.4个百分点的同比利润率增长，相当于2H22的利润率同比增长3.3个百分点、9.3个百分点和42.4个百分点。然而，上述部门的UW利润增长部分被责任和信用担保保险CoR的提高所抵消，前提是1）有效业务的长尾效应，2）人身伤害赔偿标准的提高，以及3）由于业务结构的变化而导致NEP形成率的变化。我们注意到，信用保证保险的损失率保持在45.6%的低位，同比下降5个百分点。展望23财年，随着长尾效应逐渐消失，我们预计责任保险将同比改善。 估值.中国人保盈率的交易价格为4.9倍FY23E和0.6倍P/BVFY23E，分别低于2年/5年平 均市盈率5.1倍/6.1倍和2年/5年平均市盈率0.7倍/0.8倍，预期股息收益率高于8%和 ROE13.8%。我们相信，在其市场领先的风险定价模型和成本控制的推动下，保险公司的UW盈利能力的持续增强，以及对改善股东利益的长期关注，将提振股票基本面。 业绩总结 (你们12月31日)fy21afy22afy23efy24efy25e净利润(元mn) 22,360 26,708 30,198 34,195 38,657 每股收益(报道)(元) 1.01 1.20 1.36 1.54 1.74 同比增长(%) 7.1 19.4 13.1 13.2 13.0 共识每股收益(元人民币)nana1.361.521.69保费收入(元mn) 396,997 425,480 459,518 496,280 535,982 保费收入增长(%) 1.0 7.2 8.0 8.0 8.0 混合比率(%) 99.6 97.6 98.0 98.0 98.0 P/E(x) 6.6 5.5 4.9 4.3 3.8 P/B(x) 0.7 0.7 0.6 0.6 0.5 股息收益率(%) 6.1 7.2 8.2 9.2 10.5 罗伊(%)资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 11.5 12.9 13.8 14.3 14.9 目标价12.44港元 (以前的tp12.44港元) 上/下行64.3% 当前中国保险价格7.57港元 吉吉,CFA (852)39163739 马尼卡 (852)39000805 股票数据 Mkt帽(mn)港元52,225.4Avg3mt/o港元(mn) 7.4 52w高/低(港元)8.87/6.89 的总发行股票(mn)6899.0来源:FactSet 股权结构 PICC组69.0% 免费的浮动31.0% 来源:港交所 分享的性能 绝对的相对 1-mth5.0%5.5% 3-m1.2%-0.4% 6-m-10.4%-19.3% 来源:FactSet 12-mth性价比 来源:FactSet 审计:德勤最近的报告: 1.PICC塑-1h21性能一致(链接) 2.PICCP&C–汽车增长回升;非自动UW改进 （链接） 3.picc塑化,期待和改善FY22(链接) 4.PICC塑化和改善1的时候(链接) 5.PICC塑化,打进1h22(链接) 6.PICC塑化,不断提高利润率的威斯康辛大学( 链接) 请阅读LAST上的分析师认证和重要披露页面1 彭博社的更多报道：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk PICC塑化(2328港元),FY22业绩的关键指标 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 估值：1200万远期市盈率和市盈率与历史平均指数 图1：PICCP&C12M远期市盈率低于历史平均。 资料来源：公司数据，CMBIGM|注：公司股价于2023年3月24日下午4：00收市时报价。 图2：PICCP&C12M远期P/BV低于历史平均值。 资料来源：公司数据，CMBIGM|注：公司股价于2023年3月24日下午4：00收市时报价。 圖3：PICCP&C的DPS和股息收益率增長（%） 资料来源：公司数据，CMBIGM|注：点图中的列和线表示CMBIGM估计值;公司股价于2023年3月24日下午4：00收市时报价。 图4：中国人保财险净资产收益率（%）和估计值的增长 资料来源：公司数据，CMBIGM|注：点图中的线表示CMBIGM估计值;公司股价于2023年3月24日下午4：00收市时报价。 