宏观周报：两会后政策加强落实

国内宏观政策：预期之内降准、REITs新政出炉 近两周（3月12日-3月26日）国内宏观主要聚焦以下几个方面： 经济方面，近两周政策主要包括国务院机构改革方案落地、国务院总理李强出席记者会谈施政目标、中央出台《关于在全党大兴调查研究的工作方案》等。3月24日国务院总理李强召开国务院常务会议。会议决定，延续和优化实施部分阶段性税费优惠政策，预计每年减负规模达4800多亿元。会议审议“三农”重点任务工作方案，要求落实落细粮食生产支持政策。 基建及产业政策方面，近两周政策聚焦加强农业强国建设、财政支持农业项目、铁水联运高质量发展、加快新型信息基础设施建设和应用、推动数据要素市场建设等。 货币与财政政策方面，央行决定于3月27日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。本次降准大约释放长期资金5000-6000亿元，为银行节约负债端成本60-70亿元，有助于银行加大对实体信贷投放的支持，提振经济修复信心。后续降息可能性仍存，如调降1年期、5年期LPR，但幅度预计不大。降准空间已逐渐缩小，预计未来还剩余260bp左右的降准空间，降准幅度保持25bp或成常态。 （详细报告请参考《预期之内的降准》）。财政政策方面，财政部发布《2022年中国财政政策执行情况报告》。 地产政策方面，国家发改委发布《关于规范高效做好基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)项目申报推荐工作的通知》。《通知》提出，研究支持增强消费能力、改善消费条件、创新消费场景的消费基础设施发行基础设施REITs。 消费政策方面，消费政策方面，近两周政策主要涵盖地方消费券发放、绿色建材下乡等。近期消费券领域和规模有所拓宽，除商超、餐饮、文旅、汽车等常见领域外，还涉及农产品、旅游全消费场景等品类。 贸易政策方面，近两周政策聚焦进出口银行与沙特阿拉伯国家银行首笔人民币贷款合作、推动跨境经济合作区高质量发展、中俄领导人就全面战略协作伙伴关系举行会谈等。 金融政策方面，近两周主要关注2023年金融稳定工作会议、衍生品交易监管办法、信托业务分类新规将实施等。 海外宏观政策：美联储加息终点基本确定 海外宏观主要聚焦美联储推出银行定期融资计划应对银行业流动性危机、美联储3月FOMC会议加息25bp、欧央行上调利率50基点、瑞士信贷与瑞银集团合并等。美联储对美国经济情况保持相对谨慎乐观，美联储当前的关注重点仍是抗击通胀，但加息终点或基本确定。瑞士信贷市值大幅缩水，为避免金融市场动荡，3月10日瑞银集团宣布以30亿瑞士法郎收购瑞士信贷。近两周，海外市场银行业波动加大，欧美银行业风波后续发展仍待观察。 风险提示：国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期。 1、国内宏观：预期之内降准、REITs新政出炉 1.1、经济增长：打好宏观政策组合拳 近两周，政策基调与经济增长方面的中央政策主要包括国务院机构改革方案落地、国务院总理李强出席记者会谈施政目标、中央出台《关于在全党大兴调查研究的工作方案》等。 3月13日，国务院总理李强出席记者会就新一届政府施政目标、中国经济前景、民营经济发展环境、人口红利、粮食生产政策等热点问题回答中外记者提问。 （1）新一届政府的工作，要牢固树立以人民为中心的发展思想，贴近老百姓的实际感受去谋划、推进，真正做到民有所盼、政有所为；要集中力量推动高质量发展；要坚定不移深化改革开放。（2）经济前景方面，要实现经济5%左右的增长，并不轻松，需要倍加努力。要打好宏观政策的组合拳，扩大需求的组合拳，改革创新的组合拳，以及防范化解风险的组合拳。对中国经济的前景，用八个字来概括，就是“长风破浪，未来可期”。（3）民营经济方面，“两个毫不动摇”是我国基本经济制度的重要内容，是长久之策，过去没有变，以后更不会变。