业务发展稳健，资产质量改善可期

公司研究/公司快报 2023年3月26日 买入-A(维持) 招商银行（600036.SH） 业务发展稳健，资产质量改善可期 全国性股份制银行Ⅲ 公司近一年市场表现 资料来源：最闻 市场数据：2023年3月24日 收盘价（元）：34.43 年内最高/最低（元）：47.73/26.30流通A股/总股本（亿）：206.29/252.20流通A股市值（亿）：7,102.55 总市值（亿）：8,683.19 基础数据：2022年12月31日 基本每股收益： 5.26 摊薄每股收益： 5.26 每股净资产(元)： 37.84 净资产收益率： 14.60 资料来源：最闻分析师： 事件：公司发布2022年年报，营收3448亿元、同比+4.1%，PPOP2227亿元、同比+3.8%、归母净利润1380亿元、同比15.1%，加权平均ROE17.06%、同比+0.1pct。Q4营收799.5亿元、同比、环比-6.8%，归母净利润310.9亿元、同比、环比-17.1%。 规模稳健扩张，息差略有承压。全年利息净收入2182亿元、同比+7.0%，为收入增长的主要带动项。全年生息资产平均余额9.08万亿元、同比+10.5%，其中贷款5.85万亿元、同比+9.1%，零售/对公/票据贴现分别同比 +5.8%/+10.5%/+19.2%，零售业务受经济放缓影响较大。净息差2.40%、同比 -8BP，主因系成本较高的零售/对公定期存款平均余额分别达9137亿元、1.75万亿元，同比+43.3%、+18.2%。全年非息收入1265亿元、占比36.7%，占比同比-1.7pct。手续费及佣金收入942.75亿元、同比-0.2%，其中财富管理 手续费同比-14.3%，为主要拖累项。投资收益178.63亿元、同比-3.4%。 不良生成略有提升，表内外涉房资产规模压缩。全年不良生成率1.15%、同比+0.2pct。年末不良贷款率0.96%、同比+0.04pct。涉房贷款不良率大幅提升2.67pct至4.08%，为资产质量主要拖累项。年末表内涉房资产4633亿元、同比-9.41%，表外涉房资产3003亿元、同比-27.1%。 投资建议：公司全年业绩基本符合我们此前的预期。在经济复苏及资本市场回暖的假设下，公司信贷、财富管理等主营业务有望实现稳健发展；涉房业务明显压缩，资产质量或将改善。当前股价对应2023EP/B0.87x，仍处近5年以来的极低位置，维持“买入-A”评级。 风险提示：资产质量恶化，资本市场波动加剧，宏观经济下行等。财务数据与估值： 崔晓雁 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 执业登记编码：S0760522070001 营业收入(百万元) 331,253 344,783 376,501 410,539 455,663 邮箱：cuixiaoyan@sxzq.com YoY(%) 归母净利润(百万元) 14.04119,922 4.08138,012 9.20155,700 9.04175,330 10.99196,717 研究助理：王德坤 邮箱：wangdekun@sxzq.com YoY(%) 23.20 15.08 12.82 12.61 12.20 ROE(%) 16.96 17.06 15.75 15.53 14.70 EPS(元) 4.61 5.26 6.22 7.00 7.86 BVPS(元) 29.01 32.71 39.72 47.60 56.43 P/E(倍) 7.47 6.55 5.54 4.92 4.38 P/B(倍) 1.19 1.05 0.87 0.72 0.61 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 货币资金 营业收入 331,253 344,783 376,501 410,539 455,663 现金及存放央行款项 567,208 603,027 653,837 786,470 919,418 手续费及佣金净收入 94,447 94,275 108,209 122,885 140,083 结算备付金 其中：代理买卖证券业务净收入 发放贷款和垫款 5,335,391 5,807,154 6,650,566 7,323,457 8,081,977 证券承销业务净收入 存放同业款项 80,350 91,346 108,973 131,078 153,236 受托客户资产管理业务净收入 融出资金 利息净收入 203,919 218,235 226,337 241,784 264,788 交易性金融资产 348,123 423,467 490,378 589,853 689,563 投资净收益 21,852 20,538 25,107 28,579 32,970 衍生金融资产 23,390 18,671 21,795 26,216 30,647 营业支出 183,234 179,627 185,338 189,870 211,118 买入返售金融资产 524,601 276,676 217,946 262,157 306,473 税金及附加 