传统业务提供稳健支撑，滤波器规模化成长静待花开

公司研究报 告汽车汽车零部件 2022-09-14 公司点评报告 增持/首次覆盖旷达科技(002516) 目标价：6.95 昨收盘：5.38 传统业务提供稳健支撑，滤波器规模化成长静待花开 走势比较 33% 太19% 平6% 21/9/14 21/11/14 22/1/14 22/3/14 22/5/14 22/7/14 洋(7%) 证(21%) 券(34%) 股旷达科技沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)1,471/953 公总市值/流通(百万元)7,913/5,127 司12个月最高/最低(元)7.13/3.55 证相关研究报告： 券 研证券分析师：王凌涛 究 报电话：021-58502206 告E-MAIL：wanglt@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519110001 证券分析师：沈钱 电话：021-58502206-8008 E-MAIL：shenqian@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190119110024 事件：2022年上半年，公司实现营业收入8.40亿元，同比增长1.70%，归母净利润1.02万元，同比增长0.51%，扣非归母净利润0.99亿元，同比增长4.81%。 无惧汽车行业短暂低迷，产品结构提升助力公司平稳表现。今年上半年，虽然在电动化趋势推动下，国内汽车销量在年初取得了较为优异的表现，但随着国内疫情管控、芯片产能不足、燃油价格上涨等各种不利因素相继出现，汽车市场销量有所走低，在此行业背景下，公司上半年仍实现了收入的同比持平，实属不易，与公司过去几年强化生态合成革、超纤仿麂皮等产品的布局息息相关，尤其是“KOKON”自主品牌的创建和推广，助力公司获取了更多主机厂车型的配套。当前，汽车产业在保持环保化、轻量化发展的同时，正逐渐开启电动化、网 联化和智能化的发展趋势，而这些趋势将推动汽车内饰件朝着轻量化、舒适化和智能化方向演进，公司是国内汽车内饰件行业细分龙头，注重开发新材料新产品，拥有从“原料到成品，研发到生产，品牌到销售”的一揽子解决方案，在行业升级发展的情况下，传统主业将成为公司向外延拓、兑现成长的基础支撑。 具备成熟滤波器制程能力，扩产规划稳步推进。公司通过合营企业芯投微收购日本NSD，业务覆盖范围顺利切入至射频滤波器前端芯片领域。目前芯投微所控制的NSD相关资产规模尚小，整体并未实现盈利，而且在国内的发展可能会经历多轮外界融资（上市公司的持股比例可 能会进一步被摊薄），未来在国内芯投微的合肥产线产能能够逐期落地后，公司在业内的地位与规模进一步夯实后，将以什么样的股权结构和营收水平去面对投资人，是以上市公司换股注入，还是以别的方式实现证券化，这些问题目前尚不得而知，但是上市公司短期内依然是芯投微最大的合营股东，这点毋庸置疑。 NSD的晶圆产品后端可适用于WLP和CSP等saw封装工艺，是国内少有的具备WLPSAW滤波器稳定供应能力的厂商之一，以NSD既有技术为依托，公司在国内稳步推进研发团队建设和产能扩增，1月26日公司公告称，芯投微已与合肥高新技术产业开发区管委会签订《芯投微滤波器芯片研发生产总部项目投资合作协议书》，拟投资55亿元，利用相关控股子公司成熟的技术及产业化资源，建设滤波器芯片及模组 传统业务提供稳健支撑，滤波器规模化成长静待花开 2 公司点评报告P 研发、设计及生产总部项目，公司对芯投微的定位相当清晰且明确，未来随着合肥工厂产线落地，以及国内客户验证导入，滤波器业务将成为关注度最高的成长弹性点。 5G带动射频前端市场扩容，滤波器国产替代趋势明确。在5G通讯的推动下，智能手机、物联网设备、智能汽车等终端对滤波器的需求持续提升，与此同时，对性能的要求亦不断提高，滤波器产品高端化和模组化趋势较为明确，但在供给方面，全球范围内高端滤波器市场主要为Skyworks、Qorvo、高通、博通、村田等海外射频巨头垄断，国 产滤波器的缺失，使得射频前端模组产业亦走的举步维艰，当下国内产业链上下游正协力攻克难关，公司通过芯投微控股的NSD具备稀缺的高端滤波器工艺技术，能有效填补国内产业链空白，后续市场可替代空间相当可观。 盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予增持评级。汽车内饰件业务是公司基本盘，后续将贡献稳定的收入及利润，来源于NSD的滤波器业务过往有思佳讯等行业核心客户支持，是具备良好的基础的绩优生。旷达通过芯投微将NSD收至麾下后，未来如能把国内市场的产业化做好，把合肥工厂产能快速落地并规模化，未来成长与资本化的回报还 是值得期冀的，预计公司2022-2024年的净利润分别为2.07、2.30和2.61亿，当前股价对应PE38.16、34.40和30.30倍，首次覆盖，给予增持评级。 风险提示：（1）智能终端需求下滑、国内声表滤波器产业链提前竞争红海化导致滤波器市场承压；（2）合肥工厂的建设以及后续产能达产、良率爬坡进度不及预期；（3）汽车销量受到疫情、通膨、国际形势变化导致非理性波动。 