民营经济的发展环境会越来越好，发展空间会越来越大。时代呼唤广大民营企业家谱写新的创业史。（4）人口红利方面，我国的“人口红利”没有消失，“人才红利”正在形成，发展动力依旧强劲。对人口增减可能带来的问题还要作深入的分析研判，积极应对。 3月24日李强召开国务院常务会议。会议决定，延续和优化实施部分阶段性税费优惠政策，预计每年减负规模达4800多亿元。会议审议“三农”重点任务工作方案，要求落实落细粮食生产支持政策，确保全年粮食产量保持在1.3万亿斤以上。 此外，《党和国家机构改革方案》提出，组建中央金融委员会，负责金融稳定和发展的顶层设计、统筹协调、整体推进、督促落实等；组建中央科技委员会，统筹推进国家创新体系建设和科技体制改革，研究审议国家科技发展重大战略、重大规划、重大政策等。 表1：国常会讨论减税和粮食生产问题 1.2、基建及产业政策：加快新型信息基础设施建设 基建方面，近两周政策聚焦加强农业强国建设、财政支持农业项目、铁水联运高质量发展、加快新型信息基础设施建设和应用、推动数据要素市场建设等。此外，国资委提出，要加大新一代信息技术、人工智能、新能源、新材料、生物技术、绿色环保等产业投资力度，在集成电路、工业母机等领域加快补短板强弱项，促进支撑国家算力的相关产业发展。推进重要能源、矿产资源国内勘探和增储上产，扩大优质煤炭产能。加大对通信网络等新型基础设施建设的投入。以更大力度鼓励支持中央军工企业做强做优做大，指导中央企业立足自身所能积极支持国防军队建设，助力实现国家战略能力最大化。 表2：改造升级传统产业、前瞻布局未来产业 1.3、货币政策：降准空间已逐渐缩小 3月17日，央行决定于3月27日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，此次降准为全面降准，不含已执行5%存款准备金率的金融机构。从我们前期判断货币维持“克制的宽松”、降准步长25bp常态化来看，本次降准在预期之内。 简评：本次降准目的在于：（1）在信贷开门红、缴纳缓税等背景下缓解银行间流动性压力。此外，通常央行在一年内需通过降准、结构性货币政策等释放超过2万亿基础货币。年初降准较为合理。（2）助力经济平稳修复。（3）近期美欧银行业出现流动性危机，国内对金融风险重视度提升，降准可对潜在风险进行提前防范。 本次降准大约释放长期资金5000-6000亿元，为银行节约负债端成本60-70亿元，有助于银行加大对实体信贷投放的支持；MLF净投放和降准叠加出现的信号意义较为明显，提振经济修复信心。后续降息可能性仍存，如调降1年期、5年期LPR，但幅度预计不大。降准空间已逐渐缩小，预计未来还剩余260bp左右的降准空间，降准幅度保持25bp或成常态。（详细报告请参考《预期之内的降准》）。 表3：央行全面降准25bp 1.4、财政政策：集中财力办大事 财政政策方面，财政部发布《2022年中国财政政策执行情况报告》。报告提出，2023年将完善税费支持政策，着力纾解企业困难；统筹宏观调控需要和防范财政风险，加大财政资金统筹力度，优化组合财政赤字、专项债、贴息等工具，集中财力办大事，在打基础、利长远、补短板、调结构上加大投资，为落实国家重大战略任务提供财力保障。进一步加强财会监督工作，坚决查处违法违规行为。遏制地方政府隐性债务增量，稳妥化解存量，坚决制止违法违规举债行为，加强对融资平台公司综合治理，牢牢守住不发生系统性风险的底线。 表4：2023年将增强财政宏观调控效能 1.5、地产政策：研究支持消费基础设施发行基础设施REITs 地产政策方面，国家发改委发布《关于规范高效做好基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)项目申报推荐工作的通知》。《通知》提出，研究支持增强消费能力、改善消费条件、创新消费场景的消费基础设施发行基础设施REITs。严禁规避房地产调控要求，不得为商品住宅开发项目变相融资。