财务总结损益表 2020年,一个 2021年,一个 2022年,一个 2023e 2024e 2025e 你们12月31日(mn)元总收入 412,267 419,251 442,643 481,730 521,492 564,483 保费收入(总) 433,187 449,533 487,533 526,536 568,658 614,151 保费收入(净) 393,127 396,997 425,480 459,518 496,280 535,982 投资收入 17,709 17,996 20,180 21,453 24,379 27,584 已实现收益(损失) 4,551 4,562 (3,193) 0 0 0 其他营业收入 (3,120) (304) 176 758 834 917 损失 (391,542) (397,747) (415,854) (451,233) (487,294) (526,237) 销售 (260,320) (292,588) (305,634) (332,232) (358,810) (387,515) 承销和佣金 (69,075) (60,116) (60,834) (65,701) (70,957) (76,633) 其他操作费用 (62,147) (45,043) (49,386) (53,301) (57,526) (62,088) 对联营公司的股本(税前) 3,951 4,524 4,130 4,956 5,947 7,137 税前收入 24,676 26,028 30,919 35,453 40,146 45,383 所得税 (3,808) (3,663) (4,266) (5,318) (6,022) (6,807) 合并净收益 20,868 22,365 26,653 30,135 34,124 38,576 少数民族的利益 0 (5) 55 63 71 81 净收益 20,868 22,360 26,708 30,198 34,195 38,657 资产负债表 2020年,一个 2021年,一个 2022年,一个 2023e 2024e 2025e 你们12月31日(mn)元资产现金及短期投资 97,135 90,988 94,907 108,117 122,590 138,448 固定收益证券投资总额 168,511 172,851 192,970 219,828 249,257 281,500 总股本证券投资 110,734 143,804 140,718 160,304 181,764 205,276 房地产资产 30,328 29,594 32,214 35,727 39,587 43,827 其他投资 0 0 0 0 0 0 优质资产应收账款 50,103 55,399 70,085 77,094 84,803 93,283 在疏松的潜艇的投资。 53,262 56,945 58,143 63,957 70,353 77,388 递延所得税资产 5,055 7,116 15,054 15,807 16,597 17,427 无形资产 0 0 0 0 0 0 其他资产 131,673 125,925 147,796 160,353 174,054 189,009 总资产 646,801 682,622 751,887 841,186 939,005 1,046,158 负债和股东权益保单负债 314,623 340,529 386,620 429,349 475,419 525,174 保险储备 153,780 169,606 203,083 234,237 267,884 304,222 不劳而获的保费 159,093 169,175 181,796 193,154 205,421 218,670 政策主张 0 0 0 0 0 0 其他保险责任 1,750 1,748 1,741 1,957 2,114 2,283 圣债务&咕咕叫。部分LT债务 29,028 37,985 41,690 45,859 50,445 55,489 递延所得税负债 0 0 0 0 0 0 其他负债 113,119 98,459 110,829 137,946 164,525 193,610 总负债 456,770 476,973 539,139 613,153 690,389 774,274 普通股本总数普通股/普通的资本 22,242 22,242 22,242 22,242 22,242 22,242 资本盈余 11,412 11,412 11,347 11,347 11,347 11,347 留存收益 48,030 58,318 70,885 89,062 109,645 132,914 股票储备 117,241 122,327 116,729 116,729 116,729 116,729 重估储备 61,814 64,100 66,755 66,755 66,755 66,755 其他拨款储备 44,015 46,815 38,627 38,627 38,627 38,627 股东权益总额 187,513 202,887 209,856 228,033 248,616 271,885 少数民族的利益 2,518 2,762 2,892 0 0 0 总股本 190,031 205,649 212,748 228,033 248,616 271,885 总负债和股东权益 646,801 682,622 751,887 841,186 939,005 1,046,158 每股数据 2020年,一个 2021年,一个 2022年,一个 2023e 2024e 2025e 你们12月31日DPS 0.38 0.41 0.48 0.54 0.61 0.69 每股收益