AIGC催化公司成长，文学和出海业务提供基本面支撑

中文在线（300364） 公司研究/公司点评 AIGC催化公司成长，文学和出海业务提供基本面支撑 2023-03-26 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）17.42 近12个月最高/最低（元）17.42/6.73 总股本（百万股）730 流通股本（百万股）650 流通股比例（%）89.06 总市值（亿元）127 流通市值（亿元）113 公司价格与沪深300走势比较 3/226/229/2212/22 57% 29% 2% -26% -53% 主要观点： 22年业绩预亏，23年之后将轻装上阵 根据公司2022年度业绩预告，预计公司2022年归母净利润预计亏损 2.85亿元至3.65亿元，2021年同期盈利0.99亿元；预计公司2022 年营业收入11.5亿元至12.5亿元，2021年同期收入11.8亿元，yoy -2.5%至5.9%。预亏原因有以下几点：1）受宏观政策环境影响，在线教育平台将不具备商业化条件，将进行减值计提；2）文化业务(IP版权运营)的渠道成本有所提升；3）研发费用上升，加大对元宇宙等新兴领域研发投入；4)交易性金融资产产生公允价值变动，约亏损4000万元。从2023年开始，负面影响因素将出清，公司将更加聚焦主业，同时研发投入将逐步进入回报阶段。 催化剂：成为ChatGPT类生成式AI技术应用层最纯正的受益者 公司与澜舟科技一直保持合作，并于2023年2月16日发布战略合作协议。公司向澜舟提供文本等内容作为数据集的基础，澜舟向公司提供AI大语言模型技术支持。公司也积极接入百度“文心一言”，赋能全线产品。公司布局AI技术将有以下几点具体的影响，会在未来让公司快 中文在线沪深300 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 1.中文在线：海内外双轮驱动，构建IP+数字藏品生态驶入元宇宙赛道2022-05-30 速成长： 1）公司将推出元宇宙空间Restart，该元宇宙空间将直接受益于AIGC技术，用户可以在该元宇宙空间中实现交互。该空间中的核心形象女娲(NUWA)将接入生成式AI技术，可与玩家对话，提供沉浸式互动体验。2）通过AI技术录制有声书(目前录制效果已经非常拟人化，并且声情并茂)，这将极大繁荣公司可以交付的有声书数量。在更多样的品类和更庞大的内容量面前，用户将有更多选择空间，进而提振需求，最终将吸引更多的用户。同时AI技术也将辅助文学、动漫和影视的创作者进行构思创造，丰富最终交付的内容。 3）公司海外“现金牛”产品Chapters将直接受益于大模型和生成式AI技术。该App为图文并茂的交互式阅读软件，具备国际化审美，用户可以在App中通过选择不同的剧情走向，获得不同的情感体验和故事体验。因为该类产品本身就是依靠用户互动获得体验的“类ChatBot”型软件，所以该类产品在AI增强的技术浪潮下，将为用户提供更精彩的体验，用户增长和付费都将不断提振。 主业一：向微信读书、喜马拉雅等渠道提供文学IP，提供利润根基 国内top3的在线文学龙头公司包括阅文集团，中文在线和掌阅科技。中文在线一直在行业内有较好的口碑和创新实力。在线文学IP运营业务为公司长期发展提供收入和利润的根基。公司累计数字内容超510万 种，网络原创驻站作者440万名，与600余家版权机构合作，签约知名作家、畅销书作者2000余位。公司的文学IP通过2类渠道进行分销， 1)读书平台：微信读书、QQ阅读、手机百度、七猫小说、番茄小说、亚马逊，2)听书平台:及喜马拉雅、蜻蜓FM、懒人畅听、酷我畅听、 番茄畅听。公司的文学IP终端用户是读者和听众，但是收入的产生是通过面向这些重要渠道进行销售完成。同时，近些年公司加大了对文学IP运作的范围，参与制作发行IP衍生的中短剧(面向抖音、快手)，动漫和影视(B站,爱奇艺,腾讯视频等)。公司通过与制片方或视频平台合作，近期推出的热门电视剧有腾讯视频播出的《花琉璃轶闻》、《他跨越山海而来》等。 主业二：交互式阅读App出海，驱动利润增长 交互式阅读的App出海为公司2021年带来一半以上的收入，约5.9亿元(21年营业收入11.8亿元)。公司出海的App包括互动式视觉阅读平台Chapters，Spotlight，Kiss等。这3款产品中，最核心的产品为Chapters（由公司海外工作室CrazyMaple发行），该产品给用户“类似养成游戏”一样的绝佳体验，该产品图文内容均有较高的国际化审美，用户可以通过阅读故事，通过互动的方式参与到故事中。用户可以选择故事中的不同走向，然后体验不同的剧情。 投资建议 2022年由于受到政策影响、渠道成本、研发周期和交易性金融资产公 允价值变动等多种不可预见因素作用影响，我们下调公司2022年归母净利润预期。2023年公司下游渠道(包括读书平台、在线听书平台、各类视频平台等)整体将进入收入改善预期，公司的主业(文学IP运营)将直接受益；同时，由于过去几年，公司持续进行产品的投入和迭代，公司海外业务也有望持续在未来成长。预计公司2022/2023/2024年归母净利润，分别为-3.5亿元/1.6亿元/2.1亿元（前值为:1.5亿元/1.9亿元 /2.3亿元），2023和2024年净利润同比增长预计为145.5%和28.9%。预计公司23年净利润增速为145.5%，23年对应P/E为79.2，23年对应PEG为0.54。考虑到公司部分在AIGC和元宇宙赛道中布局的业务处于增长初期，同时主业依然处于强劲的产品周期，公司有望持续受益AIGC赛道的高景气度，维持“买入”评级。 