证监会进一步提出，优先支持百货商场、购物中心、农贸市场等城乡商业网点项目，保障基本民生的社区商业项目发行基础设施REITs。证监会将结合REITs试点，建立健全全链条监管制度，将会同国家发改委等有关部门，着力推进REITs常态化发行，充分发挥REITs助力盘活存量资产、扩大有效投资和降低实体企业杠杆率的重要作用，走好中国特色REITs市场发展之路。 表5：着力推进REITs常态化发行 1.6、消费政策：各地消费提振加速中 消费政策方面，近两周政策主要涵盖地方消费券发放、绿色建材下乡等。近期消费券领域和规模有所拓宽，除商超、餐饮、文旅、汽车等常见领域外，还涉及农产品、旅游全消费场景等品类。绿色建材下乡活动提出试点地区引导绿色建材生产企业、电商平台、卖场商场等积极参与活动。有条件的地区应对绿色建材消费予以适当补贴或贷款贴息。 表6：试点地区对绿色建材消费予以适当补贴或贷款贴息 1.7、贸易相关政策：中俄拓展多领域合作 贸易方面，近两周政策聚焦进出口银行与沙特阿拉伯国家银行首笔人民币贷款合作、推动跨境经济合作区高质量发展、中俄领导人就全面战略协作伙伴关系举行会谈等。习近平总书记会见俄罗斯总统普京，双方发布《中华人民共和国和俄罗斯联邦关于深化新时代全面战略协作伙伴关系的联合声明》、《中华人民共和国主席和俄罗斯联邦总统关于2030年前中俄经济合作重点方向发展规划的联合声明》。双方领导人达成共识，要加强统筹设计和顶层规划，扩大能源、资源、机电产品贸易，增强双方产业链供应链韧性，拓展信息技术、数字经济、农业、服务贸易等领域合作。俄罗斯总理米舒斯京表示，俄方愿同中方加强投资贸易、能源、天然气、和平利用核能、航空航天、科技创新、跨境交通物流等领域合作。 表7：推动边境经合区高质量实施RCEP 1.8、金融及金融监管：积极稳妥压降存量高风险机构 金融政策方面，近两周主要关注2023年金融稳定工作会议、衍生品交易监管办法、信托业务分类新规将实施等。 表8：加强衍生品市场与证券市场、期货市场之间的监管协同协作 2、海外宏观：美联储加息终点基本确定 过去两周（3月12日-3月26日），海外宏观主要聚焦美联储推出银行定期融资计划应对银行业流动性危机、美联储3月FOMC会议加息25bp、欧央行上调利率50基点、瑞士信贷与瑞银集团合并等。 3月议息会议上，美联储宣布加息25个基点，将联邦基金利率区间上调至4.75%-5%。美联储对美国经济情况保持相对谨慎乐观。美联储对美国经济的看法同2月份相比有边际改变，但总体基调并未发生变化。同时，对近期美国银行业危机看法相对谨慎乐观。其认为美国银行体系健全且富有弹性。最近的事态发展可能导致家庭和企业的信贷条件收紧，并对经济活动、就业和通胀造成压力。这些影响的程度是不确定的。委员会仍然高度关注通胀风险。发布会上，鲍威尔表态较为鹰派。 从发布会上鲍威尔的发言和表态来看，联储的加息政策的重心仍然放在控制通胀水平上，硅谷银行倒闭等风险事件的影响有限。 美联储当前的关注重点仍是抗击通胀，但加息终点或基本确定。一则从鲍威尔的讲话以及问答来看，通胀仍是美联储关心的重点；二则从银行业风险事件的表态来看，美联储内部认为当前银行业风险事件导致的信贷环境收缩，可以在一定程度上对加息起到替代作用；三则从点阵图上来看，当前美联储内部对于加息终点的看法接近一致，即加息至5%-5.25%后停止加息。（参见报告《通胀仍是重点，但加息终点或已确定》） 此外，瑞士信贷市值大幅缩水，为避免金融市场动荡，3月10日瑞银集团宣布以30亿瑞士法郎收购瑞士信贷。瑞士金融监管机构Finma表示，瑞信的AT1债券将全额减记。代表瑞信股东能收回部分价值，但AT1债券持有人将面临损失。近两周，海外市场银行业波动加大，欧美银行业风波后续发展仍待观察。 表9：欧央行有足够工具来应对金融稳定风险 表10：3月第4周海外主要股指多数上涨 表11：3月第4周天然气期货价格继续下跌 3、风险提示 国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期。