2,772 3,005 3,200 3,490 3,873 存出保证金 管理费用 109,727 113,375 112,624 112,625 113,680 长期股权投资 23,654 23,844 23,844 23,844 23,844 营业利润 148,019 165,156 191,163 220,669 244,546 固定资产 79,021 94,998 100,000 105,000 110,000 加：营业外收入 318 170 300 300 300 无形资产 8,802 7,968 8,500 8,500 8,500 减：营业外支出 164 213 150 150 150 资产总计 9,249,02110,138,91210,897,27913,107,83415,323,625 利润总额 148,173 165,113 191,313 220,819 244,696 向中央银行借款 159,987 129,745 197,189 237,425 277,285 减：所得税 27,339 25,819 34,436 44,164 46,492 同业及其他金融机构存放款 753,018 645,674 739,458 890,343 1,039,817 净利润 120,834 139,294 156,876 176,655 198,204 应付短期融资款 减：少数股东损益 912 1,282 1,177 1,325 1,487 吸收存款 6,385,154 7,590,579 8,644,852 9,835,173 11,201,159 归属于母公司所有者的净利润 119,922 138,012 155,700 175,330 196,717 拆入资金 170,650 192,857 197,189 237,425 277,285 交易性金融负债 63,761 63,314 69,016 83,099 97,050 财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 衍生金融负债 27,282 18,636 29,578 35,614 41,593 净利润率 36.48 40.40 41.67 43.03 43.50 卖出回购金融资产款 157,660 107,093 147,892 178,069 207,963 ROA 1.37 1.44 1.49 1.47 1.39 代理买卖证券款 ROE 16.96 17.06 15.75 15.53 14.70 应付债券 446,645 223,821 394,378 474,850 554,569 EPS(元) 4.79 5.52 6.22 7.00 7.86 长期借款 BVPS(元) 34.33 37.84 41.15 49.03 57.87 负债总计 8,383,340 9,184,674 9,859,44311,871,24513,864,232 PE(X) 7.19 6.23 5.54 4.92 4.38 所有者权益合计 865,681 954,238 1,037,836 1,236,588 1,459,393 PB(X) 1.00 0.91 0.84 0.70 0.59 股本 25,220 25,220 25,220 25,220 25,220 DPS(元) 1.25 1.52 1.64 1.85 2.09 少数股东权益 6,936 8,735 8,735 8,735 8,735 分红比率 32.01 -- 30.00 30.00 30.00 归属于母公司所有者权益合 858,745 945,503 1,029,101 1,227,853 1,450,658 资产充足率 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 资产质量 风险加权资产 5,563,724 5,841,685 7,145,578 8,135,269 9,184,448 不良贷款率 0.91 0.96 0.90 0.88 0.88 资本充足率 17.48 17.77 13.83 14.59 15.35 正常类 98.25 98.25 98.10 98.10 98.10 一级资本充足率 14.94 15.75 13.83 14.59 15.35 关注类 0.84 0.84 1.00 1.02 1.02 核心一级资本充足率 12.66 13.68 13.83 14.59 15.35 次级类 0.31 0.31 0.35 0.35 0.35 资产负债率 90.64 90.59 90.48 90.57 90.48 拨备覆盖率 483.87 450.79 450.00 430.00 420.00 负债权益比 9.68 9.63 9.50 9.60 9.50 生息资产 3.98 3.89 3.76 3.72 3.68 计息负债 1.59 1.61 1.60 1.53 1.54 净息差 2.48 2.40 2.22 2.15 2.08 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-1