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)1724 1811 1993 2219 （+/-%）15.7 5.05 10.05 11.34 净利润(百万元）189 207 230 261 （+/-%）-10 9.84 11.03 13.42 摊薄每股收益(元)0.13 0.14 0.16 0.18 市盈率(PE)41.77 38.16 34.4 30.3 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算注：NSD日本规模较小，合肥扩产2024年之前对整体利润影响有限 传统业务提供稳健支撑，滤波器规模化成长静待花开3 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 371 279 459 348 461 营业收入 1,490 1,724 1,811 1,993 2,219 应收和预付款项 986 1,132 1,006 1,301 1,326 营业成本 1,061 1,274 1,331 1,462 1,626 存货 209 275 269 333 337 营业税金及附加 17 18 19 20 22 其他流动资产 541 362 490 521 521 销售费用 15 19 20 22 25 流动资产合计 2,108 2,047 2,225 2,503 2,645 管理费用 155 164 167 179 200 长期股权投资 171 355 361 370 380 财务费用 -3 1 -8 -9 -8 投资性房地产 4 4 3 1 0 资产减值损失 -26 -16 -11 -11 -15 固定资产 1,420 1,320 1,103 1,041 1,055 投资收益 15 3 6 9 10 在建工程 1 14 189 289 289 公允价值变动 2 1 1 2 2 无形资产 182 176 155 134 114 营业利润 241 224 268 300 339 长期待摊费用 26 28 23 9 8 其他非经营损益 10 1 5 2 3 其他非流动资产 49 129 135 147 152 利润总额 251 225 273 302 343 资产总计 3,961 4,073 4,195 4,494 4,644 所得税 42 37 66 73 83 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 209 188 206 229 260 应付和预收款项 506 547 534 683 664 少数股东损益 -1 -2 -1 -1 -1 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 210 189 207 230 261 其他负债 5 72 81 91 99 负债合计 511 619 615 773 764 预测指标 股本 1,471 1,471 1,471 1,471 1,471 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 1,072 972 972 972 972 毛利率 28.79% 26.08% 26.54% 26.66% 26.73% 留存收益 874 982 1,109 1,251 1,411 销售净利率 14.01% 10.90% 11.39% 11.50% 11.71% 归母公司股东权益 3,418 3,425 3,553 3,694 3,855 销售收入增长率 -5.34% 15.68% 5.10% 10.02% 11.35% 少数股东权益 32 29 28 27 26 EBIT增长率 22.04% -8.93% 17.32% 10.75% 13.85% 股东权益合计 3,450 3,454 3,580 3,721 3,880 净利润增长率 25.39% -10.00% 9.84% 11.03% 13.42% 负债和股东权益 3,961 4,073 4,195 4,494 4,644 ROE 0.06 0.06 0.06 0.06 0.07 ROA 0.06 0.06 0.06 0.07 0.07 现金流量表(百万） ROIC 0.08 0.07 0.07 0.08 0.08 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(X) 0.14 0.13 0.14 0.16 0.18 经营性现金流 257 134 575 299 497 PE(X) 37.72 41.77 38.16 34.4 30.3 投资性现金流 137 -62 -322 -331 -293 PB(X) 2.32 2.31 2.23 2.14 2.05 融资性现金流 -368 -184 -72 -80 -92 PS(X) 5.31 4.59 4.37 3.97 3.57 现金增加额 26 -112 181 -112 113 EV/EBITDA(X) 18.7 21.15 12.92 11.89 10.76 资料来源：WIND，太平洋证券 传统业务提供稳健支撑，滤波器规模化成长静待花开2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tp