风险提示 生成式AI技术与公司主业结合并且落地不及预期；研发和市场投入产出比不及预期；出海业务受到全球宏观环境影响产生较大收入波动 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2020A2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入975.91188.9 1200.7 1849.1 2348.4 收入同比（%）38.4%21.8% 1.0% 54.0% 27.0% 归属母公司净利润48.998.8 -353.3 160.6 207.0 净利润同比（%）108.1%101.9% -457.6% 145.5% 28.9% 毛利率（%）62.7%70.9% 48.2% 63.7% 66.2% ROE（%）3.4%6.3% -29.2% 11.7% 13.1% 每股收益（元）0.070.14 -0.48 0.22 0.28 P/E114.6109.2 -36.0 79.2 61.4 P/B3.96.9 10.5 9.3 8.1 EV/EBITDA40.548.7 -51.4 65.0 48.4 资料来源：Wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产1284.41320.11450.01571.92196.6营业收入975.91188.91200.71849.12348.4 现金429.9495.3522.2461.61026.3营业成本364.2346.5622.0671.2793.8 应收账款172.0111.6196.2257.3305.6营业税金及附加3.33.04.05.77.0 其他应收款19.021.312.870.648.3销售费用428.1430.3538.2644.0883.3 预付账款83.4150.7195.8244.9265.7管理费用143.6166.4189.2200.1270.6 存货5.71.611.42.614.0财务费用-0.44.90.92.54.9 其他流动资产574.3539.6511.7535.0536.7资产减值损失-0.1-29.50.00.00.0 非流动资产695.7875.0889.6908.4926.6公允价值变动收益0.417.8-28.00.00.0 长期投资157.1172.1184.1197.1208.1投资净收益79.751.219.257.358.7 固定资产37.523.013.56.82.0营业利润58.4169.2-266.3239.6296.0 无形资产223.4239.7252.9264.5275.1营业外收入5.87.80.00.00.0 其他非流动资产277.7440.2439.1440.0441.4营业外支出2.82.50.00.00.0 资产总计1980.12195.12339.62480.33123.2利润总额61.4174.4-266.3239.6296.0 流动负债497.9544.31000.1943.21344.1所得税3.229.745.042.054.0 短期借款126.9245.0343.1426.3521.4净利润58.2144.7-311.3197.6242.0 应付账款127.995.3298.5130.3363.5少数股东损益9.345.942.037.035.0 其他流动负债243.1204.0358.4386.7459.2归属母公司净利润48.998.8-353.3160.6207.0 非流动负债21.132.532.532.532.5EBITDA131.0216.7-244.0195.4252.6 长期借款0.00.00.00.00.0EPS（元）0.10.1-0.50.20.3 其他非流动负债21.132.532.532.532.5 会计年度 2020A2021A 2022E2023E2024E 负债合计519.0576.81032.6975.71376.6主要财务比率 少数股东权益7.555.597.5134.5169.5 股本727.3727.3727.3721.5721.5成长能力 资本公积2481.92498.52498.52504.32504.3营业收入38.4%21.8%1.0%54.0%27.0% 留存收益-1755.-1662.-2016.-1855.-1648.营业利润110.0%189.7%-257.4%190.0%23.6% 归属母公司股东权益1453.61562.81209.51370.11577.1归属于母公司净利润108.1%101.9%-457.6%145.5%28.9% 负债和股东权益1980.12195.12339.62480.33123.2获利能力 毛利率（%）62.7%70.9%48.2%63.7%66.2% 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 现金流量表单位:百万元净利率（%）5.0%8.3%-29.4%8.7%8.8% ROE（%）3.4%6.3%-29.2%11.7%13.1% 经营活动现金流198.931.2-57.5-142.8448.9ROIC（%）-1.3%5.9%-18.0%7.8%8.7% 净利润58.2144.7-311.3197.6242.0偿债能力 折旧摊销152.982.112.310.510.2资产负债率（%）26.2%26.3%44.1%39.3%44.1% 财务费用2.17.85.97.79.5净负债比率（%）35.5%35.6%79.0%64.8%78.8% 投资损失-79.7-51.2-19.2-57.3-58.7流动比率2.582.431.451.671.63 营运资金变动66.5-171.8226.6-301.5245.7速动比率2.191.881.101.251.32 其他经营现金流-9.4336.1-509.7499.3-3.4营运能力 投资活动现金流-450.3-71.2-7.96.830.2总资产周转率0.520.570.530.770.84 资本支出-51.0-90.2-1.9-3.3-4.3应收账款周转率6.138.387.808.168.